9.13消息面汇总
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油运：效率损失、需求共振、风险溢价，中东和西非航线运价创新高（GS交运氢能，0913）
🚩海峡流量：9月12日总流量为980桶（原油870万桶，成品油110万桶），7天移动平均890万桶（原油780万桶，成品油110万桶）；基于STS的运输在增加，9月5日到11日至少有20次基于STS的运输。
🚩板块回顾：本周五板块出现了回调，除了可能有部分资金兑现外，受沙特东西管道被炸的新闻影响较大。沙特能源部证实，东西向输油管道在遭到无人机袭击后已临时关闭，目前技术团队正对受损设施进行安全评估，恢复时间尚未公布；此次停运属于“预防性措施”，目的是确保设施和人员安全。
🚩运价表现：波交所阿曼-中国VLCC最新达到571,387美元/天（周五VLCC Fixtures显示阿曼湾至中国航线、装货日期为9月23日至25日，日租金达到601,771美元）；西非-中国VLCC达到410,759美元/天；美湾至中国VLCC运价269,680美元/天；湾内Sinokor最高报价到了WS1350点。
🚩油运当前的核心逻辑依旧是“中东暗航STS和延布-苏伊士绕行导致效率下降和运力损失+大国发力进一步上紧供应链发条”。中东航线在连续数周成交量明显放大的基础上仍持续有货盘放出，加速运价上涨；大西洋航线西非、巴西和美湾航线出口量均在历史高位，有效运力有限，船东议价能力加强。但近期美伊对油轮的袭击明显增多，经由STS在湾内装货的穿梭油轮流量可能会更加不稳定，对于对湾外等货的油轮而言，会进一步降低效率。而目前大国的力量依旧在。
[咖啡]由于延布出口量在被袭击前已经明显下降，若市场继续因此回调，则提供机会。中远海能、招商轮船、招商南油。
高盛与三星电机（SEMCO）投资者会议的核心要点：
• 尽管韩元升值~13%，3Q26 指引仍维持不变——核心基本面实际上在改善：MLCC 营收环比增长高双位数，OPM 为~20%；基板营收环比增长 20%，OPM 为~20%
• MLCC 供应紧张——今年已两次提价；明年~60%的 MLCC 营收将由长期协议覆盖，手机客户担心短缺将持续到 2027-28 年
• AI 是最大驱动力：AI 数据中心 MLCC 营收占比今年为~20% → 明年 30%以上 → 到 2028 年达~40%；SEMCO 的 AI MLCC 营收同比增长~100%，跑赢市场（70-80%）
• 利润率利好：AI MLCC 的 OPM 为~30%（高端产品~40%），而整体为~20%——AI 占比提升持续推高盈利能力
• 硅电容器 = 下一个增长引擎：与 MLCC 互补，与某大型科技客户签订 1 万亿韩元合同；三星内部代工厂是独特优势
• ABF 同样受 AI 驱动：数据中心目前占 ABF 收入的 60% → 两年内将达 70%；到 2030 年产能将翻倍，收入将增长两倍以上
• ABF 供应紧张程度可能比 MLCC 更严重——长期协议已签至 2032 年，客户通过预付款锁定产能
• 高盛重申对三星电机（SEMCO）的买入评级
#关于“北美AI Lab呼吁放缓”的点评-0913
❶#OpenAI/Anthropic/xAI集体喊"慢“是给中期选举/国会立法/ESG舆论递投名状。在监管法案drafted、Engels连环离职舆情、中期选举等事件叠加下，当前的”降速“表态本质是防御动作，不是真”放缓“。#每次“降速”表态都发生在监管窗口打开的时点，历史上2023年的“暂停公开信”、2024年OpenAI解散Superalignment、2026年7月“Pacing the Frontier”都说明安全与商业化的矛盾并不新鲜，Lab此刻高调谈安全，本质是把方向盘抢在自己手里，宁要”我们主动慢“，不要”你们强制停“。
❷#此“安全”非cybersecurity、而是ESG叙事下的失控/权限/合规。在“模型出笼”的多轮事件触发下，本轮安全话语的核心词是模型失控、递归自我改进（RSI）、权限管控、事故披露等，指向的是顶级模型pre-training和RSI（自动化AI研究）迭代，#更多还是ESG视角下的治理风险（governance），Dario的风险清单是"失去对 AI 系统的控制、网络与生物滥用、经济冲击"，而三步方案（嵌入式第三方评估员、民主国家协调、全球协调）全是治理框架，但”最后一道防线“背景下的“安全软件预算”仍然是是商业化弹性板块。
❸“放缓”围绕前沿训练展开、不涉及实用推理与应用层。看动作不看口号，目前唯一的实际动作是OpenAI推迟GPT-Astra的部分训练、Pachocki说的是“自愿放缓直至建立共享安全基线”，#实际表态里没有任何lab提出削减推理算力、放缓agent产品化或收缩企业商用，推理侧的军备竞赛（agentic inference scaling）照常全速。
❹#安全/合规成为新的算力出口、AI的失控还是要靠AI算力去解。黄仁勋9/10高盛大会表示“网络安全可能成为下一个百亿推理市场”，理由是AI攻击自动化必然带动7×24的AI防御自动化、本轮AI失控的问题在技术上依旧得靠AI算力去解决，而SFT阶段注入（安全混合训练）、构建安全指令数据、红蓝队模型、可观测agent等都在持续烧算力。#在纯算力叙事边际钝化背景下、增量预算或流向“三方合规”和“最后一道防线"，可能会带动终端安全、合规审计与咨询、模型合规和可观测工具链等的需求。#美股网安5月以来已走出明显趋势、安全投入早已变成新capex方向。
#整体看好美股软件、建议关注美股的NET/ CRWD / PANW / FTNT / OKTA / PLTR / SNPS / CDNS 等标的。
DJN/Colin
AI安全事件点评：全球AI巨头罕见形成“安全优先”共识，AI治理产业链有望迎来重估】
周末AI行业最大的变量OpenAI、Anthropic等头部公司开始集体强调前沿模型开发需要放慢节奏，并补齐安全评估、Agent治理、内容鉴真和数据合规体系。
我们认为，随着AI Agent开始拥有浏览器、代码执行、企业数据库及自动调用工具权限，安全已经不再只是传统网络防护，而将进一步延伸至模型安全评测、提示词攻击防护、Agent权限控制、数据安全、生成内容鉴真以及数据合规治理。
对应A股，建议沿三条主线关注。
第一条是大模型安全评测与AI安全围栏。核心关注#永信至诚、绿盟科技、亚信安全、启明星辰。其中永信至诚的“数字风洞”对应大模型红队测试、越狱测试和第三方安全评估，和本次海外强调的独立安全测评逻辑最为直接；绿盟科技、亚信安全则更偏企业级AI安全围栏、运行防护和云端安全。
第二条是AI监管、内容鉴真与数据治理。重点关注#国投智能、零点有数、安妮股份。国投智能对应Deepfake检测、AI生成内容鉴真和监管平台；零点有数的逻辑更偏数据治理、可信数据、AI训练数据质量管理和数据合规，如果未来AI安全监管从“模型安全”进一步延伸至“训练数据来源、数据可信度和数据使用边界”，公司具备明显映射；安妮股份则对应数据确权、版权保护、数字内容溯源，生成式AI大规模普及后，AI生成内容版权归属、数据授权、内容确权都可能成为新的监管方向。
第三条是传统网络安全向AI安全升级。重点关注#电科网安、深信服、三六零、任子行。电科网安偏密码和数据安全底座，深信服偏企业级网络安全，三六零兼具大模型和网络安全双重标签，任子行则对应网络内容安全与监管。
对于领导们关心的 AI 前沿模型速度放缓的问题，感觉这个说法相对比较客观中肯：
#几家巨头最多只会放慢新模型的发布节奏，#留有足够的时间来进行安全对齐。谁也不敢说真的放慢了训练规模和资本开支投入，未来谁慢谁落后。
今晚聊下来对于情绪的影响是有的，但有点像之前 Meta“砍 AI 投入”的故事，逻辑最终会被证伪的，建议各位领导在分歧中把握机会[玫瑰]
20260913周末消息汇总
其他
1.宏观
①中国将于2027年接任金砖主席国
②高盛调整美联储政策预期：从此前预测按兵不动转为预计9月加息?
③花旗集团预计美联储将在9月加息，并在2027年中期之前降息
④中金：预计美联储将在9月16日会议上加息25个基点
2.农业
①三部门：强化农业科技创新 攻坚突破农业传感器与专用芯片、核心算法、机器人、智能设计育种工具等关键核心技术
②《数字乡村高质量发展行动计划（2026—2030年）》印发 明确到2030年的8项主要发展指标
3.旅游
①央视财经：中秋热门火车票开售即秒光，宝藏小城火了酒店预订量增超1000%
②上海旅游节活动启幕，近一周上海文旅预订量同比增长15%
4.欧洲部分针叶纸浆厂停工
AI
1.Anthropic对人工智能的警告或使芯片股承压 但长期影响料有限
2.英伟达据悉正就向Anthropic的IPO项目投资高达100亿美元进行谈判
3.算力
①国常会：进一步完善算力基础设施 加强算力资源监测调度和骨干光纤网络建设
②我国今年词元消耗量将达10亿亿 ，算力需求每年暴增近1000%
③央视：未来5年，预计超26万亿元投向六张网
4.光
①订单排到明年！1.6T站上了光模块“C位”，海外市场，27年800G翻倍以上增长，1.6T数倍增长
②模块散热元年，1.6T以上产品散热方案会有显著变化
③NPO方案下，TIA和Driver有通胀逻辑
④电芯片： Dsp紧缺，供货周期50周
5.业绩：市场将开始聚焦Q3业绩（二线PCB，大光，MLCC）
涨价
1.阳光电源：光伏逆变器、储能变流器和储能系统向上调价5%-15%
2.三安光电：对部分LED芯片、射频芯片、电力电子芯片、光技术芯片价格进行上调
【中信证券前瞻】Anthropic CEO发文吁控制前沿步伐速评
【事件概览】
9月13日，Anthropic CEO Dario Amodei发文，呼吁行业主动放缓AI能力提升速度。核心动因有二：一是今夏以来AI呈现“递归自我提升”（RSI）特征，模型加速迭代自身能力，行业进展明显提速；二是OpenAI-Hugging Face事件中智能体自发协同发起未经授权网络攻击并尝试破解评估系统，令其担忧6-12个月内类似集群或具备接管互联网能力。为此他提出三步走方案：嵌入式第三方评估员（Anthropic已率先承诺）、协调安全标准、及全球协调，并涉及供应链管制等议题。
【影响分析】
我们认为Amodei表态从侧面印证RSI已成为当前大模型能力提升的核心引擎，模型对自身研发流程的介入正显著缩短迭代周期，看好未来半年至一年内模型能力有望迎来突破性跃升，AI4S（AI+科学发现）有望同步受益，加速渗透至药物研发、材料等领域，带动AI基础设施及应用侧需求进一步打开。但需关注：一是对齐与安全测试仍滞后于能力提升，监管介入、第三方评估等外部约束或对个别公司训练与发布节奏形成扰动；二是全球AI治理与供应链层面的地缘政治因素仍存在不确定性，可能对行业发展节奏产生扰动，建议持续跟踪。
【投资观点】
我们认为，AI能力提升的底层驱动力（RSI）正处在红利释放期，短期行业增长逻辑不变，看好具备领先模型能力和安全治理体系的头部AI公司持续获取份额与议价权。同时需关注监管协调、地缘政治等外部因素对发展节奏的潜在扰动。
欢迎联系中信证券前瞻团队！
#产业观点更新1）模型放缓论，训练不存在放缓，只是发布可能放缓，在原来训练完基模的基础上，额外增加安全部分的训练。黄仁勋近期从算力视角给出判断，安全所需要的算力是Coding之后下一个增速最快的需求，即大模型的安全与大模型训练同等重要，消耗算力较大，后续Token定价中，安全部分的额外算力定价会包含其中。2）Nv的CPO与OCS，CPO版本的交换机晚于NPO版本一个月发布，这种很常见，简单的技术首先推向市场，复杂的技术走完设计流程推向市场。OCS近期内部第一轮评审会，没有成为Nv标准选择方案。3）Switch Tray生产制造存在少部分问题，信号反射带来25%不良率，在服务器环节可以全部质检出来，当前胜宏科技在这部分解决的最快，这些问题不影响出货。4）金刚石产业当前订单规模不大，但国内与海外均已经进入到扩产期，激光设备等订单开始出现，产业进展比预期要快一些。5）光通信板块新增Meta、Oracle等大客户，急需新供应商出现，二线厂商联特科技、索尔思、剑桥科技在积极争取，Meta/Oracle的考虑主要是存量大供应商在供给短缺的背景下，资源不太可能倾斜向他们，产业开始出现新一轮导入窗口期。#欢迎交流 Leon
