亿帆药业：全球泛酸钙龙头，涨价周期开启业绩弹性释放
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一、核心观点
亿帆药业为全球泛酸钙（维生素 B5）绝对龙头，旗下子公司鑫富科技泛酸钙产能1.2 万吨 / 年，全球市占率超40%，行业定价权显著。2026 年 3 月以来泛酸钙价格从历史底部37-38 元 / 公斤快速跳涨至65-80 元 / 公斤，涨幅超80%。本轮涨价由成本上行、供给收缩、库存低位三重驱动，行业供需格局优化，价格有望维持高位。作为行业龙头，公司将充分受益涨价红利，业绩弹性显著，叠加创新药业务稳步推进，估值具备修复空间。
二、泛酸钙：周期底部反转，涨价趋势确立
（一）价格：历史底部快速反弹，涨幅超 80%2025 年底至 2026 年初，泛酸钙价格跌至35-41.5 元 / 公斤的十年历史低位，头部企业逼近盈亏线，中小企业普遍亏损。2026 年 3 月起，行业开启涨价周期：3 月 23 日，头部厂家报价上调至100 元 / 公斤，市场报价快速跳涨；截至 4 月 15 日，市场主流报价65-80 元 / 公斤，较 2 月底涨幅84%-89%。
（二）涨价核心驱动：三重因素共振，持续性强成本端强支撑泛酸钙生产成本中原材料占比超 60%，核心原料异丁醛、丙烯腈受地缘冲突、化工行业供给收缩影响价格持续上行；生物发酵法核心原料玉米淀粉受全球粮食价格波动支撑，成本端压力持续传导。行业平均生产成本约45 元 / 公斤，低价难以为继。供给端深度收缩全球泛酸钙总产能约4.5-5 万吨 / 年，中国占比75%-80%。长期低价导致中小产能持续出清，行业集中度提升，CR5 超 75%。亿帆、新发等头部企业主动控产挺价，行业产能利用率从前期68%提升至84%，有效供给收缩显著。库存低位，需求刚性下游80% 应用于饲料行业，需求刚性且对价格敏感度低。长期低价下渠道及终端仅维持2-3 个月刚需库存，行业整体库存处于历史低位。随着养殖业逐步复苏，补库需求逐步释放，支撑价格维持高位
（三）行业格局：寡头垄断，亿帆绝对领先全球泛酸钙市场呈现寡头垄断格局，仅 6 家主要生产企业，中国占 4 家：亿帆药业：产能1.2 万吨 / 年，全球市占率40%-45%，全球第一；新发药业：产能6000 吨 / 年，市占率约15%；兄弟科技：产能8000 吨 / 年，市占率约20%；帝斯曼、巴斯夫：海外产能合计4000-5000 吨 / 年，竞争力较弱。亿帆凭借规模效应、全产业链布局、技术优势，单位成本较行业均值低10%-15%，在涨价周期中盈利弹性最大。
三、公司分析：泛酸钙龙头，业绩弹性显著
（一）核心业务：泛酸钙为现金牛，创新药驱动成长。泛酸钙业务：公司核心盈利来源，产能1.2 万吨 / 年，全球龙头地位稳固。2024 年泛酸钙业务营收占比约30%，毛利占比超40%。价格每上涨10 元 / 公斤，对应公司年毛利增厚约1.2 亿元，业绩弹性极高。创新药业务：公司第二增长曲线。核心产品亿立舒已在多国上市，2025 年累计发货超50 万支，同比增长80%+；创新药F-652临床推进顺利，有望打开长期成长空间。
（二）财务状况：底部企稳，涨价驱动业绩反转2024 年：营收51.60 亿元，归母净利润3.86 亿元；2025 年前三季度：营收39.23 亿元，归母净利润3.88 亿元，已超 2024 年全年；2026 年：泛酸钙涨价将显著增厚业绩。若均价维持70-80 元 / 公斤，预计泛酸钙业务年净利增厚5-7 亿元，全年归母净利润有望达10-12 亿元，同比增长150%+。
四、盈利预测与估值
（一）盈利预测假设 2026-2028 年泛酸钙均价分别为75 元 / 公斤、80 元 / 公斤、75 元 / 公斤，创新药业务稳步增长：2026 年：营收65-70 亿元，归母净利润10-12 亿元，EPS0.83-1.00 元；2027 年：营收70-75 亿元，归母净利润11-13 亿元，EPS0.91-1.08 元；2028 年：营收75-80 亿元，归母净利润12-14 亿元，EPS1.00-1.17 元。
（二）估值与投资评级公司为泛酸钙全球龙头，业绩具备高弹性，同时创新药业务提供长期成长支撑。参考维生素龙头及创新药企业估值，给予 2026 年25-30 倍 PE，对应目标价20.75-30.00 元，较当前价有50%-100%上涨空间。
