猪价底部掘金：中国生猪养殖行业深度研报
展开
一斤生猪不到4.4元，砸穿近10年地板价；自繁自养头均亏损超420元，仔猪与育肥猪陷入“双亏”历史罕见格局；上市猪企一季度全面承压，量增价跌成普遍现象。然而，正是在这轮行业寒冬中，“史上最严”产能调控正式落地——能繁母猪保有量目标大幅下调至3650万头，政策与市场共振推动产能去化加速，周期拐点的信号正在酝酿。本研报从行业全景、亏损深度、成本压力、产能去化进程、上市猪企经营分化、投资逻辑及风险提示七个维度，系统梳理当前生猪养殖板块的投资价值。
一、行业全景：价格击穿10年底部，全产业链深度承压
1.1 现货价格：创近十年历史新低
进入2026年4月，国内生猪价格延续探底走势。生猪现货价格不仅彻底击穿市场此前预期的10元/公斤心理关口，更创下近十年以来的价格新低。截至4月14日，全国外三元生猪均价报8.79元/公斤，较3月初约11.3元/公斤累计下跌22.2%，较年初累计跌幅扩大至30%以上，同比去年跌幅达40.65%。4月15日，全国外三元生猪均价进一步降至8.76~8.77元/公斤（折合约4.38~4.39元/斤），仔猪均价19.15元/公斤，白条肉均价11.90元/公斤，猪料比已降至2.57:1。
国家统计局4月14日发布的流通领域重要生产资料市场价格监测数据显示，2026年4月上旬生猪（外三元）价格为9.1元/千克，环比下降4.2%。
以名义价格计算，当前猪价已正式跌破2018年二季度9.92元/公斤的前期低点，创下2015年以来近10年历史最低价。若考虑通胀因素，当前实际价格已接近2006年的历史底部水平。回顾我国猪周期历史，2008年以来，仅2006年6月的6.4元/公斤低于当前价格，当前价格为第二历史低点。
1.2 期货市场：全合约刷新上市以来最低
期货市场同步走弱，充分反映出市场对后市的悲观预期。生猪期货主力LH2605合约于4月13日最低触及9000元/吨，创下该品种上市以来最低价，年内跌幅24.4%，2023年以来跌幅近50%，远月合约亦全线刷新上市以来历史最低值。国新国证期货周评指出，本周市场生猪供应整体充足，终端消费需求表现平淡，屠宰企业开工率提升有限，市场延续供过于求格局，生猪价格偏弱运行。
1.3 区域分化：北方缩量挺价，南方压力不减
近期市场呈现“北涨南弱”的区域分化格局。北方某大场率先大幅缩量，猪价止跌回升，以河南为例，生猪均价涨至9.3~9.5元/公斤，较前日涨约0.4元/公斤。华北及西北地区多省预计上涨0.1~0.2元/公斤，华东地区河南、山东、江苏等地普遍预计涨0.1元/公斤。而华南地区价格仍偏弱，广西预计再跌0.1元/公斤，湖南、江西价格在7.9~8.5元/公斤的低位徘徊。广发期货研判指出，集团缩量提振了中部生猪价格，但南猪北调使南方出栏压力仍然较大，局部价格虽企稳反弹，但持续性预计有限。农业农村部4月第2周数据显示，西南地区价格较高为11.06元/公斤，华南地区价格较低为9.45元/公斤。
1.4 供给端：产能高位释放，供应压力仍在累积
上市猪企3月销售数据披露完毕：1月至3月，17家上市猪企出栏量达4703万头，同比增长9.9%；3月单月出栏量1748万头，同比增长11.1%。春节后积压的猪源集中释放，叠加行业出栏均重被动抬升，进一步放大了市场实际供应量。截至4月9日，全国生猪出栏均重达到128.61公斤/头，其中散户出栏均重高达146.92公斤/头，较去年同期增加10.06公斤，大猪存栏压力持续居高不下。卓创资讯监测显示，上周行业样本内累计生猪出栏量152万头，环比增加3.5%，同比大幅增加28.4%，全国各区域养殖端均出现普遍超卖情况。
从能繁母猪存栏来看，2025年上半年能繁母猪存栏处于4038万—4043万头的高位，这些产能在2026年陆续释放，直接导致商品猪供应处于高位区间。2025年能繁母猪存栏维持高位，叠加养殖效率的持续提升，使得2026年上半年生猪供应压力仍处于较高水平。
1.5 需求端：消费淡季叠加结构性下降
3月至4月本就是猪肉消费传统淡季，终端家庭消费仍处于春节库存消化期，屠宰企业走货缓慢。农业农村部监测显示，4月15日全国农产品批发市场猪肉平均价格为14.41元/公斤，环比再下降1.3%。
更深层的挑战在于消费结构的长期变化。猪肉在肉类消费中的比重从2018年的62.1%降至2025年的57.9%，禽肉等替代肉类持续分流猪肉消费。这种结构性下降使得即便猪价跌至历史低位，消费端也难以出现爆发式增长。
二、全行业深度亏损：“仔猪+育肥”双亏罕见格局
2.1 亏损幅度远超2023年周期底部
持续低迷的猪价已全面击穿全行业养殖成本线，亏损程度远超2023年猪周期底部。截至4月14日，生猪自繁自养模式头均亏损扩大至423.6元，部分区域单头亏损突破500元；外购仔猪育肥模式亏损更为严重，头均亏损超过600元。行业头均亏损已明显超过2023年单周最深亏损（396元/头）。