【天风孙潇雅】Dario呼吁放缓前沿，不意味着AI投资放缓-0913。昨晚Anthropic CEO Dario发表了一篇文章，认为现在的AI发展太快，而为了保证安全性，AI的前沿研究应当放缓。这一倡议还得到了OAI CEO Sam和马斯克的附和。这会影响下游AI的硬件投资吗？我们认为不会：1、文中明确，因为RSI的使用，这个夏天模型的能力有大幅提升。即模型能力提升的速度超过了之前的预料，原本的安全措施不够了，所以需要减速，或者说回到原来预期的速度；2、前沿研究减速不意味着停止模型训练或技术进展，训练更可控、安全的模型仍需大量算力；3、下游应用完全没有跟上模型。从A\发布的安全报告看，诸多未曾设想的行业都能用上，以及AI4S仍处早期，推理算力仍有极大增长空间。
20260913 ai电源更新—调研反馈：
本周我们对ai电源重点电源公司、pcb公司及电感公司进行了相关调研，反馈如下：
整体格局：① 芯片端：主要供应商：伟创力绑定瑞萨（收购美国 Intersil）、台达绑定英飞凌、MPS 自研芯片并配套自有模块，合计五大核心玩家。第二供应商：ADI、TI 自研芯片，TI 3D 电源产品，目前规模远小于 MPS；立讯同步和国内芯片厂商、富士康推进。国内厂商：杰华特、晶丰明源、矽力杰在推进芯片研发，杰华特因华为扶持，2023 年已开始测试，进度相对领先。
② 电源模块（二次/三次电源）AWS 模块供应商主要为伟创力和 Vicor；谷歌以伟创力和台达为主、立讯为辅。
ai电感：：分离式 → 模组化，TLVR 量价齐升，供给趋紧并开始涨价（技术通胀）。
【铂科新材】收入：2026 年 AI 电感 ≥12 亿元，2027 年 ≥24 亿元；传统主业 2026 年 +15%-20%。结构：2026 上半年模组电感较高，其中一小半为tlvr电感。MPS一供，AWS主供，主要看点在NV体系tlvr渗透率提升。技术体系：高温铜铁共烧 + 铁硅系。
【顺络电子】光模块配套 + TLVR + 钽电容三线并进。收入：2026 年 AI 电感约8 亿元、占总收入约 8%，2027 年翻倍；客户：英飞凌 ＞ MPS；VPD 电感（全新品类）：厚度要求降至 2 毫米以内、功率达几十瓦、技术难度高；顺络在此品类上是 empower 独家供货。工艺：超低压成型全球仅顺络 + 美国 Coilcraft 两家可量产；铜铁共烧因耐电压不足无法用于 TLVR、仅适配 non-TLVR；热压为备选。
PSU：Q4为利润释放关键节点，800V 在明年不会成为利润主力，明年为各条线技术转折点（psu，pdb，800v平台等均有变化）
【麦格米特】2026Q1/Q2 5.5kW 正常交付；Vera Rubin 配套电源样机已小批量交付，正式交付在 2026Q4～2027年Q1；18.5kW 配套 Rubin、尚未量产。公司在 Vera Rubin 配套中的竞争力强于 GB300 配套。AC 侧 DPP 补偿器方案未定型、2027 年才清晰（短期不上修谷歌超容柜预期）
【欧陆通】国内短期承压，一年内无法切入5.5kw平台。阿里进展顺利，超节点短期仍以3.3kw电源为主，csp在东南亚向5.5kw以上升级，积极布局PDB板载电源。
PCB：二线厂业绩改善明显，叠加VPD等新技术
【中富电路】NV 现有分离式电源方案用到 mSAP 载板，公司 mSAP 载板样品线目前打样阶段，产能预计 2026 年年底开出、叠加认证周期，最早 2027 年一季度供货；目前 AWS 已批量、谷歌正大批量；VPD 领域 Msft 及 Meta 小批量供货。业绩：明年ai收入达到20e，非ai20e，业绩预期6～8e，目前二线pcb均受益于整体涨价周期，对ccl相关有顺价能力，看好公司逐季毛利率改善（涨价+产品结构升级）
欢迎联系交流
继续坚定技术升级线，0913周更新part3
1️⃣PCB Q3业绩确定性进一步增强，关注二三线弹性表现，我们认为涨价代表PCB产业链技术升级过渡重要标志；2️⃣金刚石散热无论是液冷系统级的金刚石铜还是芯片级的纯金刚石方案，产业进展头部进展都在加速（包括HG、TJD等），金刚石铜关注瑞维和赛墨产业链；3️⃣关注VPD、电容、SST等技术升级，AI电源及元器件升级方向值得期待。
相关标的：1）PCB： 博敏电子、景旺电子、四会富仕、崇达技术、生益科技、华正新材、德福科技、东材科技、圣泉集团、凌玮科技、联瑞新材；
2）Msap：红板科技、兴森科技、深南电路、鹏鼎控股、三孚新科；
3）液冷 金刚石：远东股份、黄河旋风（订单更新）、国机精工（更新）、金洲管道、沃尔德（订单更新）、美湖股份、五洋自控、飞龙股份、瑞玛精密；
4）小光：光库科技、杰普特、灿瑞科技、天孚通信、海泰新光、天通股份；
5）玻璃基板：京东方、力诺、凯盛、奥来德；
6）缺电 电源：江海股份、晶丰明源、四方股份、京泉华、壹连科技、振华股份、火炬电子、海星股份；
7）算力租赁：香江控股、宏景科技、行云科技、利通电子、协创数据等。
‼【数据要素：国家级“数据身份证”正式上线，数据确权或成为全国一体化数据市场新起点】
🔥事件：9月11日，国家数据产权登记服务系统正式上线试运行，全国统一的数据产权登记制度开始进入实操阶段。首日已有56份数据产权登记凭证公示，北京、上海、深圳三家数据交易所率先纳入登记机构目录。
我们认为，这次最大的意义不是又上线了一个平台，而是过去数据要素最大的堵点——“这份数据到底是谁的、能不能交易、值多少钱”，开始有了全国统一的解决方案。
过去各地数据登记标准不同、互认不足，企业手里的数据即使有价值，也很难完成交易、入表、融资。现在统一登记对象、流程、审查标准和登记效力，未来有望真正实现#“一次登记、全国通用”。下一阶段产业链逻辑也将从#“数据交易所”，进一步向#数据确权→数据治理→资产评估→数据交易→数据融资扩散。国家数据局也明确提出，要推动产权登记与流通交易、收益分配等制度衔接。
🥇零点有数：数据资产化核心映射。 公司长期从事数据分析和决策支持，同时参与《12345政务服务便民热线数据资产评估指南》编制，直接受益于公共数据从“资源”向“资产”转化。全国登记体系建立以后，数据治理、价值评估、数据产品开发需求都有望增加。
🥈安妮股份：数据确权题材弹性标。 公司“版权家”长期提供数字版权确权、授权、维权和资产管理，并应用区块链等技术。虽然版权确权≠本次数据产权登记，但在A股题材交易层面，“确权”标签辨识度较高，容易成为资金做数据产权概念扩散的方向。
🥉铜牛信息：北京国资+公共数据开发。 公司明确提出聚焦数据要素价值挖掘，并为地方政府公共数据开发利用提供咨询服务，叠加IDC与算力底座，属于全国数据市场建设的基础设施映射。
☎ 核心预期差：#数据要素过去缺的不是数据，而是一套能确权、能估值、能交易的全国规则。现在“身份证”开始发了，真正的数据资产化才刚刚进入落地阶段。
⚡️达里奥和奥特曼达成共识，AI的发展将放缓？
1）马斯克2017年主张减速AI；奥特曼2023年发文，提出协调减速，限制训练算力增长；达里奥2023年3月提出条件性停研构想。
2）结果我们看到，马斯克的GROK玩法比其他人都激进；奥特曼比别的模型厂更早锁定算力；达里奥最先推出Fable级模型。
3）达里奥的理由是AI发展太快。RSI发展速度可能超出人类理解和控制这些系统的能力（梁文锋可能并不这么看），智能体狂热集群逃逸沙箱。应该限制递归自我改进的速度，困难但可能勉强做成。担心在6到12个月内，智能体就可能凭借一个持续存在的僵尸网络控制整个互联网（可能造成数千亿美元的损失）。因此，第三方评估应该驻场评估，资源应该分配到对齐/可解释性。
4）据X，奥特曼表示，“I agree with Dario that we need to pace the frontier”。最近OpenAI风头正盛，说不好两家谁是Frontier。
5）达里奥强调地缘因素。提出禁售算力+严打走私+严打蒸馏+严防权重。达里奥笃定它们将足以减缓对手的发展速度，从而在未来 3-5 年内显著扩大美国的领先优势。并且，达里奥认为这些措施实施上是谈判筹码。但如果不这么做，双方差距会进一步接近，美国政府能接受吗？
6）达里奥强调政府承担更大的协调与执行角色。将驻场第三方评估制度化，覆盖所有美国前沿 AI 公司，包括不愿自愿配合的公司。模型达到某类危险能力，就必须有相应安全证明，例如评估、可解释性分析和训练环境审计。我们知道，Anthropic是从一开始就使用宪法安全，最懂安全的模型厂。而地缘限制措施，需要政府拍板。
7）预计真实目的是借助政府之手拉开差距。举例，高中前两年，本校模型百万重金购买高质量题集刷题。外校模型只需要纸笔，坐在其身后耳濡目染。本校模型考试95分，外校模型考试85分，拉不开差距。如今高三冲刺阶段，本校模型一方面要求教导主任严加看管外校模型，调换座位不能再看到自己的独家题。另一方面，在家中邀请名师迭代学框架，提高学效率。都是为了一举中第。
🍉🍎🍎
21:12:20 特朗普在被问及下周美联储决议是否会加息时表示，“我不知道，但我们应该拥有全球最低的利率。”
【钽电容】
1）下一代Rubin Ultra的单机柜钽电容用量会是这一代Rubin的3倍，均价预计会进一步提升到7元每颗。
2）聚合物在钽电容整体里的占比今年预计有80%，高端聚合物钽电容价格范围从三块到十几块，而普通二氧化锰产品只要五毛到一块五。
3）基美、松下以及国产玩家都在扩产，但扩产速度跟不上服务器需求暴增，预计供给紧张会持续到27年。
【半导体MFC】
1）半导体MFC国外玩家是Horiba、MKS和Brooks。Horiba占了80%以上的量，基本是垄断。国内主要是华丞、高凯等。
2）公司MFC产品价格比Horiba同规格低20%-30%，客户对半导体MFC国产替代相对谨慎，但是当国产没问题的声音越多越多，客户也会衡量风险去尝试。
3）公司今年MFC增长快，国内外FAB厂扩产，Horiba国内交期受到了影响，公司从去年开始就一直不停在客户关系上做铺垫，今年算是开始收获。目前有扩产规划。
【海外户储】
1）本轮美伊冲突刚刚开始，目前更多是催化剂与导火索，其对各国LNG运输、港口相关价格以及后续各国基准电价的影响要过1-2个月才能看出。
2）西班牙、意大利、德国、波兰、乌克兰等欧洲主要市场当前处于缺货补货状态，渠道基本无库存。
3）英国现金补贴行业内原预计二季度落地，至今未出，最新预期四季度落地。
【AI制药】
1）生命科学事业群全年收入有望实现25%-30%的增长，AIDD下半年收入预计翻番并突破1亿美元。
2）AI-native biotech为公司AIDD最主要客户群体，单条管线年订单金额为100-300万美元。
3）金斯瑞与Twist的竞争核心不在于同质化的低端规模竞争，而在于每次交付结果的价值、数据生成速度以及客户能够信赖的数据质量。
【炼化】
1）俄罗斯与中东的炼厂产能分别受俄乌战争与美伊冲突影响，全球炼厂开工率显著下降。
2）柴油裂解价差预计未来仍将保持强势，柴油供需格局紧张，即便战争局势缓和，海外炼厂产能也需要时间恢复。
3）恒逸的文莱产能显著受益于今年柴油裂解价差的大幅提升，当前文莱厂满产满销，且公司在文莱享受所得税减免，效益优势明显。
【Robotaxi】
1）百度车队近3000台，小马车队1800台，文远包含全球的车队是1600台，曹操、滴滴等车队规模在百台级别。
2）文远知行目标在3年内于国内开始实现盈利，主要通过车辆集中投放一线城市，提高订单量和每单价格以及车型降本来实现。
3）海外市场，百度主攻东南亚，兼顾中东；小马主攻欧洲，次攻中东；文远主攻中东，次攻欧洲和东南亚；特斯拉Cybercab目前仅在美国运营，至少3年内无法在欧洲、中东等地区落地。
【天风海外科技】AO 呼吁降速，怎么理解？
前沿模型厂商呼吁放慢能力提升的节奏，让安全测试、运行监控和第三方检查跟得上。短期看，这对AI板块情绪和模型迭代预期构成压力。直面理解市场对动机的猜测，觉得 AI LAB 仍然相信 AI 的长期价值，但希望下一笔巨额研发支出晚一点发生，让现有产品先多赚一些钱。也觉得可能是这些巨头的“预期管理”，意思是在缓解基础设施的现金消耗压力并削减资本支出。
我们觉得还有以下几个要点：
1、推动这件事情的理由有两个：第一，RSI的叙事，就是AI开始帮助研发下一代AI，从今年夏天开始，AI进步明显加快；第二，OpenAI 内部考试中的一群 AI Agent 自己组队逃出沙箱，为了作弊打进了 Hugging Face 的正式服务器。其实这背后的原因是 AI 快得强得有点失控了。
2、经典的囚徒困境。AI厂商希望放慢竞争节奏，但谁都难以单方面停下来。企业担心失去技术、客户和融资优势，美国政府也希望保持AI领先地位。所以上了跑步机，其实就是停不下来了。
3、对内减速与对外维持领先，是Dario主张的两个部分。他一方面呼吁协调研发节奏，另一方面主张加强芯片、远端算力和模型技术保护。这意味着，美国实验室若放慢速度，中国厂商可能获得追赶窗口
