早上好～

普冉股份这一季报，说实话，有点东西。

市场之前都在盯着NOR Flash涨价，觉得这就是个“确定性”的修复行情，没什么想象力。但这次真正让我眼前一亮的，不是本部那7个亿的营收和37%的毛利率。

虽然那数据看着也挺爽，对吧？环比涨了12个点，妥妥符合涨价20%到30%的市场共识。但这些都属于明牌，明牌就没太大意思了。

真正的爆点，在SHM。

合并报表里，SHM单季度干了7.43个亿的营收，净利润干到了2.5个亿。要知道普冉股份才并表51%，这一块就直接贡献了1.25个亿的利润。这完全不是修复的级别了，这是暴击。

为什么这么猛？

看两个数字：MLC NAND收入占比冲到70%，毛利率飙到53%。

这是一个非常夸张的利润率。在半导体这种重资产、高折旧的行当里，能出现50%以上的毛利率，只有一种解释：产品价格脱离了正常周期，进入了超级景气区间。

我简单梳理一下背后的逻辑，你会发现这事儿可能只是开始。

第一，旧产能没人干了。

三星、美光、海力士这帮大厂，现在眼睛都盯着HBM和3D NAND，那是给AI服务器准备的，利润厚得吓人。至于MLC、SLC这种低容量、旧制程的产品？在他们眼里就是电子垃圾，产能说砍就砍，生产线直接关停。

第二，缺口补不上。

这时候有人会问，缺货就涨价，涨价扩产不就完了？逻辑没错，但这行有个特殊的困境，晶圆厂不想接。

你看现在的局面，有人想找联电代工2D NAND，结果发现搞不定。缺人，懂这老制程的工程师都退休了；缺设备，旧机台早就拆了卖废铁，新机台贵得离谱且没调试经验；缺技术，晶圆厂现在的核心团队都在玩先进制程，谁还愿意回头去调那几十纳米的参数？

这就是一个典型的断崖式供需缺口。大厂不想玩，小厂玩不转，只能在一边干瞪眼看着价格起飞。

第三，锁定的产能成了印钞机。

这就是普冉股份聪明的地方。3月份披露的那个项目书里写得明明白白，LTA签到了2032年。

在所有人都抢不到货的时候，你有稳定的供给，这就等于你有定价权。成本锁死了，售价随着市场一天一个价往上飙，这中间的剪刀差，就是53%毛利率的来源。

而且这个趋势，短期看不到头。低容量的eMMC市场现在传出二季度价格要两倍跳。我之前听到一些风言风语，说SHM的产能会不会被砍，现在看下来，这纯属多虑了。Q1这组数据，就是对所有质疑最直接的回应。

至于本部业务，NOR和MCU的涨价才刚刚体现在报表里，后面还有得看。

所以，现在的普冉股份其实是两条腿在飞奔。一条是跟着行业复苏稳扎稳打的本部，另一条是在供需错配中大杀四方的SHM。

这波2D NAND的涨价逻辑，正在从市场预期变成写进报表的现实。

逻辑预期也是一种感觉，看信不信了，看什么时候信了～