研报日期：2026-05-02
贵州轮胎-1.37%
贵州轮胎( 000589 )
事项：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司营收109.46亿元，同比上升2.39%；归母净利润6.20亿元，同比上升0.74%；扣非归母净利润5.91亿元，同比下降0.72%。2026Q1营收26.87亿元，同/环比上升6.32%/减少10.12%；归母净利润1.80亿元，同/环比上升172.57%/增加5.98%；扣非归母净利润1.64亿元，同/环比上升163.19%/增加0.17%。评论：轮胎主业稳健增长，海外业务加速放量贡献盈利弹性。据2025年报，1）轮胎销售业务实现收入108.70亿元，同比增长2.36%，毛利率18.09%，同比上升0.10pc­ts；2025年轮胎产量958.83万条，同比下降0.24%，销量964.62万条，同比增长0.46%，实现收入109.46亿元，销售均价1134.72元/条。2）国外公司业务实现收入49.87亿元，同比增长13.47%，毛利润11.44亿元，毛利率22.93%。其中越南公司完成轮胎产量250.12万条，轮胎销售254.48万条，实现营业收入22.13亿元，净利润3.23亿元。盈利能力稳中略升，费用结构分化。1）2025年公司整体毛利率18.31%，同比上升0.37pc­ts；归母净利率5.66%，同比下降0.09pc­ts。2）销售费用率4.27%，同比下降0.11pc­ts，管理费用率3.01%，同比下降0.06pc­ts，财务费用率1.32%，同比上升1.09pc­ts，研发费用率3.51%，同比下降0.13pc­ts。分红稳健推进，产能扩张加速落地。1）2025年公司拟每10股派现0.90元（含税），合计分红1.39亿元，对应分红比例22.48%，股东回报保持稳健。2）产能扩张持续推进：越南年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目及扎佐年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目有序建设。其中，越南项目已于2025年7月10日实现首胎下线，并于2026年1月27日完成首柜发货，标志海外产能逐步进入兑现阶段。3）巨型工程轮胎业务成功中标中石油项目，贵阳工厂于2025年1月成功获评国内轮胎行业首家由达沃斯世界经济论坛颁发的全球“灯塔工厂”称号，产品竞争力与行业认可度进一步提升。投资建议：主业稳健叠加海外放量，盈利弹性逐步释放，维持“强推”评级。公司轮胎主业经营平稳，随着越南半钢胎、扎佐工程胎产能逐步释放，叠加工程胎高端突破，公司成长动能充足，中长期业绩具备向上弹性。我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为7.30/9.40/10.49亿元（26/27年前值为8.06/10.24亿元，新增28年预测），对应EPS为0.47/0.60/0.67元。参考可比公司估值水平及公司历史估值，给予公司2026年14倍PE，对应目标价6.58元/股。考虑公司海外布局持续完善、产能扩张加速推进以及产品结构升级带来的盈利改善空间，维持“强推”评级。

研究员：华创证券 孙维容,李妍。