4、安全监管确实可能让头部公司更有优势。 如果发布模型必须经过昂贵的评估、认证和持续审计，大公司更容易承担这些固定成本，小团队则可能被挡在门外。假如领先实验室还能影响评估标准，甚至参与竞争对手的准入评审，壁垒效应会更强。
天风海外科技
AI材料周观点-反弹要追求有锐度的方向20260913
1、啥是有锐度方向？有变化、基本面真的硬、筹码结构好的方向
2、PCB材料：二三线PCB厂涨价，打开上游涨价空间。PTFE方案可能在CPO交换机做测试。整体变化指向景气、升级方向。继续关注电子布、树脂、硅微粉。#周一联瑞中报后首场线上交流
3、MLCC粉体：村田拟收缩消费及部分车规MLCC料号，有望为国内MLCC原厂带来份额承接窗口，传导至粉体端，#国瓷 存量客户需求再放大。
4、电子气体：六氟化钨在9-10月有望开启新一轮涨价。氩气价格继续上行，幅度远超季节性表现，判断后续存在韧性。#上周调研杭氧 气体专家欢迎交流
5、ABF膜、玻璃基板重点跟踪产业和价格变化。
[爆竹]风险提示：需求不及预期、竞争加剧
算力租赁：板块性利好频发，Q3业绩持续向好，看好板块未来表现
【板块性利好频发，商业模式持续突破】：
1）甲骨文发布Q1财报：收入＆利润均超市场预期，公司表示本季RPO（剩余履约义务）增量均有预付款或客户自带硬件，#反映出行业供需＆话语权的进一步转移。
2）智谱完成配售：公司于9月13日发布港股公告，确认完成约50亿美元融资，其中以714港元/股配售新股募资约20亿美元，并发行约30亿美元2027年到期零息可转债。资金将主要投向下一代GLM模型、完全自训练体系及算力基础设施。公司同时披露，#截至8月底公司MaaS平台ARR达16亿美元；近期单周收入年化已超20亿美元；平台Token调用量较年初增长超40倍。商业模式突破、现金流或支持与算力租赁需求上行有望形成正循环，#看好算力租赁板块需求持续性。
3）协创数据推出TokenShare平台，上线大模型API和Token计费服务：该模式下B/C端客户Token调用均更具成本优势，当前行业内头部算租公司已积极拓展游戏/美团等多类B端客户，云化及综合服务能力进一步提升，对标海外，#我们看好行业类小B端客户突破后带来的估值提升逻辑。
【Q3业绩持续向好，看好板块未来表现】：近期调研反映对Q3业绩整体乐观，相较于Q2，Q2末至Q3期间的公司业绩将更为充分地反应出行业提价＆利润率上行的相关情况（相关集群签单时间为提价上行周期）。当前筹码结构已相对出清充分，#在强业绩兑现＆资产快速升值下，持续推荐算力租赁板块。标的关注#宏景科技；协创数据；行云科技等。
【西部计算机】PCB产业链更新
本周四晚9点，我们组织了PCB产业链的重磅专家会。我们认为：PCB是目前AI各细分子行业中最好的，展望未来6-9个月，PCB的二阶导还在向上。
上游供给情况：电子布供给仍有不足，影响CCL产能投产。预计26年10月前后，产能投产问题会驱动CCL再次调价，整体涨价趋势持续。
CCL扩产情况：CCL扩产核心瓶颈为设备（部分交期一年半）。
mSAP供需情况：行业整体扩产幅度为70%-200%。行业整体26Q2出货量是26Q1的2倍，26Q3预计为26Q2的1.5倍，出货量持续攀升。27年光模块领域mSAP需求将在26Q3月均水平基础上再翻倍。
标的：深南电路、景旺电子、生益科技。
10月重点在三季报，优选#PCB +MLCC作为先锋。
PCB产业链关注本Ｂ环节在三季度投资机会，板块性业绩大拐点。中期还是看AI占比高的：
✔️载板看abf，重点标的#深南、兴森
✔️交换板，重点标的#沪电、方正（新入）
✔️计算板hdi，重点标的胜宏、景旺
✔️mSAP，弹性票红板科技
因美国AI三巨头表态将放缓AI扩张节奏，消息发酵后，美股一众AI硬件暗盘集体承压大跌。
截止目前：SK海力士暗盘跌4.1%英伟达暗盘跌2.0%闪迪暗盘跌3.4%美光暗盘跌3.5%英特尔暗盘跌3.7%戴尔暗盘跌2.1%康宁暗盘跌4.2%lumentum暗盘跌1.3%迈威尔科技暗盘跌4.3%超威AMD暗盘跌2.8%简单科普：美股暗盘属于盘前场外撮合交易，流动性弱、波动容易放大或缩小，只能作为情绪先行参考，并非正式开盘行情。真实有效的盘面数据，要等到周一08:00美股正式夜盘开盘后再看。
20:09:11消息人士称：沙特输油管道中断可能导致全球石油供应减少高达4%。路孚特：沙特阿拉伯石油买家和贸易商警告称，如果通往红海的主要输油管道不能重启，几天内就可能耗尽出口库存，这可能导致全球石油供应减少高达4%。沙特石油流量的进一步下降将加剧全球供应紧张，此前已将燃油价格推至历史新高，加剧了全球通胀，并推高了美国国债收益率至2008年以来的最高水平。关于管道维修的预估时间各不相同：一位消息人士称，维修可能需要五到六周；另一位消息人士则表示，维修速度可能会更快，并允许在维护期间部分供油。三位业内人士表示，延布油田目前的库存仅够五到七天的出口量；第四位消息人士则表示，沙特可以从艾因苏赫纳和西迪克里尔油田向客户供应数天的石油。业内人士估计的库存量：延布油田约3500万桶；艾因苏赫纳油田约1800万桶；西迪克里尔油田约2000万桶。
反复强调这周观点：#三季报优先，继续看好【PCB产业链】，本B环节优于CCL优于最上游。再看好【电源及周边】，MLCC优先，其他：：麦米、江海、蔚蓝、铂科、顺络。板块的话：PCB +MLCC。
汇报-3❗️【天风电新】陶瓷基板再推荐：重视服务器新增需求 - 0913
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🌟核心结论：第一， 重视服务器新增需求。陶瓷基板市场空间27/28年分别为276/707亿元，其中27年光模块占据65%市场空间，但是到28年随着ultra上量，# 服务器市场空间超过光模块成为最大看点，市场预期差大，# 核心关注【TEC制冷片】、【PCB-陶瓷基板】。
第二， 把目光看向下游金属化方向。根据产业链分工，短期粉体是瓶颈（充分受益于中日对抗），中期看越下游附加值越高。按光模块1.6T计算，粉体20元/颗、白板100元、制品（金属化后）300元。
分结构看，核心细分领域情况如下：✅【光模块】27年TEC制冷片和陶瓷管壳中陶瓷基板合计占据该领域近80%份额，核心增量来自于1.6T光模块中TEC制冷片中氮化铝渗透率从50%提升100%，陶瓷管壳渗透率从20%提升到50%，往下一代看，3.2TCW光源可能从金属碟式管壳转换为陶瓷管壳，因此28年管壳占比有望提升。
✅【TEC制冷片】成为28年陶瓷基板市场空间最大的应用领域，其中HBM+CPO交换机28年占比60%+，特别是HBM TEC需求增长明显，从27年到28年翻三倍。
【TEC制冷片】全球最核心玩家大和热磁和phononic，占全球市场空间的60%/35%。光模块核心厂商大和热磁占到zjxc50%份额，xys70%，大和热磁的陶瓷基板供应商为【富乐德】；服务器核心厂商phononic，陶瓷基板供应商【国瓷材料】、【科创新源】。
✅【PCB-陶瓷基板】为28年增量最快的应用领域，假设28年出货10w ultra，单机柜陶瓷基板价值量不到2k元，对应189亿元市场空间，用于计算板内解决材料热淤积问题。
当前进展较快的厂商为【科翔股份】，陶瓷+HDI均自行生产；【胜宏+泰金新能】当前也积极研发验证中。
🌟投资建议1、推荐HBM和CPO交换机新增需求中绑定TEC全球龙头的【国瓷材料】（一体化）、【富乐德】（金属化）、【科创新源】（金属化）。
2、推荐PCB-陶瓷基板进展最快的【科翔股份】（白板＋金属化）。
3、光模块中先发优势明显的【中瓷电子】（白板＋金属化）以及新进一体化【旭光电子】（粉体白板金属化一体化）。
[TF证券全球科技] 我们该如何解读Anthropic和OpenAI呼吁放缓AI发展的声音？
前沿模型开发者呼吁放缓AI进步的步伐，以便安全测试、运营监控和第三方验证能够跟上。这可能会对AI行业的市场情绪造成压力，并短期内降低对下一代模型的预期。市场中流传的一种理论是，AI实验室仍然相信AI的长期价值，但希望推迟下一轮重大研发支出，以便从现有产品中赚取更多利润。我们也认为，这些巨头可能是在试图管理预期，以缓解基础设施支出的压力并减少资本支出。
我们认为还有几点值得关注。
这些呼吁有两个驱动因素。首先是围绕递归自我改进（RSI）的叙事。AI开始帮助开发下一代AI，据说自今年夏天以来进展明显加速。其次是OpenAI的一次内部测试，据报道一群AI代理自行组队逃离沙盒环境，并入侵Hugging Face的实时生产服务器以作弊完成任务。潜在担忧是AI进步太快，变得过于强大，以至于开始脱离人类控制。
这是一个典型的囚徒困境。AI开发者希望放缓竞赛，但没有人能轻易单方面停下脚步。公司们担心在技术、客户获取和融资方面失去优势。美国政府也希望维持其在AI领域的领导地位。一旦踏上这台跑步机，实际上就无法停下来。
Dario的论点有两个支柱：内部放缓步伐和外部维持优势。他呼吁在研发节奏上进行协调，同时主张加强对芯片、远程计算资源和模型技术的保护。这反映出美国实验室放缓步伐的风险，可能给中国公司机会迎头赶上。
安全监管实际上可能有利于领先玩家。发布模型可能需要昂贵的评估、认证和持续审计。大公司更容易吸收这些固定成本，而小型团队可能完全被排除在外。如果领先实验室能影响评估标准，甚至帮助决定竞争对手是否获准进入市场，进入壁垒将进一步提高。
Anthropic、OpenAI与马斯克罕见达成“放缓AI开发”共识。HyperliquidX平台上，OpenAI和Anthropic相关资产跌幅分别达到7%和2.8%，更有人高呼“AI股票周一早盘将下跌10%以上。”但也有分析认为，此举或是巨头为缓解基础设施烧钱压力、削减资本支出所做的“预期管理”。
18:19:11【智谱：以零息+溢价转股形式融资50亿美元 释放长期股权预期】9月13日，智谱（02513.HK）宣布完成约50亿美元融资，包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行，此次融资主要用于下一代GLM模型、完全自训练体系及相关算力基础设施。根据公告，智谱股份配售价为每股714港元，较公告前收盘价折让约9.96%，配售股份占扩大后已发行股本约4.50%。可转债采用零息结构，发行价为本金的100.5%，到期按本金赎回；初始转股价为每股892.50港元，较配售价溢价25%，较公告前收盘价溢价约12.55%。零息与溢价发行的组合，是本轮融资的重要信号。随着研发预算与资金安排进一步明确，智谱持续开展训练实验、推进模型迭代和完善算力体系的资本基础得到增强，为参与下一阶段全球前沿模型竞争增加了筹码。
周观点更新（20260913）：光博会标的近况更新
本周光博会核心看点：1、1.6T进入规模上量；2、NPO/CPO/XPO共封装集中爆发；3、O较多发布等。
部分光博会公司更新欢迎联系~
光模块 有源 TFLN：行业需求高增，产能扩张但高端产品预计持续紧缺。持续重视下一代NPO/CPO等技术与TFLN等新材料路径。
华工科技：物料紧缺缓解，订单/产能高增。光通信H1受DSP/driver等紧缺影响，H2预计好转，测算明年有望250e+收入；快速扩产，卡位下一代NPO/XPO等技术。
永鼎股份：光芯片+光纤等布局。27年预计70 100mw光源出货上修，良率 生产效率超预期；光纤产能主要集中A2，需求旺盛价格坚挺。
安孚科技：易缆微+DUV光源布局。易缆微持股比例已提升至20.7%，掌握硅光异质集成薄膜铌酸锂核心技术，预计很快将推出3.2T光模块样品；投资DUV光源华昇迈，突破境外供应链瓶颈。
无源光器件：行业整体上处在扩产周期供不应求。MMC、SN-MT等新产品集中展出，CPO/NPO配套多芯数无源较多关注，O成为较多厂商重点布局方向。
汇聚科技：立讯系，关注G高分额延续及其他P突破。订单高景气，下半年按照订单预期约24亿，实际出货仍有较大超预期空间。
光库科技：FAU、O及薄膜铌酸锂卡位核心。展出高密NPO/CPO用fau；武汉光库联合calientai展出320端口O交换机；大带宽tfln调制器卡位单通400G高速光模块。
太辰光：国内高密度连接器与插芯老牌龙头，具备插芯自供能力（扩产中）。客户结构改善，第一大集中度下降+开拓新客户。
腾景科技：光通信占比60%+且下半年继续扩大，O和CPO布局全面（核心价值量的钒酸钇晶体等）。半导体设备第二增长极。
长芯博创：展出O全链路真机实时演示，当前64*64，FA、光引擎到全光交换机全链路自主设计。
此外，上游插芯侧，唯科科技收购久腾切入稀缺的插芯制造领域。