本轮亏损已连续九周陷入亏损，且呈现逐步扩大趋势。猪粮比跌至3.88:1，连续8周处于过度下跌一级预警区间，远低于6:1的盈亏平衡线，全国超25个省份生猪出栏价跌破5元/斤，进入“4元/斤”时代。
2.2 亏损已蔓延至仔猪环节
尤其值得警惕的是，本轮亏损已蔓延至仔猪环节。当前7公斤断奶仔猪头均亏损近100元，形成“仔猪+育肥”双亏格局，这是近几年罕见的局面。7公斤仔猪价格最新降至202元/头，较2023年更早地与商品猪出现同步亏损，养殖端现金流压力持续加剧。
全行业现金流告急。据华安证券研报，截至2026年4月上旬，国内自繁自养生猪头均亏损已超过420元。全行业已进入现金流净流出的深度亏损阶段，即便是行业成本控制能力最强的牧原股份，其12元/公斤的成本线也远高于当前销售均价。华源证券指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化。
三、成本端：“猪价跌、成本涨”双重挤压
3.1 饲料原料价格上涨加剧现金流压力
在猪价持续探底的同时，饲料成本并未同步下行，反而呈现上行态势。根据Wind数据，4月10日玉米现货价格为2432元/吨，较年初上涨3.4%；豆粕现货价格为3082元/吨，较年初下跌2.8%；鱼粉价格为16450元/吨，较年初上涨18.8%。由于大宗原料价格上涨，带动近期饲料企业集团上调饲料价格。
饲料成本在生猪养殖成本中的占比约60%。广发证券测算，玉米价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.3元/公斤；豆粕价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.06元/公斤。而当前全国生猪均价已经跌破9元/公斤，饲料成本上行进一步加剧现金流压力，使得全行业现金流亏损幅度扩大。
3.2 原料涨价背景下的成本分化
华鑫证券分析指出，2026年玉米和豆粕整体供大于求但供给边际收窄，叠加战争导致的运费及化肥成本提升，预计全年豆粕和玉米价格微涨，带动饲料价格上涨。在猪价低迷、成本上行的双重压力下，具备行业第一梯队成本控制能力、稳健资金实力的龙头企业更具穿越周期的能力。
值得注意的是，由于大宗原料价格上涨，大型饲料企业在采购、技术配方、原料库存管理上的优势被进一步放大。大型饲料企业普遍拥有完善的采购控制流程和规模采购优势，且会使用套期保值工具对冲原材料价格波动风险。在配方技术方面，大型饲料企业依托配方灵活性优势，根据原料价格波动动态调整配方，实现成本控制。
四、产能去化：政策与市场共振下的关键变量
4.1 “史上最严”产能调控正式落地
2026年3月，国家发改委、农业农村部召开生猪养殖企业座谈会，明确要求各生猪养殖企业严格落实产能调控措施，科学安排生产经营，有序调减能繁母猪存栏量，合理控制生猪出栏量，推动供需更好适配。国家已开始中央冻猪肉储备收储，并指导各地同步加大收储力度，形成调控合力。
政策目标持续收紧。2025年政策目标是将能繁母猪存栏从4038万头调减至3950万头；进入2026年，农业农村部最新会议明确将目标进一步下调至3650万头，较之前再减300万头，降幅达7.8%，且要求在数据真实无水分的前提下完成，政策调控力度显著加码。山西证券指出，在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化正同步推进。
与此同时，2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见，政策调控从过去的“软性指导”正式转向“硬性约束”。
4.2 产能去化：3月环比首现转负，去化大幕开启
从涌益咨询数据看，行业能繁母猪存栏继2025年四季度后再度开启去化，1-3月涌益规模样本能繁母猪去化环比分别为+0.65%/+0.73%/-0.57%，3月去化再度开启。
卓创资讯监测196家样本养殖企业数据显示，3月能繁母猪存栏延续跌势且跌幅扩大，环比下降0.98%。其中，大型养殖场环比下滑0.99%，中型养殖场环比下滑0.43%，行业整体去化趋势明确。预计4月份样本企业能繁母猪存栏将延续下滑态势，预计下滑幅度0.8%—1%，行业以理性去化为主，难现集中恐慌性淘汰。
头部企业已开始主动调减产能。牧原股份截至3月末能繁母猪存栏为312.9万头，较2025年年底减少10.3万头，较2025年3月末减少35.6万头。新希望也从2025年第三季度起逐步调减能繁母猪存栏，由2025年中的76万头压降到今年1月初的74万头。
4.3 去化为何仍显缓慢？三重因素制约
尽管去化信号已经出现，但实际进度仍显缓慢，根源在于产业结构的深层变化：
第一，规模化企业的抗风险能力增强。 中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇分析认为，规模化养殖企业市场份额不断提升，抗风险能力更强，在猪价低迷期间更能“熬”，直接导致行业产能出清节奏放缓。
