一、先复盘昨天：缩量普跌比预期更惨，科技线被集中抛售

昨天的走势比预期的弱很多，必须先认错。沪指低开低走收在3941.39跌0.97%，直接跌破了3950支撑。深成指跌1.88%，创业板暴跌2.39%，科创50跌1.82%。两市成交只有1.79万亿，比前一天缩了2400多亿，这个缩量幅度非常大，说明资金在非农前直接选择了观望。全市场1537家上涨3898家下跌，是典型的普跌格局。

板块上，半导体被全线抛售，HBM、存储芯片、AI芯片领跌，唯捷创芯一天跌超11%。船舶制造也崩了，中国船舶跌超9%。农业种植、煤炭、水产这些前两天强势的方向昨天集体回调。唯一扛住的是军工板块，全天表现强势，部分保险股也走高，天茂集团涨停。煤炭盘中拉升，中煤能源涨超6%。北证50逆势涨2.5%，资金在往小盘和避险方向跑。

昨天判断科技线可能超跌反弹，这个判断错了，实际是继续杀跌而且力度很大。核心原因是缩量太严重，没有增量资金进场，高位科技股的抛压就接不住。这个教训要记住，在非农这种超级数据前，资金的避险情绪会超出预期。

二、隔夜外盘：美股反弹，AI硬件炸裂，但光通信埋了颗雷

隔夜美股终结三连跌，三大指数集体收涨。道指涨0.56%，标普涨0.46%，纳指涨0.45%，罗素2000涨1.13%领涨。这个反弹的核心驱动力是两个，一个是小非农数据爆冷，另一个是戴尔财报炸裂。

戴尔是昨天隔夜最亮的星，暴涨15.76%。二季度营收470亿美元同比增58%，远超预期的448亿。最炸的是AI服务器订单金额达到创纪录的609亿美元，季度末AI服务器积压订单950亿美元。全年营收指引直接从1670亿上调到1920亿，一口气抬了250亿，其中AI服务器占740亿，是上一财年的三倍，这已经是连续第五个季度上调指引。这个数据说明AI算力的需求不仅没有降温，反而在加速，对A股的AI服务器和算力硬件方向是直接的强催化。

英伟达涨3.20%收在224.41美元，美光涨2.43%收在956.08美元，AI硬件链条整体走强。但有两个雷要注意。第一个是光通信概念股重挫，Credo Technology大跌超20%，因为2027财年光学产品营收预测令人失望，迈威尔和Coherent也跌超1%。第二个是博通盘后跌超6%，第三财季营收296亿同比增86%，AI芯片收入167亿同比增221%，业绩本身没问题，但第四财季指引348亿略低于市场预期的350.5亿，市场用脚投票。这两个雷对今天A股的CPO和光模块方向有直接压力，不要因为英伟达涨就盲目乐观，光通信子板块的利空是明确的。

三、宏观面：小非农爆冷，加息预期小幅降温，但远没解除

昨晚最关键的宏观数据是美国8月ADP就业，也就是小非农，新增只有3.8万人，创今年1月以来最低，市场预期是4.8万，前值上修到4.6万。商品生产部门甚至净减了1万个岗位，制造业独减1.7万。跳槽者薪资增速回落到7.3%。

数据公布后市场反应很直接，布伦特原油快速跳水，美债收益率回落，纳指期货探底拉升，黄金从低位拐头向上。9月加息的押注小幅降温，但CME FedWatch显示9月加息25个基点的概率仍然有62.2%，并没有因为一个ADP就彻底转向。这里要注意，ADP和非农的相关性近年来在下降，小非农爆冷不代表周五非农一定差，市场还在等最终确认。

美联储褐皮书昨晚也公布了，基调是经济活动温和扩张、就业小幅增长、价格温和上涨，特别提到数据中心需求成为主要增长动力。这个表述偏中性，没有更鹰也没有更鸽。美联储三把手廉姆斯说通胀呈缓慢下行趋势，利率处于良好水平，也是偏维稳的口径。