光纤：海外/国内27年数据中心需求比实际预期更乐观，行业扩产实际进度慢于此前市场预期。保偏光纤为展会热点，指引积极。
中天科技：光棒满产，新增产能27年逐步释放；目前主要通过布线厂切入北美市场，后续有望直接进入P供应链。保偏光纤具备相关供货能力。
某领军：光棒满产，产能主要集中在A1、A2，价格高位稳定，内蒙产能27年逐步释放。海外布线厂等进展积极，保偏光纤具备相关供货能力。
欢迎联系通信团队～
（刘菁菁15021130724/郝知雨/陈力扬/包轩豪/黄俊儒/赵航/林起贤18926086984等）
【广发通信】后续光互连板块重要催化及利好方向
🪶光博会结束，我们判断后续光互连板块将在大光带领下整体板块走强，具体原因：
1️⃣业绩。9月中旬开始，市场将开始聚焦三季度业绩。Q3大光普遍环比增长加速，业绩增速和确定性更强；部分小光开始兑现业绩，验证景气度
2️⃣叙事。10月中旬美国OCP大会，CSP主导，硬件逐步转向 ASIC /NPO叙事，利好大光和受益NPO的小光；11月初CSP季报，AI云yoy有望继续提升，云增速将逐步代替ARR成为衡量AI需求更重要指标
3️⃣指引。10月中旬OCP大会前后，光互连2028年大颗粒度需求逐渐明确，板块需求有望再次上修，大光引领
🪶同时需要观察的外围因素包括美国宏观变化、地缘政治因素等
风险提示：产业发展不及预期
【浙商计算机 刘雯蜀】戴尔FY27Q2：AI服务器订单约为去年同期11倍，传统服务器收入同比+122%
🔥 #FY27Q2收入创新高，H1利润增速显著快于收入1️⃣FY27Q2①营收469.71亿美元，同比+58%；GAAP净利润41.33亿美元，同比+255%；Non-GAAP净利润45.91亿美元，同比+189%；②GAAP毛利率20.9%，同比+2.6pct；营业利润率11.5%，同比+5.5pct；③经营现金流22.25亿美元，调整后自由现金流81.49亿美元；2️⃣FY27H1①营收908.13亿美元，同比+71%；GAAP净利润75.71亿美元，同比+256%；Non-GAAP净利润77.81亿美元，同比+191%；②GAAP毛利率19.4%，同比-0.1pct；营业利润率10.0%，同比+4.5pct；③经营现金流63.06亿美元，调整后自由现金流113.14亿美元；
🔥#FY27Q2 AI服务器订单约为去年同期11倍，传统服务器及网络收入同比增长122%1️⃣#ISG 收入317.82亿美元，同比+89%；营业利润47.81亿美元，同比+225%；营业利润率15.0%、同比+6.2pct，其中：——#AI优化服务器 收入164.01亿美元，同比+100%；AI服务器订单609亿美元，约为去年同期56亿美元的10.9倍，期末订单储备达到950亿美元；戴尔AI Factory客户已超过6500家，其中3300家来自最近三个季度，企业客户、复购客户及企业AI收入均同比和环比增长，并带动存储与网络需求；——#传统服务器及网络 收入105.31亿美元，同比+122%，增速高于AI优化服务器；增长主要来自存量企业客户更新数据中心，以及安全韧性要求和Agentic AI对CPU算力的新增需求；过去两个季度传统服务器份额累计提升超过10pct，目前仍有120万个14G及更早代际的在用资产待更新；——#存储 收入48.50亿美元，同比+26%；Dell IP存储需求已连续六个季度跑赢市场，AI工作负载开始带来增量需求；Dell IP占比提升同步改善存储利润率，并成为ISG盈利增长的重要来源；2️⃣#CSG 收入150.34亿美元，同比+20%，营业利润11.42亿美元，同比+42%，营业利润率7.6%、同比+1.2pct，其中：——#商用业务 收入131.92亿美元、同比+22%，连续八个季度增长，主要受大型企业更新PC设备驱动；——#消费业务 收入18.42亿美元、同比+7%，连续四个季度实现需求增长；
🔥 #公司大幅上调FY27收入指引①FY27营收指引由1670亿美元上调至1920亿美元，同比增长约69%；非GAAP营业利润增长约120%；②预计ISG收入同比增长约120%，其中AI服务器收入指引由600亿美元上调至740亿美元，预计达到上年的3倍；传统服务器收入增长超过100%；存储收入实现中双位数增长；③预计CSG收入实现中双位数增长。
风险提示：AI服务器订单转化不及预期；内存及关键零部件供应持续紧张；价格上涨及终端需求波动。
🌹欢迎联系浙商计算机刘雯蜀团队
🥇天风通信 | 光博会萃要：#产业追光火爆、坚定向光而行
1、#光模块： 海外市场，27年800G翻倍以上增长，1.6T数倍增长，#28年2.4T有望爆发释放2000万只需求。#国内800g明年预计快速放量到4-5千万只。NPO产品和产业链加速显著，等待良率和稳定性成熟后放量。
#大光： 订单确定，随着1.6T放量和补齐物料短板，H2业绩加速释放明确。#坚定推荐：旭创、新易盛、东山、天孚
#小光：Oracle、AMD、设备商和Neocloud阵营的光互联需求开始放量释放，重点关注增量客户订单突破：#剑桥、华懋、联特、世嘉
#国内领军：光迅、华工、纳真、海光芯正。
2、#OCS： 明后年有望保持CAGR增速200%，旭创/新易盛/光迅/光库/德科立/英唐智控等推出OCS整机，#设备和光学部件（准直器、环形器、光学材料等）受益：天孚、罗博特科、联讯、矩光、腾景、德科立、福晶。
3、#电芯片： Dsp紧缺，供货周期50周，高速tia和driver供货周期也延长到7个月，#重点关注未来国产替代加速：优迅股份、金字火腿、卓胜微
4、#光芯片：70和100cw依旧受限产能释放紧缺，200-400mw和高速eml产品加速推出。#重点：源杰、东山、永鼎、长光、仕佳、纳真
5、#无源： MPO、MMC、Fau和透镜、光纤在高密度、高通道、高集成等光互联新产品/新场景量价提升趋势显著。#重点：光纤（长飞亨通中天烽火永鼎通鼎长盈通)、天孚、蘅东光、博创、光库、仕佳、太辰光。
6、#薄膜铌酸锂： 带宽升级需求加速推动产业化进展，#关注：天通、安孚、共达电声等。
☎天风通信：王奕红/康志毅/余芳沁/唐海清/袁昊/张建宇/曾庆亮/陈汇丰/王振铭
[玫瑰]#您的认可和支持是我们持续做好研究前行的动力🥇
💫金刚石的预期差和认知差—金刚石产业链调研汇报（3），周更新part1，0913
金刚石散热更多是增量而非简单替代方案（综合沃尔德调研）：
🐟1️⃣#目前所谓能够放量的金刚石散热分为： 1）液冷板系统级导热材料—金刚石铜（金刚石铜+金刚石或者铜+金刚石+铜结构，亦或者金刚石微粉加入tim）；2）芯片级散热—芯片与单晶 多晶金刚石封装（送样的对象是封装厂）；3）Tim材料中引入金刚石微粉。 ⚠️金刚石铜、纯金刚石、Tim材料并非相互替代关系，在液冷散热体系相互补充。
🐟2️⃣#关于市场关心的大尺寸与小尺寸的问题：既然都可以切为什么一定要大尺寸？@核心驱动力是下游工艺匹配需求：台积电明确需要12寸产品与晶圆键合后再切割，即便是用于TIM1位置，先进封装后的芯片尺寸也普遍大于现有1英寸单晶的尺寸，小尺寸单晶仅适用于小面积单芯片散热方案，场景受限。
🐟3️⃣#单晶多晶放量不一定是替代关系：多晶通过改良确实也能达到单晶热导率下限，#单晶目前主要受制于尺寸大小问题。@小尺寸单晶生长速率快于多晶，成本相对更低，但目前尺寸仅能达到1英寸左右（部分场景也可以使用），受制于异质外延工艺对种晶要求高、剥离切割难度大的问题，预计2-3年内逐步过渡到1.5寸到2英寸，放大到4寸以上难度极高，目前美国Diamond Foundry较为领先；多晶金刚石通过优化生长工艺，热导率可达到2000-2100，接近单晶的热导率下限，当前需要解决的是大尺寸下热导率的均匀性问题。
相关公司：国机精工、黄河旋风、沃尔德、四方达、力量钻石、惠丰钻石。
By zyy（相关ZJ 调研私信我们团团队）
汇绿生态（武汉钧恒）
公司光模块业务是帮助cohr代工800G光模块，jdm模式。目前并不缺订单或物料，缺的是产能，目前产能全年#80万只 800G的SR8光模块（Lee话：多模短距离光模块）。除了SR8光模块外，为cohr代工捆绑aoc，4条捆绑在一起实现400G带宽，单价2K元；去年10月还有单模800G的DR8（单模短距）和2xFR4（单模长距离）等光模块，月产1万只，主供cohr和甲骨文。此外今年还为lite进行oem代工，每月#6K只产品， 为lite代工主要是通过良率差获取关键物料。明年规划#200-250万支 800G的DR8光模块，eml方案，这样明年业绩会有显著增长。
1.6T硅光模块年初向客户送样，公司主要尝试了eml和cw两种技术方案。eml芯片#极度短缺 导致进展非常缓慢，CW采购源杰，但也不顺利，主要是成品率低和耦合效率慢。因为cw需要将4颗100毫瓦的激光器耦合，对精度要求极高，关键的高速双通道耦合机设备商为#罗博特科， 但是产能已被cohr锁定，#有钱也买不到。除了耦合设备，明年比较缺的是光模块测试设备，比如采样示波器，#汇绿光迅华工 等采购的是安立但安立产能有限（Lee话：那为什么不和联讯采购呢）。
单通道200G的eml芯片已经被一线锁定，DSP芯片需要从macom和博通采购也不容乐观，国内TIA/driver电芯片做的最好的是#优迅，但100G以下。明年由于竞争激烈，公司判断#代工的光模块价格至少下降30%，800G SR下降到200-220美元，DR下降到320美元，2x400G SR估计210-220美元。
OpenAI 首席执行官 Sam Altman 表示，2026 年将是公司上市的“不明智”时机。
他不打算在今年推进 IPO，将任何潜在上市推迟至 2026 年之后。
来源：Fortune
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长飞光纤光缆重大更新：1. 保偏光纤成为整个光连接最锐利的增量环节, 英伟达Quantum-X单机需100多根；保偏需求不押注单一路线，CPO/NPO均刚需, 不像光模块一样存在被替代的风险。根据我们的产业调研，预计2027年保偏光纤需求达到三十万芯公里, 价格30元/米, 是657A2光纤的120倍2. 长飞是保偏光纤的绝对王者, 产能完备，已通过海外认证并进入全球主流CPO供应链, 在公司官号上已经得到确认, 本周四下午在深圳光博会上会详细阐述；根据我们的调研, 在仅有的三四家玩家(除长飞外大部分还在送样)内, 长飞比其他厂商成本低30%3. 海外厂商扩产速度慢, 成本高, 长飞将不止局限于1-2家海外csp, 进入所有海外核心csp和芯片厂方案几乎是必然；叠加电信运营商652D价格还会上涨(其实早已不是主要矛盾, 未来3年大量向657和空芯保偏转移产能), 保守估算, 利润2026—2028年100/200/350亿元，港股现价对应2028年仅约不到4倍PE, 当前股价隐含的是国内传统周期制造业的极悲观估值, 一年看3倍空间
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【ZS军工】商用航空发动机：国产商发进入适航取证收尾阶段1、产业变化：CJ1000A进入适航取证冲刺阶段。上观新闻报道，26年9月2日，国产商用航空发动机研制取得重要进展，C919配套的长江‑1000A发动机已进入适航取证收尾阶段。2、卡脖子环节需求紧迫：大飞机提速交付关键掣肘，国产商发势在必行。当前C919订单端、产能端、运营端及海外取证均在稳步推进，影响其提速交付的关键掣肘在于海外供应链的稳定性，国产化迫在眉睫。25年5月受地缘政治动荡影响，美国政府一度对商飞断供C919发动机，这一限制措施于7月被解除，这一定程度导致了商飞被迫下调交付目标的结果。当前C919产业链呈典型 “金字塔” 结构：塔尖航空发动机是最核心卡脖子环节（价值量占比25-30%）。3、市场空间：年均超千亿。根据《中国商飞公司市场预测年报（2025-2044）》预测，预计将有9736架飞机交付中国市场，其中单通道喷气客机7250架；若按照航空发动机占价值量25-30%的高值计算，未来20年国内民用航空发动机市场总量将达到4440亿美元。对应到CJ1000A来看，未来二十年预计交付中国7250架，对应市场空间8770亿美元，具体到航空发动机价值则对应市场空间2631亿美元，年均131.5亿美元（约882亿人民币）。全寿命周期中，维修后市场空间基本等于新装市场空间，并随着存量发动机的增加而扩大。因此CJ1000A的未来二十年年均市场空间将达到1764亿人民币。建议关注：航发动力、航发科技、航发控制、航材股份、中航高科、航亚科技、中航重机。