第二，养殖效率提升对冲去化效果。 2021—2024年行业PSY由18.6提升至24.0，效率提升对产能去化形成对冲。但值得关注的是，2023—2025年行业前10%猪场PSY开始在30—31附近波动，行业效率方差缩小，效率提升速度或有所放缓，对去化的对冲效应已在这一轮有所削弱。
第三，库存压力偏大。 行业出栏体重仍处于128.6公斤的历史同期高位，去库存仅刚开启一周，往往也伴随着猪价的进一步下跌。行业在2026年二季度至三季度维持现金流的亏损与消耗是大概率事件。
4.4 企业现金流更加脆弱，非线性去化可能随时出现
华泰证券分析指出，2021—2022年、2023—2024年两轮长亏损、短盈利的消耗后，伴随着养殖企业出栏量的增加，企业的头均现金流更加脆弱。根据猪企年末现金等价物+交易性金融资产除以次年出栏量计算，2021年主要上市养殖企业头均现金储备419元，而2025年已逐年下降至197元，非线性的产能去化随时有可能出现，对板块形成催化。
五、上市猪企经营分化：龙头审慎、二三线逆势扩张
5.1 一季度整体表现：量增价跌，全面承压
2026年一季度，17家上市猪企出栏量4703万头，同比增长9.9%；3月单月出栏量1748万头，同比增长11.1%。但价格端全面大幅下滑，行业普遍呈现出栏量环比增长、销售均价下滑的“量增价减”特征。
从销售均价看，牧原股份9.91元/公斤，同比下降30.70%；温氏股份10.11元/公斤，同比下降32.01%；新希望9.74元/公斤，同比下降33.06%。
5.2 头部企业：出栏谨慎，稳健经营
牧原股份（002714.SZ） 一季度累计出栏1836.2万头，与2025年同期的1839.5万头基本持平，同比微降0.18%，扩张步伐明显放缓，显现出龙头企业在周期底部的审慎态度。截至3月末，能繁母猪存栏为312.9万头，较2025年末下调。
温氏股份（300498.SZ） 一季度累计出栏934.34万头，同比增长8.73%。养殖完全成本约6元/斤，处于行业绝对领先水平。同时养鸡业务贡献稳定现金流，负债率降至约50%，双主业平衡使其在行业寒冬中具备更强的抗风险韧性。
新希望（000876.SZ） 一季度销量同比出现下滑。公司2025年归母净利润预计亏损15亿元至18亿元，由盈转亏。但饲料业务持续贡献稳定盈利，是区别于其他猪企的核心基本盘——饲料板块营收占比约69%，“饲料+养殖”双轮驱动使其在深度亏损阶段具备更强的抗周期韧性。
5.3 二三线企业：逆势放量，风险敞口扩大
与头部企业的审慎形成鲜明对比的是，部分二三线猪企在猪价底部逆势放量：
正邦科技（002157.SZ） 2025年出栏853.69万头，同比增长105.87%；2026年一季度销量同比增长59.1%，增速位居已披露猪企前列。在猪价持续探底的背景下，这种逆势扩张策略意味着亏损幅度可能进一步放大。
巨星农牧、东瑞股份 等企业一季度销量同比增幅也均超过20%。
这种经营分化反映了不同企业在周期底部战略选择的差异：头部企业优先保障现金流稳定、规避下行风险；而部分二三线企业则在抢占市场份额与承受亏损之间做出取舍。
5.4 核心财务指标对比
企业 2025年出栏量 养殖成本 2026Q1出栏趋势 核心优势
牧原股份 7798.1万头 ~12元/kg 持平略降 规模龙头+屠宰首盈+A+H两地上市
温氏股份 4047.7万头 ~6元/斤 增长8.73% 成本最优+双主业平衡+低负债
新希望 1754.5万头 ~12.2元/kg 同比下滑 饲料基本盘+海外业务增长
正邦科技 853.7万头 — 增长59.1% 出栏高弹性
六、猪周期新特征与拐点研判
6.1 本轮猪周期的新特征
相较以往，本轮“猪周期”呈现出显著的新特征：下行周期拉长、磨底加剧、反弹力度弱化。传统的“亏损→快速去产能→强反弹”链条已被打断，取而代之的是“亏损→缓慢去化→长时间磨底→中等强度修复”的全新周期逻辑。
产业发展的阶段性变化加剧了这一趋势。规模化养殖企业市场份额不断提升，在猪价低迷期间更能“熬”；同时，从2024年5月至2025年第三季度，行业有较长时间的盈利期，导致养殖主体风险意识下降，不愿主动下调产能。
西南证券研究院农林牧渔首席分析师徐卿指出，本轮猪周期呈现出“盈利时间更长但利润更薄”的特征，这可能意味着价格被“熨平”后，盈利厚度不足，导致企业难以快速“回血”。
6.2 价格展望：三季度有望迎来温和修复
从供给节奏看，2025年三季度起全国能繁母猪存栏开始有序调减，预示着2026年二季度供给压力有望得到缓解。叠加节日备货对猪肉消费的温和拉动，后期猪价有望逐渐走出低谷，整体幅度仍取决于产能去化的实际效果，但出现转折性行情概率较小。
多家券商对价格拐点时点给出判断：
· 国海证券认为，二季度去产能有望加速，当前仍处在生猪养殖板块左侧配置的窗口期。
