【东吴计算机王紫敬】云南锗业：商业航天β重回，InP+GaAs衬底+光纤通信三重逻辑加持

$云南锗业(sz002428)$

云南锗业核心看涨逻辑聚焦磷化铟、砷化镓锗衬底、光纤材料合资协同三大高成长主线，受益AI光通信、低轨卫星、光纤产业链自主可控，供需缺口与国产替代共振，成长空间明确。

核心逻辑1：磷化铟是 AI 800G/1.6T 光模块光芯片核心衬底，占成本约 50%，2026-2027 年需求大幅增长。全球产能高度集中于日美三厂，扩产受限形成约 250 万片供需缺口，国产替代迫在眉睫。公司现有产能稳步释放，直接对标海外龙头 AXTI ，是光芯片上游价值量最高环节的核心受益标的。

核心逻辑2：砷化镓锗衬底为低轨卫星太阳能电池核心材料，2027 年中国卫星规划带来约 50 亿市场需求，对应公司 7 亿利润增量，估值弹性充足。黄冈项目进展超预期，叠加资源管控、国际格局变化，公司抢占海外份额确定性提升，卫星业务成为业绩与估值双增的关键支撑。

核心逻辑3：公司与长飞光纤合资设立云晶飞，持股60%并供应核心锗原料，长飞以技术入股，上下游深度绑定。高纯四氯化锗为光纤预制棒关键材料，合资平台稳固供应链、锁定长期需求，为光纤业务提供稳定业绩支撑。