创新链板块周期向上 与成长兼具，内外需共振，价值迎修复拐点内需维度，2025 年来中国创新药研发投入景气度渐趋改善，随之带来创新药产业链进入新一轮景气周期。中国创新药企业手里资金充沛程度在增加，2025年中国医药企业IPO 募集资金、上市公司增发规模、中国生物医药投融资金额和对外BD 确定性首付款金额合计2015亿元，同比增长145%,2025年中国创新药企业手里资金充沛程度相较于2024年大幅提升，2025年对外BD 潜在里程碑高达8805亿元，同比增长

185.9%，不断创历史新高。中国创新药企业研发投入意愿在增强。对外BD 新商业模式，有缩短资金回笼周期、分散风险、加速全球化等多维度优势，能提高中国创新药企业研发投入回报率，并提升中国创新药企业研发投入意愿强度。安评CRO行业，如昭衍新药2025Q1-2025Q3 新签订单金额分别为4.3、5.9、6.2亿元（同比增长7.5%、18.0%、24.0%)，绝对金额环比持续增长，同比增速环比持续提速，如益诺思2025H1新签订单金额5.32亿元，同比增长7.39%,2025全年新签订单金额11.35亿元，同比增长38.62%，临床CRO行业，如泰格医药2024 年净新签订单84.2亿元，同比增长7.3%,2025年净新签订单95-105亿元，同比增长12.8-24.7%。

出海维度，以海外收入为主的中国 CDMO 公司在2024Q2前后新签／在手订单金额开始明显改善，同比增速大部分恢复到15%+，且积极趋势持续，业绩趋势向好。以药明康德为例，持续经营业务期末在手订单持续创新高，截至2025年末，期末在手订单金额580亿元，同比增长28.8%，公司预计2026年公司整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%，且有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS 归母净利率水平。同时，这些公司PE(TTM）分位点均处于历史较低水平，截至2026年3月27日，药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份PE

(TTM）近十年分位点分别为6.9%、

25.26%、29.96%、5.34%。

创新药板块走进兑现期，估值水平处于低位，2026Q2 板块催化剂密集2024年以来创新药全产业链支持政策逐步落地，比如引入保险增量资金、集采纠偏等等一系列组合拳，创新药行业已经步入新一轮的政策支持发展新周期。供给端收紧，行业整体创新水平提升，国产创新药的价值已获海外学术界及产业界认可。以AACR 学术大会为例，中国参会企业数量和学术成果数量均再创新高，据不完全统计，2026年将有超百家国内企业参会，带来近400项研究成果展示。以P/PS测算的创新药估值已处于较低水平，叠加2026Q2行业催化剂密集，如学术大会（AACR、ASCO)、业绩展示等，建议关注创新药板块。

创新技术形式全面开花，出海或保持高频，出海模式或呈现多样性凭借高级工程师红利，国产创新药在全球范围内的竞争力快速崛起，2015-2024年，中国企业在全球医药交易中活跃度高，仅次于美国，居全球第二。创新技术形式全面开花，以二代IO 疗法（PD-1双抗、细胞因子、TCE 等）及ADC 为首的分子已实现高频出海，同时我们认为国内药企在二代ADC（载荷迭代等方向）、XDC、人工环肽、分子胶、细胞疗法、小核酸等方向的开发均处于全球领先身位，出海或保持较高频率。目前，BD出海方式主要以license-out 及new-co为主，建议关注出海模式的多样性，其中包括并购、合作开发等。

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