· 华源证券指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业进入净现金流为负阶段，周期拐点将近。
· 华泰证券分析，从产能及效率数据推算，2026年二季度至三季度行业仔猪供给依旧维持高位，行业维持现金流的亏损与消耗是大概率事件，非线性的产能去化随时可能出现，对板块形成强催化。
· 短期来看，4月中旬猪价仍有下行压力，下旬五一备货或带来微弱反弹，但幅度有限，并非趋势反转。行业真正回暖预计要等到三季度，随着产能逐步去化及节日需求改善，猪价才有望迎来温和复苏。
综合多家机构的研判，2026年二季度是产能去化加速的窗口期，三季度末至四季度有望迎来价格拐点。
6.3 去化深度的关键观察指标
中信建投指出，能繁母猪去化速度决定了行业产能供给收缩节奏与后续反弹力度，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性将成为重要的观察指标。当前生猪养殖行业已从“低利润运行”进入“深度亏损逼退产能”的阶段。
七、投资逻辑与配置建议
7.1 核心投资逻辑
当前生猪养殖板块的投资价值可从三条主线来理解：
主线一：周期反转逻辑。 猪周期轮转不止，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。华源证券指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出，周期拐点将近。
主线二：龙头价值重估。 行业深度亏损叠加政策调控、疫情扰动，行业产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿。当前板块估值处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。中信建投认为，后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势。
主线三：估值低位。 截至4月14日，牧原股份/温氏股份/德康农牧头均市值位于2021年以来分位数的25%/18%/19%，处于较低水平。从整轮周期的布局看，依旧优选成本优势企业。
7.2 标的推荐
核心推荐：
企业 核心推荐逻辑 主要看点
牧原股份（002714.SZ） 规模龙头+成本护城河+双轮驱动 7798万头出栏量、屠宰业务首盈、A+H两地上市、现金流充裕
温氏股份（300498.SZ） 行业最低养殖成本+双主业平衡 6元/斤成本领先、鸡业盈利支撑、负债率仅50%
建议关注：
· 德康农牧：平台+生态模式代表，技术驱动、服务型生态平台，兼顾弹性标的
· 神农集团、巨星农牧：养殖扩张优化和成长潜力突出
· 天康生物、唐人神：区域布局优化，成本控制持续改善
7.3 配置时点判断
从政策与市场的双重维度看，当前正处于产能去化的关键阶段。国海证券明确指出，二季度去产能有望加速，持续推荐生猪养殖板块，当前仍处在左侧配置的窗口期。中信建投同样认为，股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间，当前位置适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头。
综合多家机构的研判，2026年二季度是产能去化加速的窗口期，三季度末至四季度有望迎来价格拐点。从左侧布局的角度看，当前猪价已跌破头部企业现金成本、行业深度亏损持续、政策力度不断加码的背景下，养殖板块的配置价值正在逐步凸显。
在“市场化亏损去化+行政性产能调控”双向驱动下，产能拐点信号愈发清晰，养殖板块迎来左侧布局窗口。
八、风险提示
尽管行业困境反转逻辑清晰，但投资者仍需审慎对待以下风险因素：
1. 产能去化不及预期。 由于大型养殖企业市占率提升，行业整体抗风险能力增强，去产能周期有可能被拉长。国海证券提示，产能调控政策的节奏和力度仍是今年需要关注的重点。
2. 猪价持续低迷。 当前消费淡季叠加替代品分流，需求端改善不及预期，猪价可能继续在低位磨底。短期来看，4月中旬猪价仍有下行压力。
3. 饲料成本上行风险。 2026年玉米和豆粕整体供大于求但供给边际收窄，叠加战争导致的运费及化肥成本提升，预计全年豆粕和玉米价格微涨，带动饲料价格上涨，进一步挤压养殖利润。
4. 疫病冲击风险。 华鑫证券提示，南非口蹄疫（SAT1型）为外源性黑天鹅事件，可能引发猪群大面积爆发及价格踩踏。同时非洲猪瘟等烈性传染病若爆发，可能导致生猪大规模死亡、养殖中断、防疫成本激增。
5. 政策执行力度不及预期。 2025年政策推进整体不及预期，是去年四季度养殖板块回调的主要原因。后续需持续关注产能调控措施的实际落地效果。
6. 宏观经济与消费复苏不及预期。 居民消费意愿的恢复程度直接影响猪肉终端需求，若宏观经济复苏节奏低于预期，可能进一步压制猪价反弹空间。
