$宇树科技（ 688836 ）$

看到宇树那个收入结构，我笑了，因为这个逻辑我太熟了。

2025年前三季度，它的人形机器人收入里，科研教育占73.60%，商业消费17.39%，行业应用9.01%。

七成来自学校和研究机构。

学校去年买过一台教学机器人，二十几万，走的是教育局专项经费。买回来干什么？演示、社团活动、公开课。

这类采购有几个特点：一是预算制，一年一笔，花完就没了；二是决策慢，从立项到招标要半年；三是总量有限，一个区就那么多所学校。

所以这条线的天花板是可以算出来的：全国有多少所学校、多少家研究机构、每几年更新一次、单价多少。

算得出来，就意味着它是线性增长，不是指数增长。

真正能指数增长的是行业应用，进工厂、进仓库、进商场。但那块只占9.01%。

我不是说这个结构不好。教育科研是稳定的基本盘，付款方是财政，不担心坏账。

但一个公司如果七成收入来自预算制客户，它的成长曲线就注定不会太陡。

我们学校采购设备有个规律：财政宽裕的年份买得多，紧的年份就不买。这个规律，放到公司报表上也成立。

以上为个人观点，不构成任何投资建议。