氧化铝眼下就一个字：熬。价格阴跌，行业平均利润转负，高成本地区贴着现金成本硬撑，但全国产量仍创新高，广西新厂接连点火。反常背后是结构性过剩：供给和需求不在一个节奏上。

需求端，氧化铝九成以上供电解铝，而电解铝受政策约束，全国产能天花板4500万吨已近贴满，最大客户早已“吃饱”，需求线基本是平的。供给端却仍在狂奔，尤其广西今年新增七百多万吨，防城港、南宁、北海新厂排队投产，重庆还有技改扩产。广西本地消化不了，只能南货北运、西送云南，持续冲击全国现货价格。供给洪水与需求水渠错位，价格只能下压。

亏了为何不减？一是长单，停产可能丢客户、丢明年饭碗；二是连续生产炉子停不起，重启成本太高，“亏着转”更划算。于是企业一边喊亏一边满负荷。下游电解铝有政策保护、利润不错，但供大于求使议价权转到买方，上游扩产把利润扩丢，形成“上游卷、下游赚”。

成本端，铝土矿、烧碱、动力煤是三大项；进口矿尤其几内亚矿仍偏硬，煤偏强，只有烧碱走弱，成本底还在。但海运费回落、几内亚雨季将结束，矿端有松动苗头，底还在却没以前牢。期货则像“过剩蓄水池”：盘面反弹到有仓单注册利润时，过剩现货被锁进交割库，短期熨平跌势，却推迟该出清的产能，拉长磨底。库存高企、仓单历史高位，也在印证过剩。

需求并非疲弱，而是“不弱但见顶”：电解铝开工满、库存去，但增量被天花板焊死；下游随用随买，备库仅7—10天，价格再低也难激补库。检修只是软减产，抵不过新产能放量；出口阶段性泄压，但本质是价差驱动的被动输出，改变不了大方向。

机构几乎无人看多，多数偏空，但价格向下受现金成本支撑、向上受过剩压制，低位拉锯。北方山西、河南高成本厂最难受，却因长单、贷款、就业等“想停不能停”，大家熬谁先倒，出清缓慢。关键要记住：跌到成本线不等于跌到底。氧化铝是结构性过剩，需求被天花板焊死，供给仍放量，必须等高成本产能真正持续退出，过剩斜率才会扭转。跟踪三件事：高成本地区是否实质减产；几内亚矿发运、海运费和矿价；电解铝开工与下游订单承接。磨底磨的是耐心，别在磨底阶段猜拐点；结构性过剩的品种，磨底时间往往比耐心更长。$九阳股份(sz002242)$$天娱数科(sz002354)$$新华传媒(sh600825)$