免责声明： 本报告所引用的数据来源于国家统计局、农业农村部、上市公司公告、Wind等公开渠道，以及中信建投、华泰证券、国海证券、广发证券、华源证券、华鑫证券、头豹研究院等研究机构发布的研报。本报告仅为行业研究与信息梳理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
一、行业全景：价格击穿10年底部，全产业链深度承压
1.1 现货价格：创近十年历史新低
进入2026年4月，国内生猪价格延续探底走势。生猪现货价格不仅彻底击穿市场此前预期的10元/公斤心理关口，更创下近十年以来的价格新低。截至4月14日，全国外三元生猪均价报8.79元/公斤，较3月初约11.3元/公斤累计下跌22.2%，较年初累计跌幅扩大至30%以上，同比去年跌幅达40.65%。4月15日，全国外三元生猪均价进一步降至8.76~8.77元/公斤（折合约4.38~4.39元/斤），仔猪均价19.15元/公斤，白条肉均价11.90元/公斤，猪料比已降至2.57:1。
国家统计局4月14日发布的流通领域重要生产资料市场价格监测数据显示，2026年4月上旬生猪（外三元）价格为9.1元/千克，环比下降4.2%。
以名义价格计算，当前猪价已正式跌破2018年二季度9.92元/公斤的前期低点，创下2015年以来近10年历史最低价。若考虑通胀因素，当前实际价格已接近2006年的历史底部水平。回顾我国猪周期历史，2008年以来，仅2006年6月的6.4元/公斤低于当前价格，当前价格为第二历史低点。
1.2 期货市场：全合约刷新上市以来最低
期货市场同步走弱，充分反映出市场对后市的悲观预期。生猪期货主力LH2605合约于4月13日最低触及9000元/吨，创下该品种上市以来最低价，年内跌幅24.4%，2023年以来跌幅近50%，远月合约亦全线刷新上市以来历史最低值。国新国证期货周评指出，本周市场生猪供应整体充足，终端消费需求表现平淡，屠宰企业开工率提升有限，市场延续供过于求格局，生猪价格偏弱运行。
1.3 区域分化：北方缩量挺价，南方压力不减
近期市场呈现“北涨南弱”的区域分化格局。北方某大场率先大幅缩量，猪价止跌回升，以河南为例，生猪均价涨至9.3~9.5元/公斤，较前日涨约0.4元/公斤。华北及西北地区多省预计上涨0.1~0.2元/公斤，华东地区河南、山东、江苏等地普遍预计涨0.1元/公斤。而华南地区价格仍偏弱，广西预计再跌0.1元/公斤，湖南、江西价格在7.9~8.5元/公斤的低位徘徊。广发期货研判指出，集团缩量提振了中部生猪价格，但南猪北调使南方出栏压力仍然较大，局部价格虽企稳反弹，但持续性预计有限。农业农村部4月第2周数据显示，西南地区价格较高为11.06元/公斤，华南地区价格较低为9.45元/公斤。
1.4 供给端：产能高位释放，供应压力仍在累积
上市猪企3月销售数据披露完毕：1月至3月，17家上市猪企出栏量达4703万头，同比增长9.9%；3月单月出栏量1748万头，同比增长11.1%。春节后积压的猪源集中释放，叠加行业出栏均重被动抬升，进一步放大了市场实际供应量。截至4月9日，全国生猪出栏均重达到128.61公斤/头，其中散户出栏均重高达146.92公斤/头，较去年同期增加10.06公斤，大猪存栏压力持续居高不下。卓创资讯监测显示，上周行业样本内累计生猪出栏量152万头，环比增加3.5%，同比大幅增加28.4%，全国各区域养殖端均出现普遍超卖情况。
从能繁母猪存栏来看，2025年上半年能繁母猪存栏处于4038万—4043万头的高位，这些产能在2026年陆续释放，直接导致商品猪供应处于高位区间。2025年能繁母猪存栏维持高位，叠加养殖效率的持续提升，使得2026年上半年生猪供应压力仍处于较高水平。
1.5 需求端：消费淡季叠加结构性下降
3月至4月本就是猪肉消费传统淡季，终端家庭消费仍处于春节库存消化期，屠宰企业走货缓慢。农业农村部监测显示，4月15日全国农产品批发市场猪肉平均价格为14.41元/公斤，环比再下降1.3%。
更深层的挑战在于消费结构的长期变化。猪肉在肉类消费中的比重从2018年的62.1%降至2025年的57.9%，禽肉等替代肉类持续分流猪肉消费。这种结构性下降使得即便猪价跌至历史低位，消费端也难以出现爆发式增长。
二、全行业深度亏损：“仔猪+育肥”双亏罕见格局
2.1 亏损幅度远超2023年周期底部
持续低迷的猪价已全面击穿全行业养殖成本线，亏损程度远超2023年猪周期底部。截至4月14日，生猪自繁自养模式头均亏损扩大至423.6元，部分区域单头亏损突破500元；外购仔猪育肥模式亏损更为严重，头均亏损超过600元。行业头均亏损已明显超过2023年单周最深亏损（396元/头）。
本轮亏损已连续九周陷入亏损，且呈现逐步扩大趋势。猪粮比跌至3.88:1，连续8周处于过度下跌一级预警区间，远低于6:1的盈亏平衡线，全国超25个省份生猪出栏价跌破5元/斤，进入“4元/斤”时代。
2.2 亏损已蔓延至仔猪环节
