一家公司去年全年收入减少了，但赚的却更多了！是不是觉着有点意外？或者不可能？然而，这种“少卖大赚”的剧情，还就真真切切发生了。

不仅去年如此，今年一季度，基本还是如此。这种多少有点“拧巴”的事，就发生在了当前的大唐发电身上。

“财务数据。”

先看财务数据。2026年3月27日晚，大唐发电发布了2025年年度报告，2025年全年公司实现营收1213亿元，同比下滑1.80%；归母净利润73.86亿元，同比却大增63.91%，创下2006年上市以来的历史新高；扣非净利润78.53亿元，同比更是大增74.34%。

更不可思议的是，这股势头延续到了2026年。4月28日晚，公司发布2026年一季度报告，归母净利润28.93亿元，同比再次大增29.26%。不过，这次是营收微增+0.22%至302.7亿元。

营收明明在缩水或微增，利润却不降反增，大把的净利润到底是从哪变出来的？

“煤炭价格的‘神助力’。”

大唐发电，收入近九成是要靠电力销售业务的，而在电力销售生意中，它主要干的是火力发电，这里可以简单粗暴地理解成烧煤发电，因为烧燃气等的火电，占比都没有烧煤发电占比大。

至此，一个关于它商业的大致路径就是，买煤炭–烧煤发电–对外卖电–收电费，扣除买煤、运维、人工等成本后，剩下的就是赚到的钱了。

这里有一个点就是，在这个生意闭环里，花钱最多的环节大概就是采购煤炭，煤价涨跌可能就直接决定它赚多赚少了。

最大的一块利润，可能就来自煤价下跌。

有数据显示，2025年，秦皇岛港5500大卡动力煤均价跌到了703元/吨，同比跌幅18.4%。对大唐发电来说，煤机入炉标煤单价跌得更猛——从上年约871元/吨直降至742.4元/吨，降幅14.8%，相当于每烧一吨煤就省了将近130块钱。

这省下来的燃料成本几乎直接变成了利润。2025年，大唐的煤机板块单年实现利润总额56.25亿元，同比飙升119%——翻了一倍还多。别看火电上网电量还微降了3.36%，电价也跌了一点，但成本降得比收入快得多，火电收入降5.21%，营业成本却降了10.35%，一进一出，纯赚。

此外，烧天然气的气电同样沾了光。2025年燃机利润总额4.66亿元，同比增长36.75%。仅火电（煤电+气电）这两块，就贡献了大唐全年利润增量的绝对大头。

“新能源不再是‘只烧钱’。”

过去新能源常被认为是“补贴终结者”，补贴一退坡就现原形，但2025年大唐的风光板块却有了新变化。

截至2025年底，大唐的清洁能源装机占比已升至约43%，全年新增清洁能源装机超5120兆瓦。装机增长直接带来了发电量暴增：2025年风电上网电量同比增长超25%，光伏上网电量更是猛增32.4%。

在行业普遍面临“弃风弃光”压力、利用小时数承压的背景下，大唐表现出了相对韧性。2025年，风电利润总额21.25亿元，同比增长38.5%；光伏利润总额7.02亿元，同比增长9.8%。

此外，有数据显示，风电每发一度电赚的利润是0.134元，光伏也有0.10元，远高于煤电的0.030元/度。清洁能源正在从“锦上添花”变成“实打实的利润奶牛”。

“营业收入为何跌了？”

这恰恰是2025年电力行业最典型的“增利不增收”现象，根源可能就只有一个，电价跌了。

2025年，大唐发电的平均上网电价约为434.82元/兆瓦时（含税），同比下降了3.68%。电价下降原因可能至少有两个，一是电力市场化交易比例攀升至约86.33%，竞争加剧直接压低了价格；二是新能源大规模并网后，电力供需整体偏宽松，火电的议价空间被明显压缩。

但关键在于，燃料成本降得比电价快得多，煤价跌了近15%，电价才跌了不到4%，差价就是纯利润。这可能就像卖馒头的，馒头单价从1块钱降到9毛7，面粉成本却从6毛降到了5毛，馒头卖得钱虽少一点，赚的反而更多了。

“关于分红。”

赚了这么多钱，大唐发电在分红上也算大方。

2025年，公司合计分红达到每股0.148元（含中期分红0.055元），分红比例高达46.91%，同比提升了约8.8个百分点。全年拟派发现金红利合计约27.39亿元。

这个分红力度，相比其他同类型企业也大概属于中上水平。华能国际分红比例约53.96%，国电电力则高达60.02%。煤价暴跌的红利，正通过分红直接传导到股东的口袋。

与此同时，公司的资产负债率持续下降，经营现金流达到378亿元、同比增长近45%，自由现金流转正。赚到真金白银这件事，2025年的大唐发电基本做到了。

“写在最后。”

说了那么多好的、积极的一面，最后也看一下那些值得关注的数据。

大唐发电2025年计提资产减值16.86亿元，同比增加了4.49亿；投资收益同比下跌16.72%，宁德核电及塔山煤矿等被投主体表现偏弱。这些项目的拖累，在年报利润表上属于"消化历史包袱"的正常操作，但如果未来减值规模继续扩大，利润弹性是否会受到压制?

此外，2026年一季度虽然延续了增长态势（净利润同比+29%），但2025年四季度单季净利润仅6.74亿元，环比从三季度的21.33亿元断崖式下滑。公司坦言存在“年底集中计提减值、水电进入枯水期、火电为新能源让出发电空间”等多重季节性因素叠加。

煤价会不会反弹？电价会不会继续跌？新能源补贴退坡后度电利润能不能稳住？

这些问题，或将直接决定大唐发电2026年能不能延续“赚麻了”的剧本。

参考资料：
大唐发电.2026年第一季度报告.2026年4月29日.