2026年4月冰点与变局：中国上市猪企深度研报
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一斤生猪不到3.8元，创下近十年历史最低价；自繁自养头均亏损超700元，仔猪与育肥猪陷入双亏格局；上市猪企一季度全面承压，量增价跌成普遍现象。然而，正是在这轮行业寒冬中，“史上最严”产能调控正式落地，政策与市场共振推动产能去化加速，周期拐点的信号正在酝酿。本篇研报从行业全景、核心猪企财务画像、成本竞争力、产能去化进程和投资逻辑等维度，系统梳理当前生猪养殖板块的投资价值与风险。
一、行业全景：价格击穿历史底部，全产业链深度承压
2026年4月14日，全国外三元生猪均价报8.79元/公斤（折合每斤不到4.4元），正式跌破2018年二季度9.92元/公斤的前期低点，以名义价格计算，创下2015年以来近十年历史最低价。较3月初的约11.3元/公斤累计下跌22.2%，较年初累计跌幅扩大至30%以上，同比去年跌幅达40.65%。若考虑通胀因素，当前实际价格已接近2006年的历史底部水平。
期货市场同样弱势。生猪期货主力LH2605合约于4月13日最低触及9000元/吨，创下该品种上市以来最低价，年内跌幅24.4%，2023年以来跌幅近50%，远月合约亦全线刷新上市以来历史最低值，盘面充分反映出市场对后市猪价的悲观预期。
更值得警惕的是，本轮亏损已呈现“全产业链覆盖”特征。截至4月14日，自繁自养模式头均亏损扩大至423.6元，部分区域单头亏损突破500元；外购仔猪育肥模式亏损更为严重，头均亏损超过600元。更为罕见的是，亏损已蔓延至仔猪环节——当前7公斤断奶仔猪头均亏损近100元，形成“仔猪+育肥”双亏格局。猪粮比跌至3.88:1，连续8周处于过度下跌一级预警区间，远低于6:1的盈亏平衡线，全国超25个省份生猪出栏价跌破5元/斤，进入“4元/斤”时代。
从供给端看，2026年一季度17家上市猪企出栏量4703万头，同比增长9.9%；仅3月单月，17家上市猪企出栏量就达1748万头，同比增长11.1%。春节后积压的猪源集中释放，叠加出栏均重维持在126公斤以上高位（其中集团场均重125.37公斤/头，散户均重高达146.92公斤/头），进一步放大了市场实际供应量。
从需求端看，3月至4月本就是猪肉消费传统淡季，终端家庭消费仍处于春节库存消化期，屠宰企业开工率维持低位，鲜销率仅维持在50%左右，冻品库容率急速攀升至21%以上，创近年来最快累库增速。更深层的结构性变化在于：猪肉占肉类消费比重已由2018年的62.1%降至2025年的57.9%，禽肉等替代品持续分流，消费结构多元化正在重塑需求格局。
二、核心上市猪企财务画像：冰火两重天
在猪价深度探底的宏观背景下，各上市猪企的生存状态呈现出显著分化。以下选取四家最具代表性的企业，从其2025年经营数据和2026年一季度最新动态两个维度展开深度剖析。
（一）牧原股份（002714.SZ/HK2714.HK）：成本护城河与双轮驱动
2025年成绩单：营收增长，利润承压。 2025年，牧原股份实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现净利润158.12亿元，因生猪价格下降，同比下降16.45%。全年销售商品猪7798.1万头，生猪养殖完全成本约12元/公斤，较上年同期降低约2元/公斤，部分优秀场线成本控制已达11元/公斤以下。经营活动产生的现金流量净额达300.56亿元，资产负债率降至54.15%，较年初下降4.53个百分点，负债总额下降171亿元，超额完成年度降负债目标。
最大亮点：屠宰业务首次实现年度盈利。 2025年屠宰肉食业务实现营业收入452.28亿元，较上年同期增长86.32%，首次实现年度盈利。截至年末，公司已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支，从“卖生猪”向“卖猪肉”的全产业链转型初见成效。公司预计2026年屠宰量仍将保持增长态势。
2026年一季度最新动态：主动控量，能繁母猪稳中有降。 2026年3月，牧原股份销售商品猪675.1万头，同比微降2.65%，环比增长46.67%；商品猪销售收入86.06亿元，同比下降32.73%；销售均价9.91元/公斤，同比下降30.70%。一季度累计出栏1836.2万头，与去年同期基本持平（微降0.18%），扩张步伐明显放缓，显现出龙头企业在周期底部的审慎态度。截至2026年3月末，能繁母猪存栏为312.9万头，较2025年末有所下调。