尤其值得警惕的是，本轮亏损已蔓延至仔猪环节。当前7公斤断奶仔猪头均亏损近100元，形成“仔猪+育肥”双亏格局，这是近几年罕见的局面。7公斤仔猪价格最新降至202元/头，较2023年更早地与商品猪出现同步亏损，养殖端现金流压力持续加剧。
全行业现金流告急。据华安证券研报，截至2026年4月上旬，国内自繁自养生猪头均亏损已超过420元。全行业已进入现金流净流出的深度亏损阶段，即便是行业成本控制能力最强的牧原股份，其12元/公斤的成本线也远高于当前销售均价。华源证券指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化。
三、成本端：“猪价跌、成本涨”双重挤压
3.1 饲料原料价格上涨加剧现金流压力
在猪价持续探底的同时，饲料成本并未同步下行，反而呈现上行态势。根据Wind数据，4月10日玉米现货价格为2432元/吨，较年初上涨3.4%；豆粕现货价格为3082元/吨，较年初下跌2.8%；鱼粉价格为16450元/吨，较年初上涨18.8%。由于大宗原料价格上涨，带动近期饲料企业集团上调饲料价格。
饲料成本在生猪养殖成本中的占比约60%。广发证券测算，玉米价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.3元/公斤；豆粕价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.06元/公斤。而当前全国生猪均价已经跌破9元/公斤，饲料成本上行进一步加剧现金流压力，使得全行业现金流亏损幅度扩大。
3.2 原料涨价背景下的成本分化
华鑫证券分析指出，2026年玉米和豆粕整体供大于求但供给边际收窄，叠加战争导致的运费及化肥成本提升，预计全年豆粕和玉米价格微涨，带动饲料价格上涨。在猪价低迷、成本上行的双重压力下，具备行业第一梯队成本控制能力、稳健资金实力的龙头企业更具穿越周期的能力。
值得注意的是，由于大宗原料价格上涨，大型饲料企业在采购、技术配方、原料库存管理上的优势被进一步放大。大型饲料企业普遍拥有完善的采购控制流程和规模采购优势，且会使用套期保值工具对冲原材料价格波动风险。在配方技术方面，大型饲料企业依托配方灵活性优势，根据原料价格波动动态调整配方，实现成本控制。
四、产能去化：政策与市场共振下的关键变量
4.1 “史上最严”产能调控正式落地
2026年3月，国家发改委、农业农村部召开生猪养殖企业座谈会，明确要求各生猪养殖企业严格落实产能调控措施，科学安排生产经营，有序调减能繁母猪存栏量，合理控制生猪出栏量，推动供需更好适配。国家已开始中央冻猪肉储备收储，并指导各地同步加大收储力度，形成调控合力。
政策目标持续收紧。2025年政策目标是将能繁母猪存栏从4038万头调减至3950万头；进入2026年，农业农村部最新会议明确将目标进一步下调至3650万头，较之前再减300万头，降幅达7.8%，且要求在数据真实无水分的前提下完成，政策调控力度显著加码。山西证券指出，在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化正同步推进。
与此同时，2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见，政策调控从过去的“软性指导”正式转向“硬性约束”。
4.2 产能去化：3月环比首现转负，去化大幕开启
从涌益咨询数据看，行业能繁母猪存栏继2025年四季度后再度开启去化，1-3月涌益规模样本能繁母猪去化环比分别为+0.65%/+0.73%/-0.57%，3月去化再度开启。
卓创资讯监测196家样本养殖企业数据显示，3月能繁母猪存栏延续跌势且跌幅扩大，环比下降0.98%。其中，大型养殖场环比下滑0.99%，中型养殖场环比下滑0.43%，行业整体去化趋势明确。预计4月份样本企业能繁母猪存栏将延续下滑态势，预计下滑幅度0.8%—1%，行业以理性去化为主，难现集中恐慌性淘汰。
头部企业已开始主动调减产能。牧原股份截至3月末能繁母猪存栏为312.9万头，较2025年年底减少10.3万头，较2025年3月末减少35.6万头。新希望也从2025年第三季度起逐步调减能繁母猪存栏，由2025年中的76万头压降到今年1月初的74万头。
4.3 去化为何仍显缓慢？三重因素制约
尽管去化信号已经出现，但实际进度仍显缓慢，根源在于产业结构的深层变化：
第一，规模化企业的抗风险能力增强。 中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇分析认为，规模化养殖企业市场份额不断提升，抗风险能力更强，在猪价低迷期间更能“熬”，直接导致行业产能出清节奏放缓。
第二，养殖效率提升对冲去化效果。 2021—2024年行业PSY由18.6提升至24.0，效率提升对产能去化形成对冲。但值得关注的是，2023—2025年行业前10%猪场PSY开始在30—31附近波动，行业效率方差缩小，效率提升速度或有所放缓，对去化的对冲效应已在这一轮有所削弱。
