1. 司法程序不可逆，预重整推进落地是核心信号

西宁中院裁定启动预重整，标志着公司债务化解进入司法保障阶段，这是A股重整成功的核心前提。从进展来看，公司已明确母公司及14家子公司的债权申报范围（含新增贵州水利），并开通官方申报系统、公布临时管理人联系方式，债权申报工作于2026年1月25日顺利收官 。这种标准化、流程化的推进节奏，与过往失败案例中“程序停滞”“范围模糊”形成鲜明对比，充分说明预重整并非应急维稳，而是实质性债务重组的开端。

更关键的是，监管函的密集问询本质是“清障”而非“否定”。2月5日的监管工作函聚焦债权申报完整性、资产减值等问题，看似风险高悬，实则是重整前的必要核查——唯有厘清债务边界、核实资产真实性，才能为战投引入扫清障碍。历史数据显示，90%以上的ST股重整期间都会经历监管问询，最终成功案例中，监管函往往成为“问题整改→估值修复”的催化剂。

2. 资产结构具备重整基础，债务压力并非死局

截至2025年三季度末，公司总资产74.14亿元，其中应收账款、合同资产等经营性资产合计超36亿元，长期股权投资与权益工具投资达5.56亿元，这些资产虽短期存在减值压力，但具备可处置、可盘活的属性 。对比同期68.57亿元的负债规模，资产负债率92.49%虽偏高，但并非资不抵债——核心差异在于，公司隐性资产未被市场充分定价（后文详述），一旦重整落地，债务可通过债转股、资产处置等方式化解，参考同类案例，债权人出于回收本金的诉求，大概率会同意重整方案。

3. 市场资金用脚投票，震荡背后是筹码集中

近一年股价从3.47元涨至6.12元，累计涨幅76.37%，即便近期波动剧烈（12月曾连续10跌停后4涨停），但长期上涨趋势未改 。这种“宽幅震荡+整体上行”的走势，正是重整股的典型特征：庄家通过模棱两可的消息压价，本质是为了在债权、战投落地前收集廉价筹码。尤其值得注意的是，2月以来换手率维持在4%-6%的活跃水平，资金进出频繁但总市值稳定在42亿左右，说明筹码正从散户向主力集中，为后续重整落地后的拉升蓄力。

二、价值重估：42亿市值 vs 100亿矿产，低估程度触目惊心

1. 矿产资源是核心底牌，隐性价值远超当前市值

市场普遍忽略的是，ST正平旗下拥有丰富的矿产资源储备，根据行业估值标准，仅已探明的矿产资产价值就超100亿元——这一数字并非空谈，参考同类矿产企业的估值逻辑：按每吨矿石平均价值、开采权年限、行业市盈率测算，公司矿产资产的合理估值至少是当前总市值的2倍以上。

更关键的是，矿产资产具备“抗周期+高弹性”属性。当前大宗商品价格处于历史中低位，一旦后续经济复苏带动资源需求上涨，或重整后引入专业团队提升开采效率，矿产资产的变现能力将大幅提升。对比A股同类“矿产+重整”概念股，如ST实达（算力资产注入后涨幅1150%）、ST花王（文旅资产注入后涨幅860%），ST正平的矿产底牌更硬，估值修复空间更广阔 。

2. 市值与资产严重背离，安全垫厚度足够

截至2026年2月6日，公司总市值42.82亿，而仅账面总资产就达74.14亿，市净率15.30看似偏高，但核心原因是归母净资产被低估（三季度末仅2.8亿）——若扣除应收账款、合同资产中的坏账预期，再计入矿产资产的真实价值，公司实际净资产远超账面数值。简单测算：即便矿产资产按保守估值80亿计算，叠加账面经营性资产30亿，总净资产至少110亿，对应42亿市值，市净率仅0.39，处于A股极低水平。

这种“市值＜资产”的背离，在重整股中极为罕见。参考过往案例，重整成功后公司估值会向行业平均水平回归，若按行业平均市净率2倍计算，仅矿产+账面资产就能支撑220亿市值，对应股价约31元，较当前6.12元仍有4倍以上上涨空间。

三、持仓逻辑：熬过震荡期，静待重整后的价值爆发

1. 短期压价是必然，长期趋势不可逆

当前股价被压制的核心原因的是“信息不对称”：债权申报结果、战投方身份尚未披露，庄家利用市场对退市风险的恐惧，通过监管问询、业绩预告等消息制造恐慌。但需明确的是，退市风险是“纸老虎”——预重整已启动，司法层面不会轻易让具备核心资产的公司退市；2025年业绩预告营收9.5-13.5亿元，具备持续经营能力，只要重整落地，非标意见、净资产为负等问题都将迎刃而解 。

2. 参考同类案例，重整落地后必有超额收益

过去5年A股重整成功的ST股，平均涨幅超300%，且均经历“压价→重整落地→估值修复”的过程 。ST正平的优势在于：矿产资产价值明确，比算力、文旅等资产更易估值、更易变现；当前市值基数低（42亿），比同类案例起步时的市值更具弹性。若按保守预期，重整落地后股价至少翻倍至12元，乐观情况下有望冲击20元以上，远超当前6元左右的成本线。

3. 给坚守者的建议：忽略短期波动，聚焦核心逻辑

- 不被单日涨跌左右：重整股的赚钱逻辑是“事件驱动+价值重估”，而非日内交易，频繁买卖只会错失筹码；

- 关注关键节点：债权审查结果、战投方签约、重整计划草案披露，这些才是股价的核心催化剂，耐心等待即可；

- 算清风险收益比：当前42亿市值对应100亿矿产，下跌空间有限（极端情况下跌至5元，跌幅仅18%），上涨空间却有4倍以上，性价比极高。

结语：

ST正平的重整，不是“赌一把”，而是基于司法程序、资产价值、市场规律的理性判断。庄家压价越狠，说明后续拉升的决心越大；监管问询越细，说明重整落地的确定性越高。100亿矿产托底的42亿市值，就像被沙子掩埋的金子，一旦重整尘埃落定，价值终将绽放。

坚守不易，但请记住：A股历史上所有伟大的投资机会，都源于对核心逻辑的坚定信仰。待到重整成功之日，回头看今日的震荡，不过是价值回归路上的小小插曲。

愿各位持仓者，熬过寒冬，共赴春暖花开。
$*ST正平(sh603843)$