战略亮点：国际化破局。 2025年牧原股份海外发展取得实质性进展，先后与越南BAF公司、泰国正大集团达成合作，聚焦东南亚市场。2026年2月，公司在港交所正式挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业。按当前猪价水平，牧原股份12元/公斤的成本线仍高于9.91元/公斤的销售均价，一季度大概率陷入亏损，但凭借充裕的现金流和屠宰业务的盈利贡献，其抗风险能力显著优于同行。
（二）温氏股份（300498.SZ）：双主业平衡与成本最优
2025年成绩单：出栏创新高，利润腰斩。 2025年，温氏股份实现营业总收入1038.84亿元，同比下降1.67%；归母净利润52.35亿元，同比下降43.59%。全年累计销售生猪4047.69万头，同比增长34.11%，连续4年基本达成年度奋斗目标；毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下滑17.95%。分业务来看，猪业贡献净利润约60亿元，鸡业贡献净利润约3亿元，水禽业务亏损约2亿元。
核心竞争优势：行业最低的养殖成本。 温氏股份在成本控制方面表现最为突出。2025年1-11月生猪养殖综合成本已降至6.1-6.2元/斤，其中11月进一步降至6元/斤，猪苗生产成本降至250-260元/头，肉猪上市率93.3%。2026年1月，肉猪养殖综合成本进一步降至6元/斤左右。这一成本水平在上市猪企中处于绝对领先地位。
2026年一季度最新动态：量价分化，鸡业托底。 2026年3月，温氏股份销售肉猪368.28万头，同比增长18.97%，环比增长36.55%；毛猪销售均价10.11元/公斤，同比下降32.01%；销售收入48.28亿元，同比下降11.27%。一季度累计出栏934.34万头，同比有所增长。同期，销售肉鸡10394.63万只，收入27.47亿元，毛鸡均价11.93元/公斤。温氏股份预计2026年上半年猪价仍将处于低迷状态，下半年行情大概率优于上半年，行业有望逐步回暖；但鸡业预判更为乐观，预计2026年鸡价整体将好于2025年，养鸡业务盈利确定性显著高于养猪业务。
资本运作与战略举措： 2025年末，温氏负债率降至约50%，处于行业较低水平，2026年计划进一步降至48%左右。公司近期拟使用自有资金8-12亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励，显示管理层对公司长期价值的信心。出海战略方面，公司确定优先推动肉鸡业务出海，首站选定越南，初步目标为占据越南黄羽肉鸡市场10%左右的份额。展望2026年全年，温氏股份初步预计肉猪养殖平均综合成本约5.9元/斤，是目前公开信息中成本预期最低的猪企。
（三）新希望（000876.SZ）：饲料基本盘与养猪减亏战略
2025年成绩单：由盈转亏，猪价冲击显著。 2025年，新希望归母净利润预计亏损15亿元至18亿元，上年同期盈利4.74亿元。全年销售生猪1754.54万头，同比增长6.2%，实现生猪销售收入232.05亿元，同比下降13.3%。公司饲料业务持续贡献稳定盈利，是区别于其他猪企的核心基本盘——饲料板块营收354.79亿元，占比68.72%，猪产业143.69亿元，占比27.83%。
成本控制进展： 2025年12月，正常运营场线出栏肥猪的完全成本约为12.2元/公斤，2026年目标进一步降低养殖成本。公司对部分低效种猪及低效资产进行了有序淘汰和清退，并计提了相应减值准备。
2026年一季度最新动态： 2026年3月，新希望销售商品猪130.47万头，同比增长18.00%，环比增长32.83%；销售收入15.47亿元，同比下降19.86%；销售均价9.74元/公斤，同比下降33.06%。1-2月出栏量受统计口径调整影响，若按商品猪口径统计，同比仍有增长。展望2026年，公司出栏量将有一定程度调减，同时将聚焦种猪改良和降本增效。
战略亮点：海外饲料业务成为新增长极。 近年来快速发展的海外饲料业务已成为新希望主营业务中的一大亮点。2025年海外饲料业务继续保持销量同比增长，预计2026年仍将延续良好发展势头。这种“饲料+养殖”双轮驱动模式，使新希望在全行业深度亏损阶段具备更强的抗周期韧性。
（四）正邦科技（002157.SZ）：出栏翻倍扩张与盈利修复压力
2025年成绩单：出栏量翻倍，但仍未走出亏损。 2025年，正邦科技预计净亏损4.7亿元至6亿元，上年同期盈利2.16亿元。全年生猪出栏853.69万头，较上年同期增长105.87%，生猪销售收入84.79亿元，单头销售价格993.17元，较上年同期下降约290元/头。分拆来看：仔猪出栏479.87万头，同比增长122.99%，单头售价397.98元；商品猪出栏373.82万头，同比增长87.41%，销售均价6.63元/斤。