第三，库存压力偏大。 行业出栏体重仍处于128.6公斤的历史同期高位，去库存仅刚开启一周，往往也伴随着猪价的进一步下跌。行业在2026年二季度至三季度维持现金流的亏损与消耗是大概率事件。
4.4 企业现金流更加脆弱，非线性去化可能随时出现
华泰证券分析指出，2021—2022年、2023—2024年两轮长亏损、短盈利的消耗后，伴随着养殖企业出栏量的增加，企业的头均现金流更加脆弱。根据猪企年末现金等价物+交易性金融资产除以次年出栏量计算，2021年主要上市养殖企业头均现金储备419元，而2025年已逐年下降至197元，非线性的产能去化随时有可能出现，对板块形成催化。
五、上市猪企经营分化：龙头审慎、二三线逆势扩张
5.1 一季度整体表现：量增价跌，全面承压
2026年一季度，17家上市猪企出栏量4703万头，同比增长9.9%；3月单月出栏量1748万头，同比增长11.1%。但价格端全面大幅下滑，行业普遍呈现出栏量环比增长、销售均价下滑的“量增价减”特征。
从销售均价看，牧原股份9.91元/公斤，同比下降30.70%；温氏股份10.11元/公斤，同比下降32.01%；新希望9.74元/公斤，同比下降33.06%。
5.2 头部企业：出栏谨慎，稳健经营
牧原股份（002714.SZ） 一季度累计出栏1836.2万头，与2025年同期的1839.5万头基本持平，同比微降0.18%，扩张步伐明显放缓，显现出龙头企业在周期底部的审慎态度。截至3月末，能繁母猪存栏为312.9万头，较2025年末下调。
温氏股份（300498.SZ） 一季度累计出栏934.34万头，同比增长8.73%。养殖完全成本约6元/斤，处于行业绝对领先水平。同时养鸡业务贡献稳定现金流，负债率降至约50%，双主业平衡使其在行业寒冬中具备更强的抗风险韧性。
新希望（000876.SZ） 一季度销量同比出现下滑。公司2025年归母净利润预计亏损15亿元至18亿元，由盈转亏。但饲料业务持续贡献稳定盈利，是区别于其他猪企的核心基本盘——饲料板块营收占比约69%，“饲料+养殖”双轮驱动使其在深度亏损阶段具备更强的抗周期韧性。
5.3 二三线企业：逆势放量，风险敞口扩大
与头部企业的审慎形成鲜明对比的是，部分二三线猪企在猪价底部逆势放量：
正邦科技（002157.SZ） 2025年出栏853.69万头，同比增长105.87%；2026年一季度销量同比增长59.1%，增速位居已披露猪企前列。在猪价持续探底的背景下，这种逆势扩张策略意味着亏损幅度可能进一步放大。
巨星农牧、东瑞股份 等企业一季度销量同比增幅也均超过20%。
这种经营分化反映了不同企业在周期底部战略选择的差异：头部企业优先保障现金流稳定、规避下行风险；而部分二三线企业则在抢占市场份额与承受亏损之间做出取舍。
5.4 核心财务指标对比
企业 2025年出栏量 养殖成本 2026Q1出栏趋势 核心优势
牧原股份 7798.1万头 ~12元/kg 持平略降 规模龙头+屠宰首盈+A+H两地上市
温氏股份 4047.7万头 ~6元/斤 增长8.73% 成本最优+双主业平衡+低负债
新希望 1754.5万头 ~12.2元/kg 同比下滑 饲料基本盘+海外业务增长
正邦科技 853.7万头 — 增长59.1% 出栏高弹性
六、猪周期新特征与拐点研判
6.1 本轮猪周期的新特征
相较以往，本轮“猪周期”呈现出显著的新特征：下行周期拉长、磨底加剧、反弹力度弱化。传统的“亏损→快速去产能→强反弹”链条已被打断，取而代之的是“亏损→缓慢去化→长时间磨底→中等强度修复”的全新周期逻辑。
产业发展的阶段性变化加剧了这一趋势。规模化养殖企业市场份额不断提升，在猪价低迷期间更能“熬”；同时，从2024年5月至2025年第三季度，行业有较长时间的盈利期，导致养殖主体风险意识下降，不愿主动下调产能。
西南证券研究院农林牧渔首席分析师徐卿指出，本轮猪周期呈现出“盈利时间更长但利润更薄”的特征，这可能意味着价格被“熨平”后，盈利厚度不足，导致企业难以快速“回血”。
6.2 价格展望：三季度有望迎来温和修复
从供给节奏看，2025年三季度起全国能繁母猪存栏开始有序调减，预示着2026年二季度供给压力有望得到缓解。叠加节日备货对猪肉消费的温和拉动，后期猪价有望逐渐走出低谷，整体幅度仍取决于产能去化的实际效果，但出现转折性行情概率较小。
多家券商对价格拐点时点给出判断：
· 国海证券认为，二季度去产能有望加速，当前仍处在生猪养殖板块左侧配置的窗口期。
· 华源证券指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业进入净现金流为负阶段，周期拐点将近。
· 华泰证券分析，从产能及效率数据推算，2026年二季度至三季度行业仔猪供给依旧维持高位，行业维持现金流的亏损与消耗是大概率事件，非线性的产能去化随时可能出现，对板块形成强催化。
