一、行业背景与需求端变化

- Token出海需求爆发：国产大模型（如智谱、Mini Max、Kimi等）在全球Token调用量排名中表现突出，占据前五榜单中的四席，推动了Token出海的新趋势。这一需求增长既得益于国内低廉的电力成本，也依赖于国产算力的发展。
- 大模型需求火爆：以Kimi为例，其前20天的收入超过了2025年全年，显示出大模型市场需求的爆发式增长。

二、国产算力（昇腾系列）的突破与优势

- 产品性能与性价比：昇腾950在推理性能和成本上全面优于英伟达H100，单卡价格仅为H100的一半，且良率比国内友商高5-8个点，晶圆成本更低，性价比优势显著。
- 生态适配与市场认可：华为的CANN生态与主流国产大模型适配度从“能用”升级为“好用”；互联网大厂（字节、腾讯、百度等）对昇腾服务器的导入目标在2026年实现翻倍增长，从试点测试加速转向规模导入。

三、产业链与供给端动态

- 关键配套环节：液冷、CPU、覆铜板、PCB等配套需求与招标节奏逐渐清晰，液冷从选配加速成为标配；中芯国际的N+2制程优先供给昇腾等国产算力企业，保障了供应链安全与放量。
- 产能与交付节奏：昇腾950从2026年4月中旬起规模量产，在1-1.5万卡时进行万卡集群中期考核，通过后进入长期框架订单；腾讯、百度等大厂也从试点转向生产验证和框架订单，百度已存在万卡规模订单。

四、市场预期与投资逻辑

- 行业景气度提升：2026年全国算力市场规模预计达2300-2500亿元，其中国产算力份额将提升至60%，成为国产算力自主可控的关键分水岭。
- 预期差与催化事件：当前市场对昇腾系列的表现尚未完全体现其预期差，后续3月950覆铜板招标、4月集中供货、5月大厂放量等事件将成为行业景气度的重要催化，拉动上游供应链订单，推动相关企业业绩改善。