2026年一季度最新动态：逆势放量，增速领跑行业。 2026年3月，正邦科技销售生猪93.64万头，同比增长49.69%，环比增长23.66%，以近50%的同比增速位居已披露猪企前列。一季度，正邦科技作为典型的“二三线”猪企代表，在猪价底部逆势放量，与牧原、温氏等龙头的谨慎控量形成鲜明对比。这种策略虽然短期内抢占市场份额，但也意味着在猪价持续探底的背景下，亏损幅度可能进一步放大。公司第四季度单季销量创年内新高，但同期生猪价格大幅下滑，导致四季度出现较大亏损。
三、猪企业绩全景对比：谁在寒冬中更有底气？
为了直观呈现各猪企的经营分化，以下从核心财务指标和养殖竞争力两个维度进行全景对比：
核心财务指标一览表
企业 2025年出栏量（万头） 同比变化 2025年营收（亿元） 2025年净利润（亿元） 同比变化 资产负债率
牧原股份 7798.1 略增 1441.45 158.12 -16.45% 54.15%
温氏股份 4047.7 +34.11% 1038.84 52.35 -43.59% ~50%
新希望 1754.5 +6.2% — -15至-18 由盈转亏 —
正邦科技 853.7 +105.87% — -4.7至-6 由盈转亏 —
养殖竞争力核心指标对比
企业 养殖完全成本（元/kg） 上市率/存活率 养殖模式 2026年成本目标/展望
牧原股份 ~12 — 自繁自养 11.5元/kg以下
温氏股份 12-12.4（约6.1-6.2元/斤） 93.3% 公司+农户 ~5.9元/斤
新希望 ~12.2 — 自繁自养 进一步降低
正邦科技 — — 自繁自养 —
关键洞察： 牧原股份凭借绝对的规模优势（7798万头出栏量）和屠宰业务的首次盈利，在行业寒冬中构建了“养殖+屠宰”双护城河；温氏股份以行业最低的养殖成本（6元/斤）和鸡业盈利支撑，在抗风险能力上独具优势；新希望依靠饲料基本盘（近70%营收占比）实现“以料养猪”，是典型的多元化防御策略；正邦科技出栏量翻倍扩张但利润承压最重，成本信息尚未充分披露，风险敞口相对最大。当前猪价（约8.8元/kg）已全面低于各猪企的成本线，按此价格水平，除温氏股份凭借6元/斤的成本仍可实现微利外，其余企业均面临不同程度的经营亏损压力。
四、产能去化：本轮周期的核心变量
（一）政策端：“史上最严”产能调控正式落地
2026年3月，国家发改委、农业农村部召开生猪养殖企业座谈会，明确要求各生猪养殖企业严格落实产能调控措施，科学安排生产经营，有序调减能繁母猪存栏量，合理控制生猪出栏量，推动供需更好适配。核心举措包括：将全国能繁母猪合理保有量目标从3950万头进一步下调至3650万头，较2025年末的3961万头减少311万头，降幅达7.8%。同时，对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，产能调控从过去的“软性指导”转向“硬性约束”。
这是自2025年5月以来政策调控力度的再度加码。兴业证券复盘指出，2025年政策目标是将能繁母猪存栏从4038万头调减至3950万头；进入2026年，目标进一步收紧至3650万头，且要求在数据真实无水分的前提下完成，政策执行力度显著强化。
（二）市场端：去化缓慢但拐点信号正在出现
尽管政策力度空前，但产能去化的实际进度仍显缓慢。截至2026年3月，全国能繁母猪存栏约4043万头，仍高于3900万头正常保有量上限。3月能繁母猪存栏环比仅微降0.07%，在1月（+0.27%）、2月（+0.39%）环比正增长后首次转负，但去化力度极其有限。
去化缓慢的根源在于产业结构已发生质变：一是规模企业资金实力更强、抗亏损能力更高，相比散户更难主动减产；二是行业养殖效率（PSY/MSY）大幅提升，每头能繁母猪能提供远比五年前更多的商品猪，这在很大程度上削弱了去产能的效果；三是高胎龄淘汰母猪价格相对商品猪的折价比例持续收窄至75.82%，表明养殖户仍在扛亏，产能出清进度远低于历史周期10%-15%的去化深度。
然而，拐点信号正在出现。多家券商指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业进入净现金流为负阶段，养殖端现金流压力持续加剧，出栏体重已开始下降（截至4月9日降至128.61kg）。山西证券强调，在生猪产业“反内卷”政策引导下，政策调控下的产能去化正同步推进，对后续猪价中枢抬升形成支撑。国海证券认为二季度去产能有望加速，当前仍处在生猪养殖板块左侧配置的窗口期。
（三）价格展望：V型反转的窗口期
综合供给释放节奏和需求季节性特征，机构对2026年猪价走势的判断趋于一致。
