早上好～

聊几句有研新材。

刚看完它2025年年报和今年一季报，说实话，第一反应是：这公司变了。

怎么个变法？两句话，营收在炸，利润没完全跟上，但钱都花去了该花的地方。

先说那个最扎眼的数据

一季度营收同比增长60.7%，这个增速放在当下的半导体材料行业里，算是跑得飞快。

但很多人会盯着利润增幅问：利润只涨了4.8%，这不是增收不增利吗？

坦白讲，一开始我也愣了一下。后来翻明细，才发现一季度研发费用同比暴增了49%。

什么意思？就是挣了十块钱，本来可以装兜里三块，但人家只装了五毛，剩下两块五拿去买了新设备和材料，继续砸技术。

这其实比那种利润增速大于营收增速的情况更让我觉得踏实。后者有时候是靠压缩费用挤出来的，前者才像是一家技术公司该有的样子，挣了钱，先不急着分红，继续往深里砸。

真正的看点藏在靶材这两个字里

有研新材过去给人的印象是什么？稀土。炒过A股的都知道，它曾经是典型的稀土概念股，跟着稀土价格上蹿下跳。

但这次不一样了。

年报里白纸黑字：2025年薄膜材料营收22.9亿，同比增长44%，其中靶材产品增速高达50%。量价齐升，这四个字在制造业里比什么概念炒作都实在。

具体牛在哪儿？我说三个点。

第一，12英寸铜锰靶材，通过了全球半导体头部客户的验证。这行里的人都懂，通过验证这四个字背后，是少则一两年、多则三四年的反复送样、测试、整改。一旦通过，意味着未来几年的订单算是稳了。

第二，在先进存储领域卡住了位。HBM高带宽内存现在有多火，不用我多说了吧？做HBM，对靶材的消耗量是传统芯片的好几倍。有研新材的高纯钽靶、钨靶，已经在3D NAND、 DRAM 和HBM里大批量应用了。这意味着它吃到的不是行业复苏的普涨红利，而是技术迭代带来的工艺通胀，芯片越做越复杂，单位消耗的材料就越多。这个逻辑比单纯的景气周期更持久。

第三，产能瓶颈被打破了。山东德州基地投产。简单说，以前是有订单不敢接，怕交不出货；现在是来吧，管够。

再说那个曾经让人头疼的稀土

不能只唱赞歌。

稀土业务以前是有研新材的包袱。价格一波动，利润就跟着坐过山车。

这次年报里，稀土价格稳住了，亏损大幅缩窄。但坦率讲，这块业务依然是个变量。好消息是，它的占比在下降，靶材在上升。公司正在从一个双轮驱动的选手，变成单核引擎的选手，靶材是那个引擎，稀土只要不拖后腿就行。

跳出公司本身，看大环境。

现在半导体材料行业有个趋势：国产替代不是可选项，而是必选项。

以前晶圆厂用惯了国外的靶材，不太愿意换，因为验证流程长、风险大。但现在不一样了。供应链安全是第一位的，尤其是最近一些战略金属的出口管制，让国外供应链时不时抽风。国内Fab厂扶持本土材料供应商的意愿，前所未有的强烈。

有研新材在这个领域干了多少年？二十多年。它的技术积累、工艺稳定性、批量交付能力，不是那些刚刚拿到融资的初创公司能比的。这个窗口期，它拿单子的能力会远超预期。

最后啰嗦两句

我自己的判断是：有研新材正在经历一次身份重构。

以前市场看它，先看稀土价格；以后市场看它，应该先看靶材的客户拓展和产能利用率。

一季度的研发费用激增，短期确实不好看，但长期看，是在给下一轮增长埋种子。一百多款产品在验证，其中超过一百款已经通过验证并实现批量销售。这个转化率，说明不是瞎砸钱，是真能砸出东西来。

当然，不是说这就没有挑战了。稀土业务的波动性依然存在，靶材的毛利率能不能稳住也需要持续观察。

但至少这一轮财报读下来，给我的感觉是：有研新材终于不再是那个跟着稀土价格跳舞的公司了。它在做一件更硬、更难、但也更有长期价值的事情。

至于这件事最终能被市场认可到什么程度，交给时间。

自己的操作自己负责，别听风就是雨。慢慢变得更好～