美银：胜宏科技-中国会议要点：龙头地位巩固、斩获新客户；维持买入评级

产能扩张与龙头份额驱动盈利增长

美银在本次中国会议期间与胜宏科技管理层进行了交流。

公司重申扩产计划，目标 2027 年产值达到1400 亿元人民币。短期来看，四厂产能爬坡顺利，十厂已进入设备进厂阶段。扩产节奏紧跟核心客户订单管线，公司有信心维持核心产品50% 以上的市占率。我们认为，公司扩产力度强、速度快于同业，叠加成熟技术优势，有望迎来更长的盈利上行周期，尤其在当前供给紧张的环境下。管理层指引：2026 年 AI 相关收入占比提升至 60%–70%（2025 年约 50%），核心驱动来自强劲需求与单机价值量提升。客户结构多元化，全面进入 AS­IC 领域胜宏科技表示，此前客户集中于英伟达，目前已拓展至几乎所有主流 AS­IC 客户。

管理层称，正在为某新客户加速量产20 层以上多层 PCB；随着高密度互联板（HDI）潜在导入，2027 年市占率有望进一步提升。此外，泰国工厂已通过多家 AS­IC 客户认证，进入最终测试阶段，海外成长空间进一步打开。上调目标价至 455 元；维持买入英伟达平台规格持续升级、客户结构多元化，带来长期业务可见度。产品结构优化可对冲折旧压力与覆铜板（CCL）涨价影响，支撑毛利率稳定。

长期看，背板设计迭代、Co­W­oP（晶圆级芯片直贴 PCB）技术迁移，将持续利好 AI 服务器 PCB 供应链估值。我们微调 2026–2028 年盈利预测，以反映产能与毛利预期。

目标价由 400 元上调至 455 元（对应 2027 年市盈率 30 倍；此前为 2026 年下半年–2027 年上半年市盈率 33 倍）。本次以 2027 年为估值基准（英伟达 Ru­b­in 平台贡献将更显著），对应市盈率下调至30 倍（约 + 0.5 倍标准差，匹配历史上行周期，亦处于国内同业 25–30 倍区间上限）。维持买入评级。

$胜宏科技(sz300476)$