供给端看，2026年上半年仍处于前期高产能的集中兑现期，市场生猪供给整体依旧充裕，供强需弱的市场格局难以快速扭转。预计随着二季度去产能加速，下半年产能去化效果逐步显现，叠加中秋、国庆等季节性消费回暖，猪价有望迎来阶段性反弹。
多家券商对价格拐点时点给出判断。广州思益得首席策略官陈彦颐指出，2026年猪价大概率“先蹲后跳”——上半年供应仍大，均价或低于2025年同期10%左右；下半年若产能继续调减、消费旺季叠加二次育肥集中入场，有望回到17元/公斤以上水平，猪价全年或呈V型走势。国元期货也指出，远月合约核心关注点集中在产能去化进度与远期供需格局，叠加下半年季节性消费回暖预期，远月合约具备估值修复空间。华源证券则更为明确地判断：周期拐点将近，当前猪价已跌破现金成本，行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化。
五、投资逻辑与配置建议
（一）核心投资逻辑
当前生猪养殖板块的投资价值可从三条主线来理解：
主线一：周期反转逻辑。 猪周期轮转不止，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。华源证券指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出，周期拐点将近。东兴证券也认为，当前行业正处于产能去化的关键阶段和左侧布局的窗口期。
主线二：龙头价值重估。 长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，行业具备养殖管理和成本优势的企业有望保持较好盈利能力，产业优质企业的自由现金流改善，支撑相关生猪企业估值。中航证券进一步指出，优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。
主线三：全球化拓展机遇。 头部企业推进全球化战略，有望凭借技术、管理等优势把握海外市场机遇。牧原股份已率先布局东南亚，温氏股份肉鸡出海首站落地越南，新希望海外饲料业务持续放量。
（二）标的推荐与关注
核心推荐：
企业 核心推荐逻辑 主要看点
牧原股份（HK2714/ 002714 ） 规模龙头+成本护城河+双轮驱动 7798万头出栏量、屠宰业务首盈、A+H两地上市、现金流充裕
温氏股份（ 300498 ） 行业最低养殖成本+双主业平衡 6元/斤成本领先、鸡业盈利支撑、负债率仅50%、8-12亿股份回购
建议关注：
· 德康农牧：平台+生态模式代表，技术驱动、服务型生态平台
· 神农集团、巨星农牧：具有养殖扩张优化和成长潜力
· 天康生物、京基智农：区域布局优化，成本控制持续改善
（三）配置时点判断
从政策与市场的双重维度看，当前正处于产能去化的关键阶段。国海证券明确指出，二季度去产能有望加速，持续推荐生猪养殖板块，当前仍处在左侧配置的窗口期。华源证券则更直接地判断周期拐点将近。东兴证券认为26年政策精细化调控趋势持续，政策与亏损共同作用下，年后产能去化有望逐步加速。
综合多家机构的研判，2026年二季度是产能去化加速的窗口期，三季度末至四季度有望迎来价格拐点。从左侧布局的角度看，当前猪价已跌破头部企业现金成本、行业深度亏损持续、政策力度不断加码的背景下，养殖板块的配置价值正在逐步凸显。21世纪经济报道引用业内分析指出，当前生猪养殖行业正处于周期下行的关键磨底阶段，市场化产能出清与政策调控形成共振，长期困境反转逻辑愈发清晰，养殖板块的布局价值逐步凸显。
六、风险提示
尽管行业困境反转逻辑清晰，但投资者仍需审慎对待以下风险因素：
1. 产能去化不及预期。 规模企业抗风险能力强，叠加行业养殖效率持续提升，可能延缓产能出清节奏，导致猪价底部时间超出预期。国海证券也提示，由于大型养殖企业市占率提升，行业整体抗风险能力增强，去产能周期有可能被拉长。
2. 猪肉价格持续低迷。 当前消费淡季叠加替代品分流，需求端改善不及预期，猪价可能继续在低位磨底。
3. 饲料成本上行风险。 玉米、豆粕等原料价格受地缘政治和全球供需影响，若持续维持高位，将进一步挤压养殖利润。温氏股份在其业绩展望中已提示饲料原料价格可能小幅上行的风险。
4. 疫病冲击风险。 非洲猪瘟等动物疫病整体可控，但需要持续观察，局部疫情爆发可能对出栏节奏和成本造成扰动。
5. 政策执行力度不及预期。 尽管当前政策力度空前，但2025年政策推进整体不及预期，是去年四季度养殖板块回调的主要原因。后续需持续关注产能调控措施的实际落地效果。
6. 宏观经济与消费复苏不及预期。 居民消费意愿的恢复程度直接影响猪肉终端需求，若宏观经济复苏节奏低于预期，可能进一步压制猪价反弹空间。