亿帆药业为全球泛酸钙（维生素 B5）绝对龙头，旗下子公司鑫富科技泛酸钙产能1.2 万吨 / 年，全球市占率超40%，行业定价权显著。2026 年 3 月以来泛酸钙价格从历史底部37-38 元 / 公斤快速跳涨至65-80 元 / 公斤，涨幅超80%。本轮涨价由成本上行、供给收缩、库存低位三重驱动，行业供需格局优化，价格有望维持高位。作为行业龙头，公司将充分受益涨价红利，业绩弹性显著，叠加创新药业务稳步推进，估值具备修复空间。
二、泛酸钙：周期底部反转，涨价趋势确立
（一）价格：历史底部快速反弹，涨幅超 80%2025 年底至 2026 年初，泛酸钙价格跌至35-41.5 元 / 公斤的十年历史低位，头部企业逼近盈亏线，中小企业普遍亏损。2026 年 3 月起，行业开启涨价周期：3 月 23 日，头部厂家报价上调至100 元 / 公斤，市场报价快速跳涨；截至 4 月 15 日，市场主流报价65-80 元 / 公斤，较 2 月底涨幅84%-89%。
（二）涨价核心驱动：三重因素共振，持续性强成本端强支撑泛酸钙生产成本中原材料占比超 60%，核心原料异丁醛、丙烯腈受地缘冲突、化工行业供给收缩影响价格持续上行；生物发酵法核心原料玉米淀粉受全球粮食价格波动支撑，成本端压力持续传导。行业平均生产成本约45 元 / 公斤，低价难以为继。供给端深度收缩全球泛酸钙总产能约4.5-5 万吨 / 年，中国占比75%-80%。长期低价导致中小产能持续出清，行业集中度提升，CR5 超 75%。亿帆、新发等头部企业主动控产挺价，行业产能利用率从前期68%提升至84%，有效供给收缩显著。库存低位，需求刚性下游80% 应用于饲料行业，需求刚性且对价格敏感度低。长期低价下渠道及终端仅维持2-3 个月刚需库存，行业整体库存处于历史低位。随着养殖业逐步复苏，补库需求逐步释放，支撑价格维持高位
（三）行业格局：寡头垄断，亿帆绝对领先全球泛酸钙市场呈现寡头垄断格局，仅 6 家主要生产企业，中国占 4 家：亿帆药业：产能1.2 万吨 / 年，全球市占率40%-45%，全球第一；新发药业：产能6000 吨 / 年，市占率约15%；兄弟科技：产能8000 吨 / 年，市占率约20%；帝斯曼、巴斯夫：海外产能合计4000-5000 吨 / 年，竞争力较弱。亿帆凭借规模效应、全产业链布局、技术优势，单位成本较行业均值低10%-15%，在涨价周期中盈利弹性最大。
三、公司分析：泛酸钙龙头，业绩弹性显著
（一）核心业务：泛酸钙为现金牛，创新药驱动成长。泛酸钙业务：公司核心盈利来源，产能1.2 万吨 / 年，全球龙头地位稳固。2024 年泛酸钙业务营收占比约30%，毛利占比超40%。价格每上涨10 元 / 公斤，对应公司年毛利增厚约1.2 亿元，业绩弹性极高。创新药业务：公司第二增长曲线。核心产品亿立舒已在多国上市，2025 年累计发货超50 万支，同比增长80%+；创新药F-652临床推进顺利，有望打开长期成长空间。
（二）财务状况：底部企稳，涨价驱动业绩反转2024 年：营收51.60 亿元，归母净利润3.86 亿元；2025 年前三季度：营收39.23 亿元，归母净利润3.88 亿元，已超 2024 年全年；2026 年：泛酸钙涨价将显著增厚业绩。若均价维持70-80 元 / 公斤，预计泛酸钙业务年净利增厚5-7 亿元，全年归母净利润有望达10-12 亿元，同比增长150%+。
四、盈利预测与估值
（一）盈利预测假设 2026-2028 年泛酸钙均价分别为75 元 / 公斤、80 元 / 公斤、75 元 / 公斤，创新药业务稳步增长：2026 年：营收65-70 亿元，归母净利润10-12 亿元，EPS0.83-1.00 元；2027 年：营收70-75 亿元，归母净利润11-13 亿元，EPS0.91-1.08 元；2028 年：营收75-80 亿元，归母净利润12-14 亿元，EPS1.00-1.17 元。
（二）估值与投资评级公司为泛酸钙全球龙头，业绩具备高弹性，同时创新药业务提供长期成长支撑。参考维生素龙头及创新药企业估值，给予 2026 年25-30 倍 PE，对应目标价20.75-30.00 元，较当前价有50%-100%上涨空间。
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