🚩海峡流量：9月12日总流量为980桶（原油870万桶，成品油110万桶），7天移动平均890万桶（原油780万桶，成品油110万桶）；基于STS的运输在增加，9月5日到11日至少有20次基于STS的运输。
🚩板块回顾：本周五板块出现了回调，除了可能有部分资金兑现外，受沙特东西管道被炸的新闻影响较大。沙特能源部证实，东西向输油管道在遭到无人机袭击后已临时关闭，目前技术团队正对受损设施进行安全评估，恢复时间尚未公布；此次停运属于“预防性措施”，目的是确保设施和人员安全。
🚩运价表现：波交所阿曼-中国VLCC最新达到571,387美元/天（周五VLCC Fixtures显示阿曼湾至中国航线、装货日期为9月23日至25日，日租金达到601,771美元）；西非-中国VLCC达到410,759美元/天；美湾至中国VLCC运价269,680美元/天；湾内Sinokor最高报价到了WS1350点。
🚩油运当前的核心逻辑依旧是“中东暗航STS和延布-苏伊士绕行导致效率下降和运力损失+大国发力进一步上紧供应链发条”。中东航线在连续数周成交量明显放大的基础上仍持续有货盘放出，加速运价上涨；大西洋航线西非、巴西和美湾航线出口量均在历史高位，有效运力有限，船东议价能力加强。但近期美伊对油轮的袭击明显增多，经由STS在湾内装货的穿梭油轮流量可能会更加不稳定，对于对湾外等货的油轮而言，会进一步降低效率。而目前大国的力量依旧在。
[咖啡]由于延布出口量在被袭击前已经明显下降，若市场继续因此回调，则提供机会。中远海能、招商轮船、招商南油。
高盛与三星电机（SEMCO）投资者会议的核心要点：
• 尽管韩元升值~13%，3Q26 指引仍维持不变——核心基本面实际上在改善：MLCC 营收环比增长高双位数，OPM 为~20%；基板营收环比增长 20%，OPM 为~20%
• MLCC 供应紧张——今年已两次提价；明年~60%的 MLCC 营收将由长期协议覆盖，手机客户担心短缺将持续到 2027-28 年
• AI 是最大驱动力：AI 数据中心 MLCC 营收占比今年为~20% → 明年 30%以上 → 到 2028 年达~40%；SEMCO 的 AI MLCC 营收同比增长~100%，跑赢市场（70-80%）
• 利润率利好：AI MLCC 的 OPM 为~30%（高端产品~40%），而整体为~20%——AI 占比提升持续推高盈利能力
• 硅电容器 = 下一个增长引擎：与 MLCC 互补，与某大型科技客户签订 1 万亿韩元合同；三星内部代工厂是独特优势
• ABF 同样受 AI 驱动：数据中心目前占 ABF 收入的 60% → 两年内将达 70%；到 2030 年产能将翻倍，收入将增长两倍以上
• ABF 供应紧张程度可能比 MLCC 更严重——长期协议已签至 2032 年，客户通过预付款锁定产能
• 高盛重申对三星电机（SEMCO）的买入评级
#关于“北美AI Lab呼吁放缓”的点评-0913
❶#OpenAI/Anthropic/xAI集体喊"慢“是给中期选举/国会立法/ESG舆论递投名状。在监管法案drafted、Engels连环离职舆情、中期选举等事件叠加下，当前的”降速“表态本质是防御动作，不是真”放缓“。#每次“降速”表态都发生在监管窗口打开的时点，历史上2023年的“暂停公开信”、2024年OpenAI解散Superalignment、2026年7月“Pacing the Frontier”都说明安全与商业化的矛盾并不新鲜，Lab此刻高调谈安全，本质是把方向盘抢在自己手里，宁要”我们主动慢“，不要”你们强制停“。
❷#此“安全”非cybersecurity、而是ESG叙事下的失控/权限/合规。在“模型出笼”的多轮事件触发下，本轮安全话语的核心词是模型失控、递归自我改进（RSI）、权限管控、事故披露等，指向的是顶级模型pre-training和RSI（自动化AI研究）迭代，#更多还是ESG视角下的治理风险（governance），Dario的风险清单是"失去对 AI 系统的控制、网络与生物滥用、经济冲击"，而三步方案（嵌入式第三方评估员、民主国家协调、全球协调）全是治理框架，但”最后一道防线“背景下的“安全软件预算”仍然是是商业化弹性板块。
❸“放缓”围绕前沿训练展开、不涉及实用推理与应用层。看动作不看口号，目前唯一的实际动作是OpenAI推迟GPT-Astra的部分训练、Pachocki说的是“自愿放缓直至建立共享安全基线”，#实际表态里没有任何lab提出削减推理算力、放缓agent产品化或收缩企业商用，推理侧的军备竞赛（agentic inference scaling）照常全速。
❹#安全/合规成为新的算力出口、AI的失控还是要靠AI算力去解。黄仁勋9/10高盛大会表示“网络安全可能成为下一个百亿推理市场”，理由是AI攻击自动化必然带动7×24的AI防御自动化、本轮AI失控的问题在技术上依旧得靠AI算力去解决，而SFT阶段注入（安全混合训练）、构建安全指令数据、红蓝队模型、可观测agent等都在持续烧算力。#在纯算力叙事边际钝化背景下、增量预算或流向“三方合规”和“最后一道防线"，可能会带动终端安全、合规审计与咨询、模型合规和可观测工具链等的需求。#美股网安5月以来已走出明显趋势、安全投入早已变成新capex方向。
#整体看好美股软件、建议关注美股的NET/ CRWD / PANW / FTNT / OKTA / PLTR / SNPS / CDNS 等标的。
DJN/Colin
AI安全事件点评：全球AI巨头罕见形成“安全优先”共识，AI治理产业链有望迎来重估】
周末AI行业最大的变量OpenAI、Anthropic等头部公司开始集体强调前沿模型开发需要放慢节奏，并补齐安全评估、Agent治理、内容鉴真和数据合规体系。
我们认为，随着AI Agent开始拥有浏览器、代码执行、企业数据库及自动调用工具权限，安全已经不再只是传统网络防护，而将进一步延伸至模型安全评测、提示词攻击防护、Agent权限控制、数据安全、生成内容鉴真以及数据合规治理。
对应A股，建议沿三条主线关注。
第一条是大模型安全评测与AI安全围栏。核心关注#永信至诚、绿盟科技、亚信安全、启明星辰。其中永信至诚的“数字风洞”对应大模型红队测试、越狱测试和第三方安全评估，和本次海外强调的独立安全测评逻辑最为直接；绿盟科技、亚信安全则更偏企业级AI安全围栏、运行防护和云端安全。
第二条是AI监管、内容鉴真与数据治理。重点关注#国投智能、零点有数、安妮股份。国投智能对应Deepfake检测、AI生成内容鉴真和监管平台；零点有数的逻辑更偏数据治理、可信数据、AI训练数据质量管理和数据合规，如果未来AI安全监管从“模型安全”进一步延伸至“训练数据来源、数据可信度和数据使用边界”，公司具备明显映射；安妮股份则对应数据确权、版权保护、数字内容溯源，生成式AI大规模普及后，AI生成内容版权归属、数据授权、内容确权都可能成为新的监管方向。
第三条是传统网络安全向AI安全升级。重点关注#电科网安、深信服、三六零、任子行。电科网安偏密码和数据安全底座，深信服偏企业级网络安全，三六零兼具大模型和网络安全双重标签，任子行则对应网络内容安全与监管。
对于领导们关心的 AI 前沿模型速度放缓的问题，感觉这个说法相对比较客观中肯：
#几家巨头最多只会放慢新模型的发布节奏，#留有足够的时间来进行安全对齐。谁也不敢说真的放慢了训练规模和资本开支投入，未来谁慢谁落后。
今晚聊下来对于情绪的影响是有的，但有点像之前 Meta“砍 AI 投入”的故事，逻辑最终会被证伪的，建议各位领导在分歧中把握机会[玫瑰]
20260913周末消息汇总
其他
1.宏观
①中国将于2027年接任金砖主席国
②高盛调整美联储政策预期：从此前预测按兵不动转为预计9月加息?
③花旗集团预计美联储将在9月加息，并在2027年中期之前降息
④中金：预计美联储将在9月16日会议上加息25个基点
2.农业
①三部门：强化农业科技创新 攻坚突破农业传感器与专用芯片、核心算法、机器人、智能设计育种工具等关键核心技术
②《数字乡村高质量发展行动计划（2026—2030年）》印发 明确到2030年的8项主要发展指标
3.旅游
①央视财经：中秋热门火车票开售即秒光，宝藏小城火了酒店预订量增超1000%
②上海旅游节活动启幕，近一周上海文旅预订量同比增长15%
4.欧洲部分针叶纸浆厂停工
AI
1.Anthropic对人工智能的警告或使芯片股承压 但长期影响料有限
2.英伟达据悉正就向Anthropic的IPO项目投资高达100亿美元进行谈判
3.算力
①国常会：进一步完善算力基础设施 加强算力资源监测调度和骨干光纤网络建设
②我国今年词元消耗量将达10亿亿 ，算力需求每年暴增近1000%
③央视：未来5年，预计超26万亿元投向六张网
4.光
①订单排到明年！1.6T站上了光模块“C位”，海外市场，27年800G翻倍以上增长，1.6T数倍增长
②模块散热元年，1.6T以上产品散热方案会有显著变化
③NPO方案下，TIA和Driver有通胀逻辑
④电芯片： Dsp紧缺，供货周期50周
5.业绩：市场将开始聚焦Q3业绩（二线PCB，大光，MLCC）
涨价
1.阳光电源：光伏逆变器、储能变流器和储能系统向上调价5%-15%
2.三安光电：对部分LED芯片、射频芯片、电力电子芯片、光技术芯片价格进行上调
【中信证券前瞻】Anthropic CEO发文吁控制前沿步伐速评
【事件概览】
9月13日，Anthropic CEO Dario Amodei发文，呼吁行业主动放缓AI能力提升速度。核心动因有二：一是今夏以来AI呈现“递归自我提升”（RSI）特征，模型加速迭代自身能力，行业进展明显提速；二是OpenAI-Hugging Face事件中智能体自发协同发起未经授权网络攻击并尝试破解评估系统，令其担忧6-12个月内类似集群或具备接管互联网能力。为此他提出三步走方案：嵌入式第三方评估员（Anthropic已率先承诺）、协调安全标准、及全球协调，并涉及供应链管制等议题。
【影响分析】
我们认为Amodei表态从侧面印证RSI已成为当前大模型能力提升的核心引擎，模型对自身研发流程的介入正显著缩短迭代周期，看好未来半年至一年内模型能力有望迎来突破性跃升，AI4S（AI+科学发现）有望同步受益，加速渗透至药物研发、材料等领域，带动AI基础设施及应用侧需求进一步打开。但需关注：一是对齐与安全测试仍滞后于能力提升，监管介入、第三方评估等外部约束或对个别公司训练与发布节奏形成扰动；二是全球AI治理与供应链层面的地缘政治因素仍存在不确定性，可能对行业发展节奏产生扰动，建议持续跟踪。
【投资观点】
我们认为，AI能力提升的底层驱动力（RSI）正处在红利释放期，短期行业增长逻辑不变，看好具备领先模型能力和安全治理体系的头部AI公司持续获取份额与议价权。同时需关注监管协调、地缘政治等外部因素对发展节奏的潜在扰动。
欢迎联系中信证券前瞻团队！
#产业观点更新1）模型放缓论，训练不存在放缓，只是发布可能放缓，在原来训练完基模的基础上，额外增加安全部分的训练。黄仁勋近期从算力视角给出判断，安全所需要的算力是Coding之后下一个增速最快的需求，即大模型的安全与大模型训练同等重要，消耗算力较大，后续Token定价中，安全部分的额外算力定价会包含其中。2）Nv的CPO与OCS，CPO版本的交换机晚于NPO版本一个月发布，这种很常见，简单的技术首先推向市场，复杂的技术走完设计流程推向市场。OCS近期内部第一轮评审会，没有成为Nv标准选择方案。3）Switch Tray生产制造存在少部分问题，信号反射带来25%不良率，在服务器环节可以全部质检出来，当前胜宏科技在这部分解决的最快，这些问题不影响出货。4）金刚石产业当前订单规模不大，但国内与海外均已经进入到扩产期，激光设备等订单开始出现，产业进展比预期要快一些。5）光通信板块新增Meta、Oracle等大客户，急需新供应商出现，二线厂商联特科技、索尔思、剑桥科技在积极争取，Meta/Oracle的考虑主要是存量大供应商在供给短缺的背景下，资源不太可能倾斜向他们，产业开始出现新一轮导入窗口期。#欢迎交流 Leon
【天风孙潇雅】Dario呼吁放缓前沿，不意味着AI投资放缓-0913。昨晚Anthropic CEO Dario发表了一篇文章，认为现在的AI发展太快，而为了保证安全性，AI的前沿研究应当放缓。这一倡议还得到了OAI CEO Sam和马斯克的附和。这会影响下游AI的硬件投资吗？我们认为不会：1、文中明确，因为RSI的使用，这个夏天模型的能力有大幅提升。即模型能力提升的速度超过了之前的预料，原本的安全措施不够了，所以需要减速，或者说回到原来预期的速度；2、前沿研究减速不意味着停止模型训练或技术进展，训练更可控、安全的模型仍需大量算力；3、下游应用完全没有跟上模型。从A\发布的安全报告看，诸多未曾设想的行业都能用上，以及AI4S仍处早期，推理算力仍有极大增长空间。
