报告日期：2026‑08‑24
核心摘要
本报告聚焦焦煤市场资金持仓、全链路库存、期现基差与跨合约结构，梳理当前市场博弈格局。当前供给端约束仍存，但机构持仓分歧显著放大，全产业链库存整体维持低位，现货偏紧已部分反映至盘面，远月合约对远期需求修复定价趋于谨慎，单边趋势行情驱动条件尚不充分。
一、机构持仓与期权情绪
头部期货席位持仓呈现明显分化。前期主要多头席位逐步兑现盈利、减持多头头寸；部分机构持续增配多头，另有席位多头规模扩张，但信号参考有效性有限，不宜作为行情判断的一依据。多数机构选择了结多头盈利，新进资金承接流出筹码。
空头端整体以减仓为主，头部空头未出现集中增空行为，仅少量席位小幅追加空单。部分席位多空双向头寸以锁仓交易为目的，不代表单边多空观点。综合净持仓数据，机构内部观点分歧加大，市场走出流畅单边行情的约束增强。
期权市场维度，看跌期权隐含波动率高于看涨期权。即便现货与盘面存在支撑，市场仍持续配置下行保护，预示后续价格波动将进一步放大。
数据注释：
​1. 席位统计包含产业套保头寸，不等同于投机交易观点；
​2. 数据为收盘静态快照，无法覆盖盘中调仓行为；
​3. 持仓仅为分析维度之一，需要结合供给、库存、基差交叉验证。
二、全链路库存周期状态
煤矿样本焦煤库存245万吨，环比下行，同比处于偏低区间，优质主焦煤资源供给偏紧。
主要港口炼焦煤总库存380万吨，处于近三年同期中低位。
样本钢厂焦煤可用库存12.5天，环比小幅回落，延续按需采购模式。
独立焦化厂原料可用库存9.2天，企业主动压低原料备货规模。
综合库存指标，行业处于被动去库存向主动补库存切换的拐点阶段，尚未形成明确补库信号。
三、期现基差与跨合约结构
山西吕梁主焦煤含税现货报价1750‑1800元/吨，2701合约收盘1586.5元/吨，对应基差163‑213元/吨，处于历史同期高位。
合约价差方面，2609相对2701价差‑65；2701与2705价差持续收敛，远月升水结构逐步走平。该结构反映现货紧缺现实已被市场充分定价，但市场对远期需求修复预期趋于保守，远月合约风险溢价持续消退。
四、各合约核心交易逻辑
2609、2610近月合约：核心交易安监政策带来的供给收缩、可交割资源紧张现实。仓单成本区间1650‑1700元/吨，基差具备修复空间上方约束来自下游成材亏损引发的产业链负反馈。
2701主力合约：同时交易供给刚性与冬储补库预期，同时面临成材消费偏弱、蒙煤进口增量带来的供给对冲。
2705远月合约：定价锚定中长期煤矿产能修复、粗钢需求端变化。
五、主要风险因素
1. 安监政策执行力度不及预期，国内焦煤供给释放超预期；
​2. 蒙煤进口通关、到港量显著高于市场预期；
​3. 下游成材消费持续走弱，焦化环节主动压缩原料采购；
​4. 宏观层面需求变量带来产业链系统性波动。
声明：本文仅为行业研究分享，仅供学参考，不构成任何操作建议。
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