免责声明： 本报告所引用的数据来源于上市公司公告、国家统计局、农业农村部等公开渠道，以及国海证券、华源证券、中航证券、东兴证券等研究机构发布的研报。本报告仅为行业研究与信息梳理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
一、行业全景：价格击穿历史底部，全产业链深度承压
2026年4月14日，全国外三元生猪均价报8.79元/公斤（折合每斤不到4.4元），正式跌破2018年二季度9.92元/公斤的前期低点，以名义价格计算，创下2015年以来近十年历史最低价。较3月初的约11.3元/公斤累计下跌22.2%，较年初累计跌幅扩大至30%以上，同比去年跌幅达40.65%。若考虑通胀因素，当前实际价格已接近2006年的历史底部水平。
期货市场同样弱势。生猪期货主力LH2605合约于4月13日最低触及9000元/吨，创下该品种上市以来最低价，年内跌幅24.4%，2023年以来跌幅近50%，远月合约亦全线刷新上市以来历史最低值，盘面充分反映出市场对后市猪价的悲观预期。
更值得警惕的是，本轮亏损已呈现“全产业链覆盖”特征。截至4月14日，自繁自养模式头均亏损扩大至423.6元，部分区域单头亏损突破500元；外购仔猪育肥模式亏损更为严重，头均亏损超过600元。更为罕见的是，亏损已蔓延至仔猪环节——当前7公斤断奶仔猪头均亏损近100元，形成“仔猪+育肥”双亏格局。猪粮比跌至3.88:1，连续8周处于过度下跌一级预警区间，远低于6:1的盈亏平衡线，全国超25个省份生猪出栏价跌破5元/斤，进入“4元/斤”时代。
从供给端看，2026年一季度17家上市猪企出栏量4703万头，同比增长9.9%；仅3月单月，17家上市猪企出栏量就达1748万头，同比增长11.1%。春节后积压的猪源集中释放，叠加出栏均重维持在126公斤以上高位（其中集团场均重125.37公斤/头，散户均重高达146.92公斤/头），进一步放大了市场实际供应量。
从需求端看，3月至4月本就是猪肉消费传统淡季，终端家庭消费仍处于春节库存消化期，屠宰企业开工率维持低位，鲜销率仅维持在50%左右，冻品库容率急速攀升至21%以上，创近年来最快累库增速。更深层的结构性变化在于：猪肉占肉类消费比重已由2018年的62.1%降至2025年的57.9%，禽肉等替代品持续分流，消费结构多元化正在重塑需求格局。
二、核心上市猪企财务画像：冰火两重天
在猪价深度探底的宏观背景下，各上市猪企的生存状态呈现出显著分化。以下选取四家最具代表性的企业，从其2025年经营数据和2026年一季度最新动态两个维度展开深度剖析。
（一）牧原股份（002714.SZ/HK2714.HK）：成本护城河与双轮驱动
2025年成绩单：营收增长，利润承压。 2025年，牧原股份实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现净利润158.12亿元，因生猪价格下降，同比下降16.45%。全年销售商品猪7798.1万头，生猪养殖完全成本约12元/公斤，较上年同期降低约2元/公斤，部分优秀场线成本控制已达11元/公斤以下。经营活动产生的现金流量净额达300.56亿元，资产负债率降至54.15%，较年初下降4.53个百分点，负债总额下降171亿元，超额完成年度降负债目标。
最大亮点：屠宰业务首次实现年度盈利。 2025年屠宰肉食业务实现营业收入452.28亿元，较上年同期增长86.32%，首次实现年度盈利。截至年末，公司已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支，从“卖生猪”向“卖猪肉”的全产业链转型初见成效。公司预计2026年屠宰量仍将保持增长态势。
2026年一季度最新动态：主动控量，能繁母猪稳中有降。 2026年3月，牧原股份销售商品猪675.1万头，同比微降2.65%，环比增长46.67%；商品猪销售收入86.06亿元，同比下降32.73%；销售均价9.91元/公斤，同比下降30.70%。一季度累计出栏1836.2万头，与去年同期基本持平（微降0.18%），扩张步伐明显放缓，显现出龙头企业在周期底部的审慎态度。截至2026年3月末，能繁母猪存栏为312.9万头，较2025年末有所下调。
战略亮点：国际化破局。 2025年牧原股份海外发展取得实质性进展，先后与越南BAF公司、泰国正大集团达成合作，聚焦东南亚市场。2026年2月，公司在港交所正式挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业。按当前猪价水平，牧原股份12元/公斤的成本线仍高于9.91元/公斤的销售均价，一季度大概率陷入亏损，但凭借充裕的现金流和屠宰业务的盈利贡献，其抗风险能力显著优于同行。