20260913 ai电源更新—调研反馈：
本周我们对ai电源重点电源公司、pcb公司及电感公司进行了相关调研，反馈如下：
整体格局：① 芯片端：主要供应商：伟创力绑定瑞萨（收购美国 Intersil）、台达绑定英飞凌、MPS 自研芯片并配套自有模块，合计五大核心玩家。第二供应商：ADI、TI 自研芯片，TI 3D 电源产品，目前规模远小于 MPS；立讯同步和国内芯片厂商、富士康推进。国内厂商：杰华特、晶丰明源、矽力杰在推进芯片研发，杰华特因华为扶持，2023 年已开始测试，进度相对领先。
② 电源模块（二次/三次电源）AWS 模块供应商主要为伟创力和 Vicor；谷歌以伟创力和台达为主、立讯为辅。
ai电感：：分离式 → 模组化，TLVR 量价齐升，供给趋紧并开始涨价（技术通胀）。
【铂科新材】收入：2026 年 AI 电感 ≥12 亿元，2027 年 ≥24 亿元；传统主业 2026 年 +15%-20%。结构：2026 上半年模组电感较高，其中一小半为tlvr电感。MPS一供，AWS主供，主要看点在NV体系tlvr渗透率提升。技术体系：高温铜铁共烧 + 铁硅系。
【顺络电子】光模块配套 + TLVR + 钽电容三线并进。收入：2026 年 AI 电感约8 亿元、占总收入约 8%，2027 年翻倍；客户：英飞凌 ＞ MPS；VPD 电感（全新品类）：厚度要求降至 2 毫米以内、功率达几十瓦、技术难度高；顺络在此品类上是 empower 独家供货。工艺：超低压成型全球仅顺络 + 美国 Coilcraft 两家可量产；铜铁共烧因耐电压不足无法用于 TLVR、仅适配 non-TLVR；热压为备选。
PSU：Q4为利润释放关键节点，800V 在明年不会成为利润主力，明年为各条线技术转折点（psu，pdb，800v平台等均有变化）
【麦格米特】2026Q1/Q2 5.5kW 正常交付；Vera Rubin 配套电源样机已小批量交付，正式交付在 2026Q4～2027年Q1；18.5kW 配套 Rubin、尚未量产。公司在 Vera Rubin 配套中的竞争力强于 GB300 配套。AC 侧 DPP 补偿器方案未定型、2027 年才清晰（短期不上修谷歌超容柜预期）
【欧陆通】国内短期承压，一年内无法切入5.5kw平台。阿里进展顺利，超节点短期仍以3.3kw电源为主，csp在东南亚向5.5kw以上升级，积极布局PDB板载电源。
PCB：二线厂业绩改善明显，叠加VPD等新技术
【中富电路】NV 现有分离式电源方案用到 mSAP 载板，公司 mSAP 载板样品线目前打样阶段，产能预计 2026 年年底开出、叠加认证周期，最早 2027 年一季度供货；目前 AWS 已批量、谷歌正大批量；VPD 领域 Msft 及 Meta 小批量供货。业绩：明年ai收入达到20e，非ai20e，业绩预期6～8e，目前二线pcb均受益于整体涨价周期，对ccl相关有顺价能力，看好公司逐季毛利率改善（涨价+产品结构升级）
欢迎联系交流
继续坚定技术升级线，0913周更新part3
1️⃣PCB Q3业绩确定性进一步增强，关注二三线弹性表现，我们认为涨价代表PCB产业链技术升级过渡重要标志；2️⃣金刚石散热无论是液冷系统级的金刚石铜还是芯片级的纯金刚石方案，产业进展头部进展都在加速（包括HG、TJD等），金刚石铜关注瑞维和赛墨产业链；3️⃣关注VPD、电容、SST等技术升级，AI电源及元器件升级方向值得期待。
相关标的：1）PCB： 博敏电子、景旺电子、四会富仕、崇达技术、生益科技、华正新材、德福科技、东材科技、圣泉集团、凌玮科技、联瑞新材；
2）Msap：红板科技、兴森科技、深南电路、鹏鼎控股、三孚新科；
3）液冷 金刚石：远东股份、黄河旋风（订单更新）、国机精工（更新）、金洲管道、沃尔德（订单更新）、美湖股份、五洋自控、飞龙股份、瑞玛精密；
4）小光：光库科技、杰普特、灿瑞科技、天孚通信、海泰新光、天通股份；
5）玻璃基板：京东方、力诺、凯盛、奥来德；
6）缺电 电源：江海股份、晶丰明源、四方股份、京泉华、壹连科技、振华股份、火炬电子、海星股份；
7）算力租赁：香江控股、宏景科技、行云科技、利通电子、协创数据等。
‼【数据要素：国家级“数据身份证”正式上线，数据确权或成为全国一体化数据市场新起点】
🔥事件：9月11日，国家数据产权登记服务系统正式上线试运行，全国统一的数据产权登记制度开始进入实操阶段。首日已有56份数据产权登记凭证公示，北京、上海、深圳三家数据交易所率先纳入登记机构目录。
我们认为，这次最大的意义不是又上线了一个平台，而是过去数据要素最大的堵点——“这份数据到底是谁的、能不能交易、值多少钱”，开始有了全国统一的解决方案。
过去各地数据登记标准不同、互认不足，企业手里的数据即使有价值，也很难完成交易、入表、融资。现在统一登记对象、流程、审查标准和登记效力，未来有望真正实现#“一次登记、全国通用”。下一阶段产业链逻辑也将从#“数据交易所”，进一步向#数据确权→数据治理→资产评估→数据交易→数据融资扩散。国家数据局也明确提出，要推动产权登记与流通交易、收益分配等制度衔接。
🥇零点有数：数据资产化核心映射。 公司长期从事数据分析和决策支持，同时参与《12345政务服务便民热线数据资产评估指南》编制，直接受益于公共数据从“资源”向“资产”转化。全国登记体系建立以后，数据治理、价值评估、数据产品开发需求都有望增加。
🥈安妮股份：数据确权题材弹性标。 公司“版权家”长期提供数字版权确权、授权、维权和资产管理，并应用区块链等技术。虽然版权确权≠本次数据产权登记，但在A股题材交易层面，“确权”标签辨识度较高，容易成为资金做数据产权概念扩散的方向。
🥉铜牛信息：北京国资+公共数据开发。 公司明确提出聚焦数据要素价值挖掘，并为地方政府公共数据开发利用提供咨询服务，叠加IDC与算力底座，属于全国数据市场建设的基础设施映射。
☎ 核心预期差：#数据要素过去缺的不是数据，而是一套能确权、能估值、能交易的全国规则。现在“身份证”开始发了，真正的数据资产化才刚刚进入落地阶段。
⚡️达里奥和奥特曼达成共识，AI的发展将放缓？
1）马斯克2017年主张减速AI；奥特曼2023年发文，提出协调减速，限制训练算力增长；达里奥2023年3月提出条件性停研构想。
2）结果我们看到，马斯克的GROK玩法比其他人都激进；奥特曼比别的模型厂更早锁定算力；达里奥最先推出Fable级模型。
3）达里奥的理由是AI发展太快。RSI发展速度可能超出人类理解和控制这些系统的能力（梁文锋可能并不这么看），智能体狂热集群逃逸沙箱。应该限制递归自我改进的速度，困难但可能勉强做成。担心在6到12个月内，智能体就可能凭借一个持续存在的僵尸网络控制整个互联网（可能造成数千亿美元的损失）。因此，第三方评估应该驻场评估，资源应该分配到对齐/可解释性。
4）据X，奥特曼表示，“I agree with Dario that we need to pace the frontier”。最近OpenAI风头正盛，说不好两家谁是Frontier。
5）达里奥强调地缘因素。提出禁售算力+严打走私+严打蒸馏+严防权重。达里奥笃定它们将足以减缓对手的发展速度，从而在未来 3-5 年内显著扩大美国的领先优势。并且，达里奥认为这些措施实施上是谈判筹码。但如果不这么做，双方差距会进一步接近，美国政府能接受吗？
6）达里奥强调政府承担更大的协调与执行角色。将驻场第三方评估制度化，覆盖所有美国前沿 AI 公司，包括不愿自愿配合的公司。模型达到某类危险能力，就必须有相应安全证明，例如评估、可解释性分析和训练环境审计。我们知道，Anthropic是从一开始就使用宪法安全，最懂安全的模型厂。而地缘限制措施，需要政府拍板。
7）预计真实目的是借助政府之手拉开差距。举例，高中前两年，本校模型百万重金购买高质量题集刷题。外校模型只需要纸笔，坐在其身后耳濡目染。本校模型考试95分，外校模型考试85分，拉不开差距。如今高三冲刺阶段，本校模型一方面要求教导主任严加看管外校模型，调换座位不能再看到自己的独家题。另一方面，在家中邀请名师迭代学框架，提高学效率。都是为了一举中第。
🍉🍎🍎
21:12:20 特朗普在被问及下周美联储决议是否会加息时表示，“我不知道，但我们应该拥有全球最低的利率。”
【钽电容】
1）下一代Rubin Ultra的单机柜钽电容用量会是这一代Rubin的3倍，均价预计会进一步提升到7元每颗。
2）聚合物在钽电容整体里的占比今年预计有80%，高端聚合物钽电容价格范围从三块到十几块，而普通二氧化锰产品只要五毛到一块五。
3）基美、松下以及国产玩家都在扩产，但扩产速度跟不上服务器需求暴增，预计供给紧张会持续到27年。
【半导体MFC】
1）半导体MFC国外玩家是Horiba、MKS和Brooks。Horiba占了80%以上的量，基本是垄断。国内主要是华丞、高凯等。
2）公司MFC产品价格比Horiba同规格低20%-30%，客户对半导体MFC国产替代相对谨慎，但是当国产没问题的声音越多越多，客户也会衡量风险去尝试。
3）公司今年MFC增长快，国内外FAB厂扩产，Horiba国内交期受到了影响，公司从去年开始就一直不停在客户关系上做铺垫，今年算是开始收获。目前有扩产规划。
【海外户储】
1）本轮美伊冲突刚刚开始，目前更多是催化剂与导火索，其对各国LNG运输、港口相关价格以及后续各国基准电价的影响要过1-2个月才能看出。
2）西班牙、意大利、德国、波兰、乌克兰等欧洲主要市场当前处于缺货补货状态，渠道基本无库存。
3）英国现金补贴行业内原预计二季度落地，至今未出，最新预期四季度落地。
【AI制药】
1）生命科学事业群全年收入有望实现25%-30%的增长，AIDD下半年收入预计翻番并突破1亿美元。
2）AI-native biotech为公司AIDD最主要客户群体，单条管线年订单金额为100-300万美元。
3）金斯瑞与Twist的竞争核心不在于同质化的低端规模竞争，而在于每次交付结果的价值、数据生成速度以及客户能够信赖的数据质量。
【炼化】
1）俄罗斯与中东的炼厂产能分别受俄乌战争与美伊冲突影响，全球炼厂开工率显著下降。
2）柴油裂解价差预计未来仍将保持强势，柴油供需格局紧张，即便战争局势缓和，海外炼厂产能也需要时间恢复。
3）恒逸的文莱产能显著受益于今年柴油裂解价差的大幅提升，当前文莱厂满产满销，且公司在文莱享受所得税减免，效益优势明显。
【Robotaxi】
1）百度车队近3000台，小马车队1800台，文远包含全球的车队是1600台，曹操、滴滴等车队规模在百台级别。
2）文远知行目标在3年内于国内开始实现盈利，主要通过车辆集中投放一线城市，提高订单量和每单价格以及车型降本来实现。
3）海外市场，百度主攻东南亚，兼顾中东；小马主攻欧洲，次攻中东；文远主攻中东，次攻欧洲和东南亚；特斯拉Cybercab目前仅在美国运营，至少3年内无法在欧洲、中东等地区落地。
【天风海外科技】AO 呼吁降速，怎么理解？
前沿模型厂商呼吁放慢能力提升的节奏，让安全测试、运行监控和第三方检查跟得上。短期看，这对AI板块情绪和模型迭代预期构成压力。直面理解市场对动机的猜测，觉得 AI LAB 仍然相信 AI 的长期价值，但希望下一笔巨额研发支出晚一点发生，让现有产品先多赚一些钱。也觉得可能是这些巨头的“预期管理”，意思是在缓解基础设施的现金消耗压力并削减资本支出。
我们觉得还有以下几个要点：
1、推动这件事情的理由有两个：第一，RSI的叙事，就是AI开始帮助研发下一代AI，从今年夏天开始，AI进步明显加快；第二，OpenAI 内部考试中的一群 AI Agent 自己组队逃出沙箱，为了作弊打进了 Hugging Face 的正式服务器。其实这背后的原因是 AI 快得强得有点失控了。
2、经典的囚徒困境。AI厂商希望放慢竞争节奏，但谁都难以单方面停下来。企业担心失去技术、客户和融资优势，美国政府也希望保持AI领先地位。所以上了跑步机，其实就是停不下来了。
3、对内减速与对外维持领先，是Dario主张的两个部分。他一方面呼吁协调研发节奏，另一方面主张加强芯片、远端算力和模型技术保护。这意味着，美国实验室若放慢速度，中国厂商可能获得追赶窗口
4、安全监管确实可能让头部公司更有优势。 如果发布模型必须经过昂贵的评估、认证和持续审计，大公司更容易承担这些固定成本，小团队则可能被挡在门外。假如领先实验室还能影响评估标准，甚至参与竞争对手的准入评审，壁垒效应会更强。
