明日计划 天禾股份
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公司概况：供销社体系内的农资流通龙头天禾股份成立于2009年，2020年在深交所上市，是华南农资流通第一股，控股股东为广东省供销集团有限公司，实际控制人为广东省供销合作联社，属于供销系统内的民生保供企业。
公司主营化肥、农药等农资产品的销售并提供专业农技服务。核心业务逻辑为以直达终端的网络配送体系为支撑，将上游的化肥农药产品配送到下游农户、农资服务站等终端客户。
公司在全国主要农业省份建立了76家配送中心，服务超过15,000家农资服务站及种植大户等终端客户，在全国农资流通行业中综合竞争力排名靠前。产品涵盖氮肥、钾肥、复合肥、农药等品类，面向批发客户和工业客户主要销售氮肥和钾肥，面向终端客户主要销售复混肥和农药，后者是公司利润的主要来源。
财务表现：营收庞大但利润微薄，经营失血严重2025年前三季度，公司营业总收入104.17亿元，同比下降8.57%；归母净利润3525万元，同比增长234.89%；扣非净利润2807万元，同比增长299.30%。毛利率7.06%，同比提升1.97个百分点；净资产收益率2.90%，同比提升2.41个百分点；资产负债率76.79%，同比下降3.97个百分点；经营活动现金流净额为-8.77亿元，虽同比改善45.09%，但仍为负值。
104.17亿元的营收规模在农化制品行业中排名靠前，但归母净利润仅有3525万元，行业排名靠后，净利润率仅0.34%。毛利率7.06%，远低于行业平均水平，反映公司议价能力有限。负债率76.79%，也远高于行业平均水平。基于142.60亿元的总资产，对应仅约3500万元的净利水平，资产回报效率极低。
经营活动现金流净额持续为负，在这种销售收入体量下，意味着公司实质上仍在依靠外部输血维持运转。现金流负值已同比收窄45.09%，毛利率也在连续多个季度改善，说明公司正在主动对经营质量进行调整。
业务分析：化肥一只独大，结构单一公司业务高度集中于化肥销售。2025年上半年，化肥收入56.06亿元，占比72.78%；农药收入16.07亿元，占比20.87%；农技服务收入2.31亿元，占比3.00%；化工等收入2.58亿元，占比3.35%。
销售端弱化，源自农资行业在2024-2025年持续面临的上游原材料降价和下游农产品价格疲软，终端需求不振叠加价格承压，侵蚀了公司的主营业务收入。营收结构对化肥的过度依赖，意味着公司业绩极易受尿素、钾肥等大宗商品价格周期冲击，任何单一品类的价格波动都可能影响公司整体利润。
战略背景与市场预期公司最重要的战略价值在于其作为供销社保供稳价核心主体的不可替代性。实控人广东省供销合作联社的政府背书，使其在极端行情下较其他市场化农资企业具备更强的资源调配能力和生存韧性。
公司预计2025年全年归母净利润区间为4100万至6000万元，同比增长84.35%至169.78%。2025年四季度以来，硝酸铵、尿素等化肥品种市场进入上行通道。如果2026年春耕期间景气度持续，公司有望在收入同比下滑的背景下进一步改善毛利率，实现盈利层面的更多突破。公司公告拟分红7266万元，每10股派现1.5元，对看重现金流绝对回报的配置型资金具备一定吸引力。
估值与市场风险当前静态市盈率约120倍，滚动市盈率约57倍，市净率约2.22倍。基于2026年全年的盈利修复预期，动态市盈率将回落至约45至60倍的区间，但对于一家净资产收益率不足3%、毛利率仅7.06%的企业而言，仍处高位。
股价自年初至4月中旬经历一轮震荡上行，4月17日至4月24日的6个交易日中，有4天触及涨停或盘中涨幅超过9%，短线热度明显。4月24日强势涨停后，总市值维持在26.63亿元左右。机构参与度约47.69%，属于完全控盘状态。
风险与挑战农资流通行业周期性风险：尽管一季度为农需旺季能对短期业绩形成支撑，但整体农资流通行业利润受制于上游原材料价格、农产品价格和气候等多重不确定因素，盈利极不稳定。
财务杠杆过高：资产负债率76.79%对一家资本密集型的商贸流通企业来说是一把高悬的风险利剑。一旦行业景气度下行或银行信贷收紧，公司的再融资成本将会急剧上升。
应收账款与存货潜在减值压力：农资流通企业普遍面临回款周期长和库存跌价风险。一旦坏账核销、计提跌价，就可能很快吞噬已经微薄的经营利润。
估值脱离基本面：当前静态市盈率已明显超出市场对一家低利润率商贸企业的合理定价范围，市场对春耕行情的乐观预期已部分提前反映在股价中。一旦盈利改善不及预期，股价将面临较大的估值回归压力。
综合评估天禾股份具备供销系统自带的体制溢价和资源优势，是一家营收规模处于行业领先、但目前仍处于增收不增利阶段的农资流通龙头。