今晚有两个关键事件。一个是北京时间晚8点半，美联储理事沃勒在9月FOMC静默期前接受路透社访谈并发表演讲，这是静默期前最后一次有分量的官方表态，重点看他对9月加息门槛的说法。另一个是美国初请失业金数据。这两个事件会在明天非农前最后一次调整市场预期，波动可能不小。

四、油价：连续三天上涨，但涨幅在收窄

油价昨天继续涨，但幅度明显收窄了。WTI原油收在91.01美元涨0.88%，盘中最高摸到92.29后回吐。布伦特原油收在95.63美元涨1.04%，盘中一度触及97.04。美国商业原油库存减少450万桶，炼厂开工率升到98%，基本面确实偏紧。

但要注意，油价已经连续三天大涨，从85美元涨到95美元，短期涨幅很大。ADP数据公布后油价还快速跳水过，说明市场在高位有分歧。美伊冲突还在继续，但实际石油供应并没有中断，市场在权衡地缘风险和实际流量。如果今晚沃勒讲话偏鹰或者明天非农强劲，油价可能会有回调。能源板块今天如果高开太多，不要追。

五、国内消息面：央行表态适度宽松，政策底在托

国内这边有几个偏暖的信号。央行行长潘功胜在G20会议上表态，继续实施适度宽松的货币政策，给市场吃定心丸。商务部等七部门的消费扩容升级意见还在发酵，2030年社零目标60万亿，力推AI加消费。工信部同步启动AI应用服务商培育。

还有一个今天的事件催化，特斯拉Cybercab发布会，关注Robotaxi和无人驾驶技术进展，如果超预期会催化A股的智能驾驶、车路协同、机器人板块。这个发布会在今天进行，盘中可能会有预期发酵。

六、今天大盘判断：超跌反弹，但别指望V型反转

沪指昨天收3941，跌破了3950。隔夜美股反弹加小非农降温加戴尔AI服务器炸裂，今天大概率高开或平开，科技线有超跌反弹的需求。但我要明确说，这是超跌反弹，不是V型反转。原因有三个。第一，明天就是非农，在最终数据落地前，增量资金不会大规模进场，反弹的量能可能不够。第二，博通盘后跌和光通信大跌对科技线内部有分化压力，不是所有科技方向都能涨。第三，沪指上方3960到3980有密集套牢盘，反弹到这个区间会有抛压。

所以今天的格局大概率是高开后震荡反弹，科技线领涨但内部分化，能源和军工可能冲高回落。沪指反弹目标看3960到3970，强一点能摸到3980，但4000点在非农前没戏。如果反弹无量，可能冲高回落，收盘在3950附近。

创业板昨天跌2.39%超跌最严重，隔夜英伟达和美光上涨，今天反弹力度可能比沪指大。但CPO和光模块因为隔夜利空，可能拖后腿，创业板内部也会分化。

七、板块方向

第一个方向，AI服务器和算力硬件，今天最强的催化。戴尔暴涨15.76%，AI服务器订单创纪录609亿，积压订单950亿，全年指引上调250亿，这个数据非常硬，说明AI算力需求在加速而不是降温。A股的AI服务器、算力硬件、液冷服务器这些方向今天大概率高开。这个方向是今天科技线反弹的主力，可以重点关注。但要注意，如果高开超过3%不要追，等回踩，因为昨天刚大跌，情绪修复需要时间，高开太多容易被砸。

第二个方向，半导体和存储，超跌反弹加隔夜支撑。隔夜美光涨2.43%，英伟达涨3.2%，费城半导体应该也企稳了。昨天A股半导体被集中抛售，唯捷创芯跌超11%，短期超卖严重，今天有反弹需求。存储芯片的产业逻辑没有任何问题，长鑫业绩超预期加下半年紧缺，这波调整是情绪杀跌不是逻辑破坏。这个方向可以逢低布局，但不要一把梭，分批建仓更安全。