天风海外科技
AI材料周观点-反弹要追求有锐度的方向20260913
1、啥是有锐度方向？有变化、基本面真的硬、筹码结构好的方向
2、PCB材料：二三线PCB厂涨价，打开上游涨价空间。PTFE方案可能在CPO交换机做测试。整体变化指向景气、升级方向。继续关注电子布、树脂、硅微粉。#周一联瑞中报后首场线上交流
3、MLCC粉体：村田拟收缩消费及部分车规MLCC料号，有望为国内MLCC原厂带来份额承接窗口，传导至粉体端，#国瓷 存量客户需求再放大。
4、电子气体：六氟化钨在9-10月有望开启新一轮涨价。氩气价格继续上行，幅度远超季节性表现，判断后续存在韧性。#上周调研杭氧 气体专家欢迎交流
5、ABF膜、玻璃基板重点跟踪产业和价格变化。
[爆竹]风险提示：需求不及预期、竞争加剧
算力租赁：板块性利好频发，Q3业绩持续向好，看好板块未来表现
【板块性利好频发，商业模式持续突破】：
1）甲骨文发布Q1财报：收入＆利润均超市场预期，公司表示本季RPO（剩余履约义务）增量均有预付款或客户自带硬件，#反映出行业供需＆话语权的进一步转移。
2）智谱完成配售：公司于9月13日发布港股公告，确认完成约50亿美元融资，其中以714港元/股配售新股募资约20亿美元，并发行约30亿美元2027年到期零息可转债。资金将主要投向下一代GLM模型、完全自训练体系及算力基础设施。公司同时披露，#截至8月底公司MaaS平台ARR达16亿美元；近期单周收入年化已超20亿美元；平台Token调用量较年初增长超40倍。商业模式突破、现金流或支持与算力租赁需求上行有望形成正循环，#看好算力租赁板块需求持续性。
3）协创数据推出TokenShare平台，上线大模型API和Token计费服务：该模式下B/C端客户Token调用均更具成本优势，当前行业内头部算租公司已积极拓展游戏/美团等多类B端客户，云化及综合服务能力进一步提升，对标海外，#我们看好行业类小B端客户突破后带来的估值提升逻辑。
【Q3业绩持续向好，看好板块未来表现】：近期调研反映对Q3业绩整体乐观，相较于Q2，Q2末至Q3期间的公司业绩将更为充分地反应出行业提价＆利润率上行的相关情况（相关集群签单时间为提价上行周期）。当前筹码结构已相对出清充分，#在强业绩兑现＆资产快速升值下，持续推荐算力租赁板块。标的关注#宏景科技；协创数据；行云科技等。
【西部计算机】PCB产业链更新
本周四晚9点，我们组织了PCB产业链的重磅专家会。我们认为：PCB是目前AI各细分子行业中最好的，展望未来6-9个月，PCB的二阶导还在向上。
上游供给情况：电子布供给仍有不足，影响CCL产能投产。预计26年10月前后，产能投产问题会驱动CCL再次调价，整体涨价趋势持续。
CCL扩产情况：CCL扩产核心瓶颈为设备（部分交期一年半）。
mSAP供需情况：行业整体扩产幅度为70%-200%。行业整体26Q2出货量是26Q1的2倍，26Q3预计为26Q2的1.5倍，出货量持续攀升。27年光模块领域mSAP需求将在26Q3月均水平基础上再翻倍。
标的：深南电路、景旺电子、生益科技。
10月重点在三季报，优选#PCB +MLCC作为先锋。
PCB产业链关注本Ｂ环节在三季度投资机会，板块性业绩大拐点。中期还是看AI占比高的：
✔️载板看abf，重点标的#深南、兴森
✔️交换板，重点标的#沪电、方正（新入）
✔️计算板hdi，重点标的胜宏、景旺
✔️mSAP，弹性票红板科技
因美国AI三巨头表态将放缓AI扩张节奏，消息发酵后，美股一众AI硬件暗盘集体承压大跌。
截止目前：SK海力士暗盘跌4.1%英伟达暗盘跌2.0%闪迪暗盘跌3.4%美光暗盘跌3.5%英特尔暗盘跌3.7%戴尔暗盘跌2.1%康宁暗盘跌4.2%lumentum暗盘跌1.3%迈威尔科技暗盘跌4.3%超威AMD暗盘跌2.8%简单科普：美股暗盘属于盘前场外撮合交易，流动性弱、波动容易放大或缩小，只能作为情绪先行参考，并非正式开盘行情。真实有效的盘面数据，要等到周一08:00美股正式夜盘开盘后再看。
20:09:11消息人士称：沙特输油管道中断可能导致全球石油供应减少高达4%。路孚特：沙特阿拉伯石油买家和贸易商警告称，如果通往红海的主要输油管道不能重启，几天内就可能耗尽出口库存，这可能导致全球石油供应减少高达4%。沙特石油流量的进一步下降将加剧全球供应紧张，此前已将燃油价格推至历史新高，加剧了全球通胀，并推高了美国国债收益率至2008年以来的最高水平。关于管道维修的预估时间各不相同：一位消息人士称，维修可能需要五到六周；另一位消息人士则表示，维修速度可能会更快，并允许在维护期间部分供油。三位业内人士表示，延布油田目前的库存仅够五到七天的出口量；第四位消息人士则表示，沙特可以从艾因苏赫纳和西迪克里尔油田向客户供应数天的石油。业内人士估计的库存量：延布油田约3500万桶；艾因苏赫纳油田约1800万桶；西迪克里尔油田约2000万桶。
反复强调这周观点：#三季报优先，继续看好【PCB产业链】，本B环节优于CCL优于最上游。再看好【电源及周边】，MLCC优先，其他：：麦米、江海、蔚蓝、铂科、顺络。板块的话：PCB +MLCC。
汇报-3❗️【天风电新】陶瓷基板再推荐：重视服务器新增需求 - 0913
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🌟核心结论：第一， 重视服务器新增需求。陶瓷基板市场空间27/28年分别为276/707亿元，其中27年光模块占据65%市场空间，但是到28年随着ultra上量，# 服务器市场空间超过光模块成为最大看点，市场预期差大，# 核心关注【TEC制冷片】、【PCB-陶瓷基板】。
第二， 把目光看向下游金属化方向。根据产业链分工，短期粉体是瓶颈（充分受益于中日对抗），中期看越下游附加值越高。按光模块1.6T计算，粉体20元/颗、白板100元、制品（金属化后）300元。
分结构看，核心细分领域情况如下：✅【光模块】27年TEC制冷片和陶瓷管壳中陶瓷基板合计占据该领域近80%份额，核心增量来自于1.6T光模块中TEC制冷片中氮化铝渗透率从50%提升100%，陶瓷管壳渗透率从20%提升到50%，往下一代看，3.2TCW光源可能从金属碟式管壳转换为陶瓷管壳，因此28年管壳占比有望提升。
✅【TEC制冷片】成为28年陶瓷基板市场空间最大的应用领域，其中HBM+CPO交换机28年占比60%+，特别是HBM TEC需求增长明显，从27年到28年翻三倍。
【TEC制冷片】全球最核心玩家大和热磁和phononic，占全球市场空间的60%/35%。光模块核心厂商大和热磁占到zjxc50%份额，xys70%，大和热磁的陶瓷基板供应商为【富乐德】；服务器核心厂商phononic，陶瓷基板供应商【国瓷材料】、【科创新源】。
✅【PCB-陶瓷基板】为28年增量最快的应用领域，假设28年出货10w ultra，单机柜陶瓷基板价值量不到2k元，对应189亿元市场空间，用于计算板内解决材料热淤积问题。
当前进展较快的厂商为【科翔股份】，陶瓷+HDI均自行生产；【胜宏+泰金新能】当前也积极研发验证中。
🌟投资建议1、推荐HBM和CPO交换机新增需求中绑定TEC全球龙头的【国瓷材料】（一体化）、【富乐德】（金属化）、【科创新源】（金属化）。
2、推荐PCB-陶瓷基板进展最快的【科翔股份】（白板＋金属化）。
3、光模块中先发优势明显的【中瓷电子】（白板＋金属化）以及新进一体化【旭光电子】（粉体白板金属化一体化）。
[TF证券全球科技] 我们该如何解读Anthropic和OpenAI呼吁放缓AI发展的声音？
前沿模型开发者呼吁放缓AI进步的步伐，以便安全测试、运营监控和第三方验证能够跟上。这可能会对AI行业的市场情绪造成压力，并短期内降低对下一代模型的预期。市场中流传的一种理论是，AI实验室仍然相信AI的长期价值，但希望推迟下一轮重大研发支出，以便从现有产品中赚取更多利润。我们也认为，这些巨头可能是在试图管理预期，以缓解基础设施支出的压力并减少资本支出。
我们认为还有几点值得关注。
这些呼吁有两个驱动因素。首先是围绕递归自我改进（RSI）的叙事。AI开始帮助开发下一代AI，据说自今年夏天以来进展明显加速。其次是OpenAI的一次内部测试，据报道一群AI代理自行组队逃离沙盒环境，并入侵Hugging Face的实时生产服务器以作弊完成任务。潜在担忧是AI进步太快，变得过于强大，以至于开始脱离人类控制。
这是一个典型的囚徒困境。AI开发者希望放缓竞赛，但没有人能轻易单方面停下脚步。公司们担心在技术、客户获取和融资方面失去优势。美国政府也希望维持其在AI领域的领导地位。一旦踏上这台跑步机，实际上就无法停下来。
Dario的论点有两个支柱：内部放缓步伐和外部维持优势。他呼吁在研发节奏上进行协调，同时主张加强对芯片、远程计算资源和模型技术的保护。这反映出美国实验室放缓步伐的风险，可能给中国公司机会迎头赶上。
安全监管实际上可能有利于领先玩家。发布模型可能需要昂贵的评估、认证和持续审计。大公司更容易吸收这些固定成本，而小型团队可能完全被排除在外。如果领先实验室能影响评估标准，甚至帮助决定竞争对手是否获准进入市场，进入壁垒将进一步提高。
Anthropic、OpenAI与马斯克罕见达成“放缓AI开发”共识。HyperliquidX平台上，OpenAI和Anthropic相关资产跌幅分别达到7%和2.8%，更有人高呼“AI股票周一早盘将下跌10%以上。”但也有分析认为，此举或是巨头为缓解基础设施烧钱压力、削减资本支出所做的“预期管理”。
18:19:11【智谱：以零息+溢价转股形式融资50亿美元 释放长期股权预期】9月13日，智谱（02513.HK）宣布完成约50亿美元融资，包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行，此次融资主要用于下一代GLM模型、完全自训练体系及相关算力基础设施。根据公告，智谱股份配售价为每股714港元，较公告前收盘价折让约9.96%，配售股份占扩大后已发行股本约4.50%。可转债采用零息结构，发行价为本金的100.5%，到期按本金赎回；初始转股价为每股892.50港元，较配售价溢价25%，较公告前收盘价溢价约12.55%。零息与溢价发行的组合，是本轮融资的重要信号。随着研发预算与资金安排进一步明确，智谱持续开展训练实验、推进模型迭代和完善算力体系的资本基础得到增强，为参与下一阶段全球前沿模型竞争增加了筹码。
周观点更新（20260913）：光博会标的近况更新
本周光博会核心看点：1、1.6T进入规模上量；2、NPO/CPO/XPO共封装集中爆发；3、O较多发布等。
部分光博会公司更新欢迎联系~
光模块 有源 TFLN：行业需求高增，产能扩张但高端产品预计持续紧缺。持续重视下一代NPO/CPO等技术与TFLN等新材料路径。
华工科技：物料紧缺缓解，订单/产能高增。光通信H1受DSP/driver等紧缺影响，H2预计好转，测算明年有望250e+收入；快速扩产，卡位下一代NPO/XPO等技术。
永鼎股份：光芯片+光纤等布局。27年预计70 100mw光源出货上修，良率 生产效率超预期；光纤产能主要集中A2，需求旺盛价格坚挺。
安孚科技：易缆微+DUV光源布局。易缆微持股比例已提升至20.7%，掌握硅光异质集成薄膜铌酸锂核心技术，预计很快将推出3.2T光模块样品；投资DUV光源华昇迈，突破境外供应链瓶颈。
无源光器件：行业整体上处在扩产周期供不应求。MMC、SN-MT等新产品集中展出，CPO/NPO配套多芯数无源较多关注，O成为较多厂商重点布局方向。
汇聚科技：立讯系，关注G高分额延续及其他P突破。订单高景气，下半年按照订单预期约24亿，实际出货仍有较大超预期空间。
光库科技：FAU、O及薄膜铌酸锂卡位核心。展出高密NPO/CPO用fau；武汉光库联合calientai展出320端口O交换机；大带宽tfln调制器卡位单通400G高速光模块。
太辰光：国内高密度连接器与插芯老牌龙头，具备插芯自供能力（扩产中）。客户结构改善，第一大集中度下降+开拓新客户。
腾景科技：光通信占比60%+且下半年继续扩大，O和CPO布局全面（核心价值量的钒酸钇晶体等）。半导体设备第二增长极。
长芯博创：展出O全链路真机实时演示，当前64*64，FA、光引擎到全光交换机全链路自主设计。
此外，上游插芯侧，唯科科技收购久腾切入稀缺的插芯制造领域。
光纤：海外/国内27年数据中心需求比实际预期更乐观，行业扩产实际进度慢于此前市场预期。保偏光纤为展会热点，指引积极。