（二）温氏股份（300498.SZ）：双主业平衡与成本最优
2025年成绩单：出栏创新高，利润腰斩。 2025年，温氏股份实现营业总收入1038.84亿元，同比下降1.67%；归母净利润52.35亿元，同比下降43.59%。全年累计销售生猪4047.69万头，同比增长34.11%，连续4年基本达成年度奋斗目标；毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下滑17.95%。分业务来看，猪业贡献净利润约60亿元，鸡业贡献净利润约3亿元，水禽业务亏损约2亿元。
核心竞争优势：行业最低的养殖成本。 温氏股份在成本控制方面表现最为突出。2025年1-11月生猪养殖综合成本已降至6.1-6.2元/斤，其中11月进一步降至6元/斤，猪苗生产成本降至250-260元/头，肉猪上市率93.3%。2026年1月，肉猪养殖综合成本进一步降至6元/斤左右。这一成本水平在上市猪企中处于绝对领先地位。
2026年一季度最新动态：量价分化，鸡业托底。 2026年3月，温氏股份销售肉猪368.28万头，同比增长18.97%，环比增长36.55%；毛猪销售均价10.11元/公斤，同比下降32.01%；销售收入48.28亿元，同比下降11.27%。一季度累计出栏934.34万头，同比有所增长。同期，销售肉鸡10394.63万只，收入27.47亿元，毛鸡均价11.93元/公斤。温氏股份预计2026年上半年猪价仍将处于低迷状态，下半年行情大概率优于上半年，行业有望逐步回暖；但鸡业预判更为乐观，预计2026年鸡价整体将好于2025年，养鸡业务盈利确定性显著高于养猪业务。
资本运作与战略举措： 2025年末，温氏负债率降至约50%，处于行业较低水平，2026年计划进一步降至48%左右。公司近期拟使用自有资金8-12亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励，显示管理层对公司长期价值的信心。出海战略方面，公司确定优先推动肉鸡业务出海，首站选定越南，初步目标为占据越南黄羽肉鸡市场10%左右的份额。展望2026年全年，温氏股份初步预计肉猪养殖平均综合成本约5.9元/斤，是目前公开信息中成本预期最低的猪企。
（三）新希望（000876.SZ）：饲料基本盘与养猪减亏战略
2025年成绩单：由盈转亏，猪价冲击显著。 2025年，新希望归母净利润预计亏损15亿元至18亿元，上年同期盈利4.74亿元。全年销售生猪1754.54万头，同比增长6.2%，实现生猪销售收入232.05亿元，同比下降13.3%。公司饲料业务持续贡献稳定盈利，是区别于其他猪企的核心基本盘——饲料板块营收354.79亿元，占比68.72%，猪产业143.69亿元，占比27.83%。
成本控制进展： 2025年12月，正常运营场线出栏肥猪的完全成本约为12.2元/公斤，2026年目标进一步降低养殖成本。公司对部分低效种猪及低效资产进行了有序淘汰和清退，并计提了相应减值准备。
2026年一季度最新动态： 2026年3月，新希望销售商品猪130.47万头，同比增长18.00%，环比增长32.83%；销售收入15.47亿元，同比下降19.86%；销售均价9.74元/公斤，同比下降33.06%。1-2月出栏量受统计口径调整影响，若按商品猪口径统计，同比仍有增长。展望2026年，公司出栏量将有一定程度调减，同时将聚焦种猪改良和降本增效。
战略亮点：海外饲料业务成为新增长极。 近年来快速发展的海外饲料业务已成为新希望主营业务中的一大亮点。2025年海外饲料业务继续保持销量同比增长，预计2026年仍将延续良好发展势头。这种“饲料+养殖”双轮驱动模式，使新希望在全行业深度亏损阶段具备更强的抗周期韧性。
（四）正邦科技（002157.SZ）：出栏翻倍扩张与盈利修复压力
2025年成绩单：出栏量翻倍，但仍未走出亏损。 2025年，正邦科技预计净亏损4.7亿元至6亿元，上年同期盈利2.16亿元。全年生猪出栏853.69万头，较上年同期增长105.87%，生猪销售收入84.79亿元，单头销售价格993.17元，较上年同期下降约290元/头。分拆来看：仔猪出栏479.87万头，同比增长122.99%，单头售价397.98元；商品猪出栏373.82万头，同比增长87.41%，销售均价6.63元/斤。
2026年一季度最新动态：逆势放量，增速领跑行业。 2026年3月，正邦科技销售生猪93.64万头，同比增长49.69%，环比增长23.66%，以近50%的同比增速位居已披露猪企前列。一季度，正邦科技作为典型的“二三线”猪企代表，在猪价底部逆势放量，与牧原、温氏等龙头的谨慎控量形成鲜明对比。这种策略虽然短期内抢占市场份额，但也意味着在猪价持续探底的背景下，亏损幅度可能进一步放大。公司第四季度单季销量创年内新高，但同期生猪价格大幅下滑，导致四季度出现较大亏损。