第三个方向，CPO和光模块，今天有明确利空，回避或等企稳。隔夜Credo大跌20%，博通盘后跌6%，光通信子板块的利空很直接。虽然英伟达涨，但光模块和光通信是两个细分，不要混为一谈。这个方向今天可能继续承压，尤其是高位的光模块标的。如果已经持仓，建议趁反弹减仓，等这波利空消化完再考虑接回。不要因为之前赚过钱就有感情，该减就减。

第四个方向，能源和石油石化煤炭，冲高回落概率大，不追高。油价连续三天涨，布伦特摸到97，但涨幅收窄，ADP后还跳水过。昨天煤炭已经涨了一波，中煤能源涨超6%，今天如果再高开，短线获利盘会兑现。这个方向不建议今天追高，如果有持仓可以在冲高时减一部分，等油价回调再接。地缘冲突的行情波动极大，落袋为安比贪最后一个点重要。

第五个方向，军工，冲突延续但脉冲特征明显，快进快出。美伊冲突还在继续，昨天军工表现强势，今天可能有惯性。但军工历来是事件驱动，而且A股军工和实际冲突的关联度不高，更多是情绪炒作。适合短线快进快出，不追高，高开2个点以内可以考虑，高开4个点以上就等回落。

第六个方向，智能驾驶和机器人，特斯拉发布会催化，盘中关注。今天特斯拉Cybercab发布会，如果发布的Robotaxi和无人驾驶技术超预期，会催化A股的智能驾驶、车路协同、机器人板块。这个方向适合盘中根据发布会内容灵活应对，不要提前埋伏太多，因为如果发布会不及预期，相关板块会直接砸。可以小仓位提前布局，盘中根据消息加减。

第七个方向，黄金，小非农降温可能带来反弹，但不确定性大。ADP不及预期加加息预期小幅降温，黄金昨晚从低位拐头向上。但今晚沃勒讲话和明天非农都是未知数，黄金方向还不明确。可以小仓位博弈反弹，但不要重仓，等非农落地后再定方向。

第八个方向，农业，连续大涨后回调，短期回避。昨天农业种植、水产集体走弱，之前的龙头万向德农6连板后也开始调整。这个方向短期获利盘太重，需要时间消化，暂时回避，等调整到位再看。

八、仓位风控和关键观察点

总仓位维持在5成左右，今天可以趁超跌反弹小仓位参与AI服务器和半导体，但不要追高。如果反弹到3960以上，可以考虑减一部分仓位，因为明天非农不确定性太大。本周在非农落地前，仓位绝对不要超过6成。

今天盘中重点盯几个节点。9点25集合竞价看AI服务器和半导体的高开幅度，如果集体高开3%以上说明情绪过热，不要追，等回踩。同时看CPO和光模块是否低开，如果低开幅度大说明隔夜利空在发酵，这个方向今天回避。9点半到10点看反弹有没有量，如果成交量跟不上，无量反弹大概率冲高回落，不要追。10点看能源和军工是否冲高回落，如果是，说明资金在从防御方向回流科技，反弹健康度高一些。下午关注特斯拉Cybercab发布会的消息，智能驾驶和机器人可能盘中异动。晚间8点半沃勒讲话，9点左右初请失业金，这两个事件可能引发尾盘波动，如果讲话偏鹰要注意尾盘跳水风险。全天成交额如果回到2万亿以上说明反弹有效，如果继续缩量在1.8万亿以下说明是弱反弹，不要太乐观。

最后说一句。昨天的大跌确实疼，但要看到积极的信号，戴尔的AI服务器订单创纪录说明产业逻辑没有任何问题，小非农爆冷说明加息预期可能在顶部，国内央行表态适度宽松说明政策底在托。这波调整是情绪和流动性驱动的，不是基本面恶化。但明天非农才是最终审判，在那之前保持灵活，反弹减仓，下跌不慌，等数据落地后再加大仓位。现在这个位置，活着比赚快钱重要，耐心比勇气重要。