中天科技：光棒满产，新增产能27年逐步释放；目前主要通过布线厂切入北美市场，后续有望直接进入P供应链。保偏光纤具备相关供货能力。
某领军：光棒满产，产能主要集中在A1、A2，价格高位稳定，内蒙产能27年逐步释放。海外布线厂等进展积极，保偏光纤具备相关供货能力。
欢迎联系通信团队～
（刘菁菁15021130724/郝知雨/陈力扬/包轩豪/黄俊儒/赵航/林起贤18926086984等）
【广发通信】后续光互连板块重要催化及利好方向
🪶光博会结束，我们判断后续光互连板块将在大光带领下整体板块走强，具体原因：
1️⃣业绩。9月中旬开始，市场将开始聚焦三季度业绩。Q3大光普遍环比增长加速，业绩增速和确定性更强；部分小光开始兑现业绩，验证景气度
2️⃣叙事。10月中旬美国OCP大会，CSP主导，硬件逐步转向 ASIC /NPO叙事，利好大光和受益NPO的小光；11月初CSP季报，AI云yoy有望继续提升，云增速将逐步代替ARR成为衡量AI需求更重要指标
3️⃣指引。10月中旬OCP大会前后，光互连2028年大颗粒度需求逐渐明确，板块需求有望再次上修，大光引领
🪶同时需要观察的外围因素包括美国宏观变化、地缘政治因素等
风险提示：产业发展不及预期
【浙商计算机 刘雯蜀】戴尔FY27Q2：AI服务器订单约为去年同期11倍，传统服务器收入同比+122%
🔥 #FY27Q2收入创新高，H1利润增速显著快于收入1️⃣FY27Q2①营收469.71亿美元，同比+58%；GAAP净利润41.33亿美元，同比+255%；Non-GAAP净利润45.91亿美元，同比+189%；②GAAP毛利率20.9%，同比+2.6pct；营业利润率11.5%，同比+5.5pct；③经营现金流22.25亿美元，调整后自由现金流81.49亿美元；2️⃣FY27H1①营收908.13亿美元，同比+71%；GAAP净利润75.71亿美元，同比+256%；Non-GAAP净利润77.81亿美元，同比+191%；②GAAP毛利率19.4%，同比-0.1pct；营业利润率10.0%，同比+4.5pct；③经营现金流63.06亿美元，调整后自由现金流113.14亿美元；
🔥#FY27Q2 AI服务器订单约为去年同期11倍，传统服务器及网络收入同比增长122%1️⃣#ISG 收入317.82亿美元，同比+89%；营业利润47.81亿美元，同比+225%；营业利润率15.0%、同比+6.2pct，其中：——#AI优化服务器 收入164.01亿美元，同比+100%；AI服务器订单609亿美元，约为去年同期56亿美元的10.9倍，期末订单储备达到950亿美元；戴尔AI Factory客户已超过6500家，其中3300家来自最近三个季度，企业客户、复购客户及企业AI收入均同比和环比增长，并带动存储与网络需求；——#传统服务器及网络 收入105.31亿美元，同比+122%，增速高于AI优化服务器；增长主要来自存量企业客户更新数据中心，以及安全韧性要求和Agentic AI对CPU算力的新增需求；过去两个季度传统服务器份额累计提升超过10pct，目前仍有120万个14G及更早代际的在用资产待更新；——#存储 收入48.50亿美元，同比+26%；Dell IP存储需求已连续六个季度跑赢市场，AI工作负载开始带来增量需求；Dell IP占比提升同步改善存储利润率，并成为ISG盈利增长的重要来源；2️⃣#CSG 收入150.34亿美元，同比+20%，营业利润11.42亿美元，同比+42%，营业利润率7.6%、同比+1.2pct，其中：——#商用业务 收入131.92亿美元、同比+22%，连续八个季度增长，主要受大型企业更新PC设备驱动；——#消费业务 收入18.42亿美元、同比+7%，连续四个季度实现需求增长；
🔥 #公司大幅上调FY27收入指引①FY27营收指引由1670亿美元上调至1920亿美元，同比增长约69%；非GAAP营业利润增长约120%；②预计ISG收入同比增长约120%，其中AI服务器收入指引由600亿美元上调至740亿美元，预计达到上年的3倍；传统服务器收入增长超过100%；存储收入实现中双位数增长；③预计CSG收入实现中双位数增长。
风险提示：AI服务器订单转化不及预期；内存及关键零部件供应持续紧张；价格上涨及终端需求波动。
🌹欢迎联系浙商计算机刘雯蜀团队
🥇天风通信 | 光博会萃要：#产业追光火爆、坚定向光而行
1、#光模块： 海外市场，27年800G翻倍以上增长，1.6T数倍增长，#28年2.4T有望爆发释放2000万只需求。#国内800g明年预计快速放量到4-5千万只。NPO产品和产业链加速显著，等待良率和稳定性成熟后放量。
#大光： 订单确定，随着1.6T放量和补齐物料短板，H2业绩加速释放明确。#坚定推荐：旭创、新易盛、东山、天孚
#小光：Oracle、AMD、设备商和Neocloud阵营的光互联需求开始放量释放，重点关注增量客户订单突破：#剑桥、华懋、联特、世嘉
#国内领军：光迅、华工、纳真、海光芯正。
2、#OCS： 明后年有望保持CAGR增速200%，旭创/新易盛/光迅/光库/德科立/英唐智控等推出OCS整机，#设备和光学部件（准直器、环形器、光学材料等）受益：天孚、罗博特科、联讯、矩光、腾景、德科立、福晶。
3、#电芯片： Dsp紧缺，供货周期50周，高速tia和driver供货周期也延长到7个月，#重点关注未来国产替代加速：优迅股份、金字火腿、卓胜微
4、#光芯片：70和100cw依旧受限产能释放紧缺，200-400mw和高速eml产品加速推出。#重点：源杰、东山、永鼎、长光、仕佳、纳真
5、#无源： MPO、MMC、Fau和透镜、光纤在高密度、高通道、高集成等光互联新产品/新场景量价提升趋势显著。#重点：光纤（长飞亨通中天烽火永鼎通鼎长盈通)、天孚、蘅东光、博创、光库、仕佳、太辰光。
6、#薄膜铌酸锂： 带宽升级需求加速推动产业化进展，#关注：天通、安孚、共达电声等。
☎天风通信：王奕红/康志毅/余芳沁/唐海清/袁昊/张建宇/曾庆亮/陈汇丰/王振铭
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💫金刚石的预期差和认知差—金刚石产业链调研汇报（3），周更新part1，0913
金刚石散热更多是增量而非简单替代方案（综合沃尔德调研）：
🐟1️⃣#目前所谓能够放量的金刚石散热分为： 1）液冷板系统级导热材料—金刚石铜（金刚石铜+金刚石或者铜+金刚石+铜结构，亦或者金刚石微粉加入tim）；2）芯片级散热—芯片与单晶 多晶金刚石封装（送样的对象是封装厂）；3）Tim材料中引入金刚石微粉。 ⚠️金刚石铜、纯金刚石、Tim材料并非相互替代关系，在液冷散热体系相互补充。
🐟2️⃣#关于市场关心的大尺寸与小尺寸的问题：既然都可以切为什么一定要大尺寸？@核心驱动力是下游工艺匹配需求：台积电明确需要12寸产品与晶圆键合后再切割，即便是用于TIM1位置，先进封装后的芯片尺寸也普遍大于现有1英寸单晶的尺寸，小尺寸单晶仅适用于小面积单芯片散热方案，场景受限。
🐟3️⃣#单晶多晶放量不一定是替代关系：多晶通过改良确实也能达到单晶热导率下限，#单晶目前主要受制于尺寸大小问题。@小尺寸单晶生长速率快于多晶，成本相对更低，但目前尺寸仅能达到1英寸左右（部分场景也可以使用），受制于异质外延工艺对种晶要求高、剥离切割难度大的问题，预计2-3年内逐步过渡到1.5寸到2英寸，放大到4寸以上难度极高，目前美国Diamond Foundry较为领先；多晶金刚石通过优化生长工艺，热导率可达到2000-2100，接近单晶的热导率下限，当前需要解决的是大尺寸下热导率的均匀性问题。
相关公司：国机精工、黄河旋风、沃尔德、四方达、力量钻石、惠丰钻石。
By zyy（相关ZJ 调研私信我们团团队）
汇绿生态（武汉钧恒）
公司光模块业务是帮助cohr代工800G光模块，jdm模式。目前并不缺订单或物料，缺的是产能，目前产能全年#80万只 800G的SR8光模块（Lee话：多模短距离光模块）。除了SR8光模块外，为cohr代工捆绑aoc，4条捆绑在一起实现400G带宽，单价2K元；去年10月还有单模800G的DR8（单模短距）和2xFR4（单模长距离）等光模块，月产1万只，主供cohr和甲骨文。此外今年还为lite进行oem代工，每月#6K只产品， 为lite代工主要是通过良率差获取关键物料。明年规划#200-250万支 800G的DR8光模块，eml方案，这样明年业绩会有显著增长。
1.6T硅光模块年初向客户送样，公司主要尝试了eml和cw两种技术方案。eml芯片#极度短缺 导致进展非常缓慢，CW采购源杰，但也不顺利，主要是成品率低和耦合效率慢。因为cw需要将4颗100毫瓦的激光器耦合，对精度要求极高，关键的高速双通道耦合机设备商为#罗博特科， 但是产能已被cohr锁定，#有钱也买不到。除了耦合设备，明年比较缺的是光模块测试设备，比如采样示波器，#汇绿光迅华工 等采购的是安立但安立产能有限（Lee话：那为什么不和联讯采购呢）。
单通道200G的eml芯片已经被一线锁定，DSP芯片需要从macom和博通采购也不容乐观，国内TIA/driver电芯片做的最好的是#优迅，但100G以下。明年由于竞争激烈，公司判断#代工的光模块价格至少下降30%，800G SR下降到200-220美元，DR下降到320美元，2x400G SR估计210-220美元。
OpenAI 首席执行官 Sam Altman 表示，2026 年将是公司上市的“不明智”时机。
他不打算在今年推进 IPO，将任何潜在上市推迟至 2026 年之后。
来源：Fortune
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长飞光纤光缆重大更新：1. 保偏光纤成为整个光连接最锐利的增量环节, 英伟达Quantum-X单机需100多根；保偏需求不押注单一路线，CPO/NPO均刚需, 不像光模块一样存在被替代的风险。根据我们的产业调研，预计2027年保偏光纤需求达到三十万芯公里, 价格30元/米, 是657A2光纤的120倍2. 长飞是保偏光纤的绝对王者, 产能完备，已通过海外认证并进入全球主流CPO供应链, 在公司官号上已经得到确认, 本周四下午在深圳光博会上会详细阐述；根据我们的调研, 在仅有的三四家玩家(除长飞外大部分还在送样)内, 长飞比其他厂商成本低30%3. 海外厂商扩产速度慢, 成本高, 长飞将不止局限于1-2家海外csp, 进入所有海外核心csp和芯片厂方案几乎是必然；叠加电信运营商652D价格还会上涨(其实早已不是主要矛盾, 未来3年大量向657和空芯保偏转移产能), 保守估算, 利润2026—2028年100/200/350亿元，港股现价对应2028年仅约不到4倍PE, 当前股价隐含的是国内传统周期制造业的极悲观估值, 一年看3倍空间
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【ZS军工】商用航空发动机：国产商发进入适航取证收尾阶段1、产业变化：CJ1000A进入适航取证冲刺阶段。上观新闻报道，26年9月2日，国产商用航空发动机研制取得重要进展，C919配套的长江‑1000A发动机已进入适航取证收尾阶段。2、卡脖子环节需求紧迫：大飞机提速交付关键掣肘，国产商发势在必行。当前C919订单端、产能端、运营端及海外取证均在稳步推进，影响其提速交付的关键掣肘在于海外供应链的稳定性，国产化迫在眉睫。25年5月受地缘政治动荡影响，美国政府一度对商飞断供C919发动机，这一限制措施于7月被解除，这一定程度导致了商飞被迫下调交付目标的结果。当前C919产业链呈典型 “金字塔” 结构：塔尖航空发动机是最核心卡脖子环节（价值量占比25-30%）。3、市场空间：年均超千亿。根据《中国商飞公司市场预测年报（2025-2044）》预测，预计将有9736架飞机交付中国市场，其中单通道喷气客机7250架；若按照航空发动机占价值量25-30%的高值计算，未来20年国内民用航空发动机市场总量将达到4440亿美元。对应到CJ1000A来看，未来二十年预计交付中国7250架，对应市场空间8770亿美元，具体到航空发动机价值则对应市场空间2631亿美元，年均131.5亿美元（约882亿人民币）。全寿命周期中，维修后市场空间基本等于新装市场空间，并随着存量发动机的增加而扩大。因此CJ1000A的未来二十年年均市场空间将达到1764亿人民币。建议关注：航发动力、航发科技、航发控制、航材股份、中航高科、航亚科技、中航重机。
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