三、猪企业绩全景对比：谁在寒冬中更有底气？
为了直观呈现各猪企的经营分化，以下从核心财务指标和养殖竞争力两个维度进行全景对比：
核心财务指标一览表
企业 2025年出栏量（万头） 同比变化 2025年营收（亿元） 2025年净利润（亿元） 同比变化 资产负债率
牧原股份 7798.1 略增 1441.45 158.12 -16.45% 54.15%
温氏股份 4047.7 +34.11% 1038.84 52.35 -43.59% ~50%
新希望 1754.5 +6.2% — -15至-18 由盈转亏 —
正邦科技 853.7 +105.87% — -4.7至-6 由盈转亏 —
养殖竞争力核心指标对比
企业 养殖完全成本（元/kg） 上市率/存活率 养殖模式 2026年成本目标/展望
牧原股份 ~12 — 自繁自养 11.5元/kg以下
温氏股份 12-12.4（约6.1-6.2元/斤） 93.3% 公司+农户 ~5.9元/斤
新希望 ~12.2 — 自繁自养 进一步降低
正邦科技 — — 自繁自养 —
关键洞察： 牧原股份凭借绝对的规模优势（7798万头出栏量）和屠宰业务的首次盈利，在行业寒冬中构建了“养殖+屠宰”双护城河；温氏股份以行业最低的养殖成本（6元/斤）和鸡业盈利支撑，在抗风险能力上独具优势；新希望依靠饲料基本盘（近70%营收占比）实现“以料养猪”，是典型的多元化防御策略；正邦科技出栏量翻倍扩张但利润承压最重，成本信息尚未充分披露，风险敞口相对最大。当前猪价（约8.8元/kg）已全面低于各猪企的成本线，按此价格水平，除温氏股份凭借6元/斤的成本仍可实现微利外，其余企业均面临不同程度的经营亏损压力。
四、产能去化：本轮周期的核心变量
（一）政策端：“史上最严”产能调控正式落地
2026年3月，国家发改委、农业农村部召开生猪养殖企业座谈会，明确要求各生猪养殖企业严格落实产能调控措施，科学安排生产经营，有序调减能繁母猪存栏量，合理控制生猪出栏量，推动供需更好适配。核心举措包括：将全国能繁母猪合理保有量目标从3950万头进一步下调至3650万头，较2025年末的3961万头减少311万头，降幅达7.8%。同时，对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，产能调控从过去的“软性指导”转向“硬性约束”。
这是自2025年5月以来政策调控力度的再度加码。兴业证券复盘指出，2025年政策目标是将能繁母猪存栏从4038万头调减至3950万头；进入2026年，目标进一步收紧至3650万头，且要求在数据真实无水分的前提下完成，政策执行力度显著强化。
（二）市场端：去化缓慢但拐点信号正在出现
尽管政策力度空前，但产能去化的实际进度仍显缓慢。截至2026年3月，全国能繁母猪存栏约4043万头，仍高于3900万头正常保有量上限。3月能繁母猪存栏环比仅微降0.07%，在1月（+0.27%）、2月（+0.39%）环比正增长后首次转负，但去化力度极其有限。
去化缓慢的根源在于产业结构已发生质变：一是规模企业资金实力更强、抗亏损能力更高，相比散户更难主动减产；二是行业养殖效率（PSY/MSY）大幅提升，每头能繁母猪能提供远比五年前更多的商品猪，这在很大程度上削弱了去产能的效果；三是高胎龄淘汰母猪价格相对商品猪的折价比例持续收窄至75.82%，表明养殖户仍在扛亏，产能出清进度远低于历史周期10%-15%的去化深度。
然而，拐点信号正在出现。多家券商指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业进入净现金流为负阶段，养殖端现金流压力持续加剧，出栏体重已开始下降（截至4月9日降至128.61kg）。山西证券强调，在生猪产业“反内卷”政策引导下，政策调控下的产能去化正同步推进，对后续猪价中枢抬升形成支撑。国海证券认为二季度去产能有望加速，当前仍处在生猪养殖板块左侧配置的窗口期。
（三）价格展望：V型反转的窗口期
综合供给释放节奏和需求季节性特征，机构对2026年猪价走势的判断趋于一致。
供给端看，2026年上半年仍处于前期高产能的集中兑现期，市场生猪供给整体依旧充裕，供强需弱的市场格局难以快速扭转。预计随着二季度去产能加速，下半年产能去化效果逐步显现，叠加中秋、国庆等季节性消费回暖，猪价有望迎来阶段性反弹。
