一、戴帽原因

2026年4月24日，柳化股份（ 600423 ）披露2025年经审计数据，归母净利润-2571.25万元、扣非后净利润-2596.19万元，2025年度净利润为负值且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于3亿元，触及上交所《股票上市规则》（2025年修订）退市风险警示相关规定，将被实施退市风险警示。4月28日起简称变更为*ST柳化。

二、核心基础信息

公司概况：1998年成立，2004年上交所上市，主营双氧水（过氧化氢）研发、生产与销售，为华南区域双氧水龙头生产企业，深耕化工领域近30年，拥有完备的化工生产资质、成熟的安全生产体系及稳定的区域客户渠道，近年布局电子级双氧水高端细分赛道，传统光伏跨界业务已逐步收缩。

股东背景：实控人为柳州市国资委，控股股东为柳州化学工业集团有限公司，地方国企背景；股份占比28.67%，无大额资金占用、违规担保情形。

市值与股价：截至2026年4月28日午间收盘，股价2.92元/股，总市值23.32亿元。

核心财务数据（2025年经审计）：营业总收入1.37亿元，同比下降16.67%；归母净利润-2571.25万元；扣非后净利润-2596.19万元；总资产约6.12亿元；总负债约0.56亿元；归母权益约5.56亿元；资产负债率约9.15%；连续多年主业盈利疲软，股东户数约3.07万户。

三、投资亮点

区域行业地位稳固：深耕华南双氧水市场近30年，区域渠道布局成熟，客户覆盖造纸、化工、新能源等下游核心领域，区域市场占有率稳居前列，具备稳定的线下供货体系和客户粘性，行业根基扎实。

国企背景加持保障：实控人为柳州市国资委，属于地方国有控股上市企业，无民企常见的债务暴雷、实控人风险，地方层面具备一定纾困和资源支持预期，经营稳定性优于同类民营ST化工股。

财务基本面相对干净：资产负债率仅9.15%，远低于行业平均水平，无大额逾期债务、资产查封冻结及违规担保问题，净资产保持正值，财务风险敞口极小，无资不抵债危机。

高端业务转型预期：已布局电子级双氧水生产线，产出高纯双氧水产品逐步切入光伏、半导体下游供应链，相比传统工业双氧水附加值更高，有望成为后续业绩修复的核心突破口。

四、投资弱点

营收净利双亏，保壳核心压力：2025年营收仅1.37亿元，远低于3亿元监管红线，叠加净利润亏损，直接触发退市风险警示，若2026年度无法同时实现净利润转正、营收超3亿元，将面临进一步退市风险。

主业单一抗风险弱：业务高度依赖双氧水单一产品，产品结构极度单一，下游行业需求波动、产品价格下跌直接冲击整体业绩，2025年双氧水市场价格持续走低，直接导致毛利率大幅下滑，主业造血能力不足。

行业竞争加剧，盈利空间压缩：双氧水行业产能过剩，区域内新增产能持续释放，市场竞争白热化，价格战持续发酵，叠加原材料成本波动，公司主业盈利持续承压，短期难以实现大幅扭亏。

五、重要事项梳理

2026年1月21日：发布2025年度业绩预告，预计当期实现盈利，提示无重大退市风险。

2026年4月10日：发布业绩预告更正公告，修正2025年业绩为亏损，且营收低于3亿元，首次提示存在被实施退市风险警示的情形。

2026年4月24日：披露2025年年报，确认净利润亏损、营收低于3亿元，触发退市风险警示条件，审计机构出具标准无保留意见审计报告。

2026年4月28日：复牌并变更简称*ST柳化，涨跌幅调整为±5%。

六、最后总结

柳化股份属于财务类退市风险警示（*ST），核心因2025年净利润为负且营业收入低于3亿元被戴帽，叠加主业单一、行业竞争激烈、业绩变脸等问题，保壳任务艰巨，短期经营压力凸显；但依托地方国企背景、低负债财务优势、区域行业根基及高端产品转型预期，存在一定业绩修复和保壳想象空间。

摘帽条件：需下一会计年度：1）审计报告为标准无保留意见；2）财务达标，无其他退市风险警示情形；3）持续经营能力正常。