三维通信
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事件：近日，公司发布2025年度及2026年一季度业绩报告。公司2025 全年实现营收119.51亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润﹣0.13亿元，同比减亏95.14%；全年海外收入4.96亿元，同比增长12.36%，海外毛利率达52.76%。从26Q1单季来看，实现营收48.20亿元，环比增长2.57%，同比增长1540.24%；扣非净利润0.22 亿元，环比249.04%，同比增速963.34%，主业盈利质量显著提升。
通信与互联网营销双轮驱动，AI 赋能提升转化效率，技术升级持续赋能。
通信设备制造方面，全年收入达4.85 亿元，同比下滑24.52%，主要系国内运营商资本开支收缩及低毛利服务项目影响。新一代5G 小基站及全新产品n CELL -M 与N3 Plus 研发突破，为行业带来高效、可持续的无线解决方案。
互联网营销业务方面，全年收入达110.30亿元／+11.62%，占总营收92.3%,AI重塑内容生产、广告决策与洞察。公司短剧投放成为增长主力，聚焦AI 相关应用的研发与商业化落地，规模效应持续显著取得多项突破。海外业务保持稳健增长，公司已在全球30余国设立本地化销售机构，并投建区域备件中心以提升服务响应能力，同时完成土耳其首个5G专网会展项目，展示了海外专网解决方案的交付实力。整体来说，通信业务稳中向好，AI赋能有望超预期。
卫星通信打造新增长曲线，AI重塑内容生产，卫星＆AI 应用双赛道突破。
卫星通信运营服务方面，全年实现收入1.92亿元，同比增长11.32%。海卫通通过深化与全球知名卫星运营商合作，已构建高中低轨卫星网络泛在接入能力，并形成东南亚、中东及欧美市场协同发展格局。智慧海洋船岸云一体化平台SeaCube 已获挪威、法国船级社认证，力争成为未来船端智能AI 应用及数据的核心载体。公司聚焦卫星通信核心技术全年新取得3 项标准，新增专利、软件著作权及商标合计30余项，彰显业内技术引领地位。公司同步进行外延式并购布局，围绕商业航天上下游产业链，通过参与合伙基金、直接投资等多种方式投资领域内相关企业，实现产业链上下游的协同联动，进一步完善卫星产业布局。公司紧跟AI 趋势，成功开发并上线AIGC 应用平台"平行视界"（前身为DeepMarket)，已应用于短剧智能投放等场景，以智能化手段提升投放效率和人效。巨网科技作为腾讯、字节、快手等核心媒体的深度合作伙伴，在电商、游戏及短剧流量运营方面具备显著优势，荣巨量引擎千川三星服务商认证。伴随商业航天发展、AI 相关应用的研发与商业化落地，公司业绩有望边际改善。
投资建议：我们认为公司业绩上升的驱动因素主要来自：1）卫星通信业务升级：智慧海洋平台完成多船验证后加速推广，连接设备数量及 VSAT 渗透率同步提升，推动高毛利业务利润贡献度显著提高。2）互联网业务改善：与百度、快手等大客户合作深化，游戏项目有效推进，叠加电商业务持续开拓，AI应用持续赋能，共同助力互联网板块盈利修复。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.27/1.88/2.90亿元，EPS分别为0.16/0.23/0.36元，对应PE 分别为77.17/52.20/33.90倍，公司业绩持续改善，维持公司"买入"评级。
风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；新产品及技术创新的风险；汇率波动的风险；国际化扩张带来的经营风险和合规风险等。
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