多家券商对价格拐点时点给出判断。广州思益得首席策略官陈彦颐指出，2026年猪价大概率“先蹲后跳”——上半年供应仍大，均价或低于2025年同期10%左右；下半年若产能继续调减、消费旺季叠加二次育肥集中入场，有望回到17元/公斤以上水平，猪价全年或呈V型走势。国元期货也指出，远月合约核心关注点集中在产能去化进度与远期供需格局，叠加下半年季节性消费回暖预期，远月合约具备估值修复空间。华源证券则更为明确地判断：周期拐点将近，当前猪价已跌破现金成本，行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化。
五、投资逻辑与配置建议
（一）核心投资逻辑
当前生猪养殖板块的投资价值可从三条主线来理解：
主线一：周期反转逻辑。 猪周期轮转不止，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。华源证券指出，猪价已跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出，周期拐点将近。东兴证券也认为，当前行业正处于产能去化的关键阶段和左侧布局的窗口期。
主线二：龙头价值重估。 长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，行业具备养殖管理和成本优势的企业有望保持较好盈利能力，产业优质企业的自由现金流改善，支撑相关生猪企业估值。中航证券进一步指出，优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。
主线三：全球化拓展机遇。 头部企业推进全球化战略，有望凭借技术、管理等优势把握海外市场机遇。牧原股份已率先布局东南亚，温氏股份肉鸡出海首站落地越南，新希望海外饲料业务持续放量。
（二）标的推荐与关注
核心推荐：
企业 核心推荐逻辑 主要看点
牧原股份（HK2714/ 002714 ） 规模龙头+成本护城河+双轮驱动 7798万头出栏量、屠宰业务首盈、A+H两地上市、现金流充裕
温氏股份（ 300498 ） 行业最低养殖成本+双主业平衡 6元/斤成本领先、鸡业盈利支撑、负债率仅50%、8-12亿股份回购
建议关注：
· 德康农牧：平台+生态模式代表，技术驱动、服务型生态平台
· 神农集团、巨星农牧：具有养殖扩张优化和成长潜力
· 天康生物、京基智农：区域布局优化，成本控制持续改善
（三）配置时点判断
从政策与市场的双重维度看，当前正处于产能去化的关键阶段。国海证券明确指出，二季度去产能有望加速，持续推荐生猪养殖板块，当前仍处在左侧配置的窗口期。华源证券则更直接地判断周期拐点将近。东兴证券认为26年政策精细化调控趋势持续，政策与亏损共同作用下，年后产能去化有望逐步加速。
综合多家机构的研判，2026年二季度是产能去化加速的窗口期，三季度末至四季度有望迎来价格拐点。从左侧布局的角度看，当前猪价已跌破头部企业现金成本、行业深度亏损持续、政策力度不断加码的背景下，养殖板块的配置价值正在逐步凸显。21世纪经济报道引用业内分析指出，当前生猪养殖行业正处于周期下行的关键磨底阶段，市场化产能出清与政策调控形成共振，长期困境反转逻辑愈发清晰，养殖板块的布局价值逐步凸显。
六、风险提示
尽管行业困境反转逻辑清晰，但投资者仍需审慎对待以下风险因素：
1. 产能去化不及预期。 规模企业抗风险能力强，叠加行业养殖效率持续提升，可能延缓产能出清节奏，导致猪价底部时间超出预期。国海证券也提示，由于大型养殖企业市占率提升，行业整体抗风险能力增强，去产能周期有可能被拉长。
2. 猪肉价格持续低迷。 当前消费淡季叠加替代品分流，需求端改善不及预期，猪价可能继续在低位磨底。
3. 饲料成本上行风险。 玉米、豆粕等原料价格受地缘政治和全球供需影响，若持续维持高位，将进一步挤压养殖利润。温氏股份在其业绩展望中已提示饲料原料价格可能小幅上行的风险。
4. 疫病冲击风险。 非洲猪瘟等动物疫病整体可控，但需要持续观察，局部疫情爆发可能对出栏节奏和成本造成扰动。
5. 政策执行力度不及预期。 尽管当前政策力度空前，但2025年政策推进整体不及预期，是去年四季度养殖板块回调的主要原因。后续需持续关注产能调控措施的实际落地效果。
6. 宏观经济与消费复苏不及预期。 居民消费意愿的恢复程度直接影响猪肉终端需求，若宏观经济复苏节奏低于预期，可能进一步压制猪价反弹空间。
免责声明： 本报告所引用的数据来源于上市公司公告、国家统计局、农业农村部等公开渠道，以及国海证券、华源证券、中航证券、东兴证券等研究机构发布的研报。本报告仅为行业研究与信息梳理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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