原创:格兰投研 2026年2月25日 20:55 北京
春节回来，指数涨得很有劲，两天就要挑战前面4190高点了。
市场最热的，是涨价逻辑。不管是昨天文章里分析的AI材料、还是航运、资源、化工，用一句话总结，实物资产的硬通货时代回来了。高盛有篇研报最近很火，叫《The HALO effect： Heavy Assets， Low Obsolescence in the AI era》，翻译过来的意思是，AI时代下的重资产、低淘汰率。简单说，就是在AI革命和宏观环境动荡的当下，大家突然发现，那些基于大量实物资本、难以被复制的、且能跨越技术周期的资产才是真正的宝贝。这些东西有个共同点，建设周期长、监管门槛高。做个大模型、做个软件快则几个月，慢则一两年，怎么都做好了，可重资产不行，那是时间和经验大量积累的结果。现在的产业逻辑正在从“软件定义一切”回归到“硬件支撑一切”。欧洲那边最明显，资本支出占销售额的比例已经达到了10年来的最高点，扭转了过去十年投资不足的局面。为什么会这样？因为大家发现，如果没有稳定的电网，再厉害的算力中心也只是一堆废铁。如果没有高效的物流网络，交易量巨大的电商平台也不过是个虚拟网页。现在市场追求的不光有增长，还要弹性和韧性。这种重资产带来的安全感，正在转化为实实在在的盈利预期。说来有趣，这个事儿也是AI带起来的。一方面，它砸了轻资产的饭碗。以前大家觉得软件公司、IT服务商有护城河，毛利高。但现在AI让信息处理的成本直线下降，差异化越来越小。软件和IT服务行业估值近期大幅缩水，并不是赚不到钱的原因，是市场开始怀疑它们的商业模式到底还能撑多久，护城河是不是变浅了。另一方面，它在逼着大厂们变重。回过头看那几家科技巨头，为了抢占AI的高地，哪个不是玩命似的进行史上最大规模的砸钱运动。2023年到2026年，这几家巨头的资本开支预计高达1.5万亿美元。光是今年一年的开支，预计就超过6500亿美元，可能会超过它们在整个Al出现之前，所有支出的总和。这背后的原因，是因为宏观环境变了。以前是通胀低、利率低、流动性到处都是，大家当然愿意给远期增长付高溢价。但现在是高利率常态化，地缘政治摩擦不断，供应链到处在重组。在这种环境下，拥有实物才更让人有安全感。那些曾经被视为边缘的、低端的资产，现在成了最稀缺的战略资源。今天大涨的磷化工就是个很好的例子。直接催化是媒体爆出老美动用DPA《国防生产法》，将元素磷及以草甘膦为基础的除草剂正式列为国防关键材料。除草剂一下子变成了和稀土、半导体、高级导弹、锂矿一样关乎国家命脉的宝贝。为什么会突然这样呢？和老美当前的国情有关。老美的农业之所以强，强在高效上，草甘膦就是老美现代农业能高效运转的保障。目前老美的大豆、玉米、棉花等大宗作物，几乎百分之百依赖草甘膦除草。行政命令里用了一种极其强硬的定性：没有一对一的替代品。也就是说，如果草甘膦断供，美国农业不是换一种药用那么简单，会发生一连串的连锁反应，产量暴跌、农民成本飙升、大量耕地直接废弃、超市里物价飞涨。粮食不稳，社会就乱。眼看着就要中期选举了，如果搞得民怨沸腾，川普本来就不算高的支持率会遭受暴击。白宫现在的逻辑是：粮食安全就是国防基础设施，确保草甘膦供应，就是在保社会稳定。可问题是，老美本土只有拜耳一家公司生产草甘膦，而且这家公司被伤的不轻。因为草甘膦产品Roundup致癌的诉讼，拜耳在美国背了17万起官司，准备金都提了120亿欧元了。去年拜耳就已经受不了了，放出狠话要求修改法律环境，否则自己就停产走人。本来拜耳就算开足马力加班加点的干，也满足不了老美的需求，每年还要进口超过600万公斤的元素磷，如果拜耳真的走了，老美的粮食系统就会直接暴露在别人的威胁之下。谁给老美威胁呢？当然是我们了。我们不仅是全球磷矿石产量第一，占了全球的45%，还是草甘膦的绝对霸主，81万吨的产能，占全球70%以上的产能。最近两年，我们为了保自家农业和电池工业，一直在搞出口管制。这就让美国农民和工厂很难受，价格贵不说，还得看我们脸色。实在忍不了的老美，这才动了DPA下场干预。再往深看一层，磷元素在军工、科技方面作用更大，是名副其实的战争资源。主要有三个使用方向。武器方面，白磷是制造烟幕弹、照明弹和燃烧弹的核心。没这玩意儿，美军在夜间作战或者需要掩护的时候就成了瞎子。万一哪天断供了，前线士兵连烟雾掩护都打不出来。科技方面，它是雷达、传感器、光电器件的隐形支柱。我们平时说芯片，总盯着硅看。但在电子战、雷达系统和未来的6G通讯里，磷化铟这种磷基半导体材料作用非常大。它的电子速度极快，在100千兆赫兹以上的高频段表现无敌。谁掌握了高纯度的磷，谁就拿到了下一代电子战和远程通讯的先手。美国怕的不是现在没芯片用，是怕未来在最尖端的通信技术上，也被别人卡了脖子。新电方面，它是电车和储能的核心。现在的锂电池体系，磷酸铁锂电池，特点是安全、命长、便宜，不管是电动车还是美军的潜艇、无人车，甚至偏远基地的储能系统都爱用它。但尴尬的是，全球超过90%的磷酸铁锂产能还是在我们手里握着。老美猛然发现，自家的能源转型和军事能源保障，全部建立在我们的供应链上。所以，把磷列为国家安全优先事项，本质上是想砸钱扶持本土的磷化工，从挖矿到做电池正极材料，全都要自己说了算。从投资角度看，磷化工链条并不是什么都能买的，利润分配非常不均匀。日子比较苦的磷肥。受硫磺等原料涨价影响，磷酸一铵、二铵基本处于微利甚至亏损状态。虽然一月份提了价，但主要是为了保供稳价，大涨可能性不大。真正有机会的是磷酸铁。去年三季度大家还在亏损边缘试探，今年一季度已经稳步向好了。卖方给出来的预测，是今年磷酸铁锂需求预期同比增长40%到50%。随着下游储能爆发，磷酸铁的价格和盈利能力将会有比较持续的改善。至于市场，最大的关注点不是指数，而是成交量。今天成交量顶到2.48万亿，比昨天多了2600多亿，这种温和放量的状态，说明场外资金开始按捺不住，进入市场了。再加上今天上海地产政策落地，把资金往内需、顺周期板块拉了拉，使得市场结构变得更均衡。再加上离岸人民币价格已经冲到6.86，创下近三年新高，中国资产更会让外资看了眼红。现在货币当局在通过汇率升值引导海外资本回流的同时，还在故意压着市场节奏，不能让好不容易慢下来的牛市再疯起来。做股票从来都是不怕慢，就怕乱。现在的节奏，挺好。