明日计划 京能电力
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财务表现：成本端改善驱动利润爆发公司2025年的财务数据呈现出典型的“营收微增，利润暴增”的特征，核心驱动力是燃料成本的下降。
2025年全年数据
财务指标2025年数值同比变化核心解读营业总收入354.26亿元+0.01%营收规模持平，售电收入是绝对主力（占比91.12%）
归母净利润35.30亿元+101.77%业绩翻倍增长，利润修复力度强劲
扣非净利润35.14亿元+110.65%主业盈利能力大幅改善，非经常性损益影响小
综合毛利率12.64% (估算)+5.34pct受益于燃煤成本下降，毛利空间显著修复
资产负债率64.25%+0.55pct负债率小幅攀升，仍处于行业合理区间
净资产收益率约11%以上大幅提升股东回报率从底部回升至较高水平
利润翻倍的核心原因：2025年公司入厂标煤单价同比下降了15%。在营业收入基本持平的情况下，营业成本同比减少了27.1亿元（下降8.4%），成本端的改善直接转化为利润弹性。此外，公司充分发挥市场营销机制，在部分区域实现了电价的同比升高，对冲了发电量微降的影响。
值得注意的是：公司2025年第四季度净利润环比大幅下降70%，且低于市场预期约1.5亿元，主要是由于资产减值计提超出预期。
2026年一季度数据：增长趋缓，业绩进入平台期
财务指标2026年Q1数值同比变化核心解读营业总收入97.43亿元+5.94%电量增长带动收入温和扩张
归母净利润9.01亿元+0.43%利润增速大幅放缓，进入高位平台期
入厂标煤单价—-5.92%同比继续下降，但降幅远低于2025年水平
一季度归母净利润基本与去年持平，尽管燃料成本同比继续下降，但降幅已大幅收窄，成本端对利润的边际贡献显著减弱。同时，在电力市场化交易持续推进的背景下，电价同比出现小幅下行，部分对冲了成本改善的收益。
业务结构：火电是绝对主体，绿电尚在培育装机容量截至2025年末，公司控制运营装机容量为1808万千瓦，其中：

电源类型装机容量占比业务定位煤电约1700万千瓦94%绝对核心，利润基石
新能源（含光伏、风电）108万千瓦6%新兴方向，处于投入期
公司在运的新能源装机占比较小，尚未对整体利润形成实质性贡献。目前，公司在建及已获得批复的新能源项目容量约250万千瓦（含控股股东京能集团委托管理项目），主要分布在内蒙古、山西、宁夏等风光资源富集区域。这些项目一旦陆续并网，新能源装机规模有望实现数倍增长。
电源结构单一化的风险与机遇公司的电源结构高度集中于煤电，这意味着：
利润弹性高度依赖煤价：煤价的任何波动都会对业绩产生直接影响。2025年的利润爆发正是源于煤价下行周期，而2026年Q1利润增速的放缓也与煤价降幅收窄直接相关。
转型空间巨大：从在运6%到在建/储备项目的扩张规模来看，新能源业务具备较大的增长弹性。但这也意味着公司将面临较大的资本开支压力，转型带来的折旧和财务费用增加，在短期内可能会对冲部分新增利润。
投资逻辑：传统业务估值修复遇上转型叙事炒作估值已显著脱离火电业务市盈率：以2025年净利润35.3亿元计算，静态市盈率约11倍；以Wind一致预期的2026年净利润33.93亿元计算，动态市盈率亦处于火电行业估值区间的中高位。
市净率：约为1.6倍，处于公司历史估值水平的相对高位，亦高于传统火电公司的一般定价水平。
股息率：基于2025年业绩，若保持约35%的分红比例，对应股息率约3%。但公司低分红的历史以及转型期的资本需求，使高股息预期能否兑现存在不确定性。