摘要

华电辽能作为华电集团辽宁唯一上市平台，火电盈利修复提供稳定现金流；丹东200万千瓦海上风电开启高增长；绿氢、算电协同打开长期空间。央企背书+政策红利+业绩拐点共振，实现从传统火电向综合能源服务商的价值重估。

一、核心基石：火电盈利修复，现金流稳盘

• 央企平台+保供刚需：实控人为国务院国资委，辽宁核心热电联产企业，火电装机226万千瓦（占比82.56%），供热面积4458万㎡，民生刚需属性强。

• 成本+政策双利好：长协煤覆盖率超90%，煤价下行带动毛利率回升；容量电价落地，226万千瓦火电年获约3.7亿补偿，火电转型为公用事业稳现金流模式。

• 业绩拐点确立：2026年一季报归母净利润1.58亿，同比大幅增长，盈利韧性凸显。

二、成长引擎：丹东海上风电，业绩爆发核心

• 东北首个百万千瓦海风：总投资195.8亿，200万千瓦分两期，2026年下半年首批并网，2027年全面投产。

• 规模+利润双重构：投产后总装机破470万千瓦，新能源占比超50%；年发电量70亿度，年增收18亿，贡献年利润10-12亿。

• 政策+资源加持：辽宁海上风电政策支持，机组利用小时高于全省均值，消纳有保障。

三、第二增长曲线：氢能+算电协同，卡位未来赛道

• 绿氢商业化落地：铁岭2.5万千瓦离网风电制氢项目投产，年产1100吨高纯绿氢，绑定宝马沈阳工厂长期供货。

• 绿色甲醇放量：调兵山10万吨绿色甲醇项目2026年投产，国家氢能试点，航运脱碳需求爆发，打开千亿空间。

• 算电协同红利：辽宁为东北算力枢纽，政策要求算力中心绿电占比80%+，公司绿电直供AI算力中心，绑定高景气赛道。

四、催化与情绪：央企赋能+价值重估

• 资产注入预期：华电集团唯一辽宁平台，存在后续新能源资产注入潜力。

• 估值重构逻辑：火电稳现金流+海风高毛利+氢能溢价，对标新能源企业，估值从火电PE向绿电PE切换。

• 资金偏好：契合“能源转型+AI算力+央企改革”主线，易受机构资金青睐。

五、核心风险

1. 海风投产不及预期：施工进度、并网时间或延迟，影响业绩兑现。

2. 煤价反弹风险：若煤价大幅上涨，火电盈利或承压。

3. 新能源竞争加剧：海风、氢能项目扎堆，或引发价格战，压缩利润空间。