把这几轮泡沫放在一起看，会发现一个反复出现的模式：每一次泡沫的“故事”都不同，但破裂的方式高度相似——估值先于基本面见顶，然后由某个外部条件的变化触发重估，最后以远超多数人预期的幅度完成回归。

第一轮：白马股抱团泡沫（2019—2021年初）

核心叙事：“核心资产”“永续经营”。公募基金集中持有消费、医药、部分制造龙头，形成“茅指数”。

估值锚点：公募前50大重仓股算术平均市盈率（TTM）一度达到94.45倍，中位数65.58倍。贵州茅台2021年2月最高触及约2627元，对应滚动市盈率约73倍；海天味业市盈率超过110倍；比亚迪、宁德时代当时最高市盈率分别达到286倍和216倍。

破裂触发：2021年2月18日成为拐点。直接导火索是美债收益率从0.9%快速升至1.7%，全球高估值资产同步承压，叠加国内对货币政策收紧的担忧，外资流出与机构集中撤离形成共振。

破裂后的形态：茅指数在随后一年内回撤高达44.46%；消费白马整体回撤普遍在47%—70%之间。截至2024年1月，Wind白马股指数自高点最大跌幅35.18%，成份股平均回撤48.5%，中国中免、三一重工、五粮液等回撤超50%。到2026年，“茅指数”自峰值平均回撤超过60%，中国中免、海天味业跌幅超过80%。

第二轮：新能源（光伏/锂电/电动车）泡沫（2020—2021年底）

核心叙事：“碳中和”“永续高增长”。“宁组合”取代“茅指数”成为新的抱团方向，口号从“核心资产”切换为“有锂走遍天下”。

估值锚点：宁组合历史峰值市盈率约134倍，即便到2022年5月已回落至59倍，仍远高于茅指数同期的25倍。宁德时代2021年12月最高触及约692元，2021年7月至12月最后一轮上涨幅度约38.4%。

破裂触发：新能源的见顶时间晚于白酒，在2021年12月。宏观背景是美联储2022年开启加息周期，全球流动性收紧；行业内部触发因素是产能过剩逻辑被快速证伪——硅料、锂盐价格暴涨刺激供给快速释放，供需格局迅速逆转，此前被赋予的“永续高增长”估值逻辑失去支撑。

破裂后的形态：宁组合自高点最大跌幅约59.81%。此后两年新能源热门赛道个股普遍出现七成以上回撤，部分炒作过度的个股跌幅接近九成。隆基绿能、通威股份、天齐锂业在随后行业下行期中均出现巨额亏损，2020年末高位参与隆基定增的高瓴资本亏损近80亿。

第三轮：AI基建泡沫（2024—2026年，进行中）

核心叙事：“AI革命”“算力即权力”。与上两轮不同，这一轮的泡沫是全球性、跨市场的，核心载体是超大规模数据中心的资本开支链条，而非单一行业的盈利预期。

估值与泡沫指标：以巴菲特指标（股票市值/GDP）衡量，美国已超过240%，韩国、日本也在200%左右；作为对照，2000年互联网泡沫顶峰时美国约180%。席勒 CAPE 达到41.37倍，仅次于2000年科网泡沫顶峰。标普500信息技术板块远期市盈率一度从AI热潮高峰的约40倍压缩至约20倍，意味着估值重定价已经在进行中。英伟达远期市盈率从过去十年中位数45.3倍降至约21.4倍。

泡沫的燃料结构：微软、谷歌、亚马逊、Meta四家2026年合计资本开支逼近7500亿美元，较2025年增长约60%。但这笔支出的回报尚未兑现：仅2025年约4000亿美元的AI资本支出，要达到盈亏平衡需要AI相关年收入拉升至1600亿美元，而当时实际收入仅约150—200亿美元。OpenAI 2025年净亏损385亿美元，每赚1美元需倒贴1.6美元以上。

已经出现的破裂信号：纳斯达克100指数从高点回撤约10%，2026年10月单月市值蒸发超过1.2万亿美元；费城半导体指数自高点回落约29%，进入技术性熊市；科技板块过去两周遭遇约200亿美元净卖出，抛售强度达到历史极端水平。高盛警告，AI投资对经济增长的增量贡献预计在2026年第四季度或2027年初见顶。

与前两轮的关键差异在于：AI基建泡沫尚未完成一次完整的“破裂—出清”，部分指标已经压缩，但资本开支的惯性、盈利分化的加剧、以及融资环境的边际收紧，正在将市场从“信仰阶段”推入“兑现阶段”。
纵观几次泡沫，供应短缺，产能激进扩张，产业链下游最先亏损，永续增长逻辑闭环打破，供应过剩，最终导致全行业亏损，当然最晚出现亏损的企业一定是那种最上游卖铲子的企业，比如芯片设备制造商。但谷歌、亚马逊等企业的利润无法覆盖资本支出的时候，就是这个逻辑闭环破裂的时刻，美股由于是机构主导的市场，所以持仓集中且稳定，没有太多情绪化交易，充满了庄股的特点。这一轮全球AI基建泡沫破裂会如何演绎，尚未可知。A股由于量化机构增多和信息传播快，最终采取了以极快的下跌速度消化估值，趋同交易明显。特点就是下跌过程几乎没有反弹。未来的交易都会呈现这种快速上涨，快速下跌的模式，一轮交易周期将被压缩的越来越短。