· 短期来看，4月中旬猪价仍有下行压力，下旬五一备货或带来微弱反弹，但幅度有限，并非趋势反转。行业真正回暖预计要等到三季度，随着产能逐步去化及节日需求改善，猪价才有望迎来温和复苏。
综合多家机构的研判，2026年二季度是产能去化加速的窗口期，三季度末至四季度有望迎来价格拐点。
6.3 去化深度的关键观察指标
中信建投指出，能繁母猪去化速度决定了行业产能供给收缩节奏与后续反弹力度，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性将成为重要的观察指标。当前生猪养殖行业已从“低利润运行”进入“深度亏损逼退产能”的阶段。
七、投资逻辑与配置建议
7.1 核心投资逻辑
当前生猪养殖板块的投资价值可从三条主线来理解：
主线一：周期反转逻辑。 猪周期轮转不止，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。华源证券指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出，周期拐点将近。
主线二：龙头价值重估。 行业深度亏损叠加政策调控、疫情扰动，行业产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿。当前板块估值处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。中信建投认为，后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势。
主线三：估值低位。 截至4月14日，牧原股份/温氏股份/德康农牧头均市值位于2021年以来分位数的25%/18%/19%，处于较低水平。从整轮周期的布局看，依旧优选成本优势企业。
7.2 标的推荐
核心推荐：
企业 核心推荐逻辑 主要看点
牧原股份（002714.SZ） 规模龙头+成本护城河+双轮驱动 7798万头出栏量、屠宰业务首盈、A+H两地上市、现金流充裕
温氏股份（300498.SZ） 行业最低养殖成本+双主业平衡 6元/斤成本领先、鸡业盈利支撑、负债率仅50%
建议关注：
· 德康农牧：平台+生态模式代表，技术驱动、服务型生态平台，兼顾弹性标的
· 神农集团、巨星农牧：养殖扩张优化和成长潜力突出
· 天康生物、唐人神：区域布局优化，成本控制持续改善
7.3 配置时点判断
从政策与市场的双重维度看，当前正处于产能去化的关键阶段。国海证券明确指出，二季度去产能有望加速，持续推荐生猪养殖板块，当前仍处在左侧配置的窗口期。中信建投同样认为，股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间，当前位置适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头。
综合多家机构的研判，2026年二季度是产能去化加速的窗口期，三季度末至四季度有望迎来价格拐点。从左侧布局的角度看，当前猪价已跌破头部企业现金成本、行业深度亏损持续、政策力度不断加码的背景下，养殖板块的配置价值正在逐步凸显。
在“市场化亏损去化+行政性产能调控”双向驱动下，产能拐点信号愈发清晰，养殖板块迎来左侧布局窗口。
八、风险提示
尽管行业困境反转逻辑清晰，但投资者仍需审慎对待以下风险因素：
1. 产能去化不及预期。 由于大型养殖企业市占率提升，行业整体抗风险能力增强，去产能周期有可能被拉长。国海证券提示，产能调控政策的节奏和力度仍是今年需要关注的重点。
2. 猪价持续低迷。 当前消费淡季叠加替代品分流，需求端改善不及预期，猪价可能继续在低位磨底。短期来看，4月中旬猪价仍有下行压力。
3. 饲料成本上行风险。 2026年玉米和豆粕整体供大于求但供给边际收窄，叠加战争导致的运费及化肥成本提升，预计全年豆粕和玉米价格微涨，带动饲料价格上涨，进一步挤压养殖利润。
4. 疫病冲击风险。 华鑫证券提示，南非口蹄疫（SAT1型）为外源性黑天鹅事件，可能引发猪群大面积爆发及价格踩踏。同时非洲猪瘟等烈性传染病若爆发，可能导致生猪大规模死亡、养殖中断、防疫成本激增。
5. 政策执行力度不及预期。 2025年政策推进整体不及预期，是去年四季度养殖板块回调的主要原因。后续需持续关注产能调控措施的实际落地效果。
6. 宏观经济与消费复苏不及预期。 居民消费意愿的恢复程度直接影响猪肉终端需求，若宏观经济复苏节奏低于预期，可能进一步压制猪价反弹空间。
免责声明： 本报告所引用的数据来源于国家统计局、农业农村部、上市公司公告、Wind等公开渠道，以及中信建投、华泰证券、国海证券、广发证券、华源证券、华鑫证券、头豹研究院等研究机构发布的研报。本报告仅为行业研究与信息梳理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
