原创：格兰投研

2026年2月21日 20:48

今天是大年初五迎财神的日子，老美最高法院送来了一份大礼。美国最高法院以6比3的投票结果直接废了川普手里最猛的一张牌，利用“紧急状态”施加的关税全部取消。法院认定，川普去年搞的那套紧急关税属于越权，全部无效。这场官司的核心其实就一句话，总统到底有没有权力直接收税？美国宪法写得很清楚，“钱袋子”在国会手里。去年，川普为了绕开国会繁琐的立法，翻出了1977年的IEEPA法案，借口芬太尼、边境危机和贸易逆差对老美构成威胁，进入所谓的“国家紧急状态”，挥舞关税大棒。川普的思路很简单，通过宣布紧急状态，来给自己有肆意加关税的权利。美国最高法院首席大法官罗伯茨在判决书里用大白话讲清楚了其中逻辑，川普这种做法是钻法律空子，不行。法院翻遍了IEEPA的法条，里面写了一大堆关于调查、冻结、禁止等词，但唯独没有关税或者税款。法院动用了“重大问题学说”。意思很简单：像这种动辄涉及几千亿美元、影响全美家庭生计的决策，属于重大问题，如果国会没有明明白白、一个字一个字地授权给总统，总统就不能自作主张。那么尴尬的事来了，既然这一年收的关税被判违法，那之前从全球收上来的钱怎么办？根据目前测算，靠IEEPA法案收上来的关税金额大概有1700亿美元，差不多是老美去年近一半的关税收入。川普推行的国内减税计划留下的巨大财政缺口，全指着这些钱填坑。如果这笔钱要退回去，老美政府的财政会立刻吃紧。目前最高法院把这个难题踢给了下级法院，这笔钱到底还不还、怎么还，可能还要扯皮两到五年。往后看，美国每月的关税收入可能会直接减半，从300亿美金掉到150亿左右。这种财政融资能力的断崖式下跌，可能会逼着川普进一步向美联储施压，要求通过更大幅度的降息来对冲压力。这对于我们的资本市场来说，当然是一件好事情，关税压力的预期缓解，直接利好我们的出口链条，也能带动制造业和消费板块的估值修复。并且少了贸易摩擦的火药味，外资流入的意愿也会变强。现在老美国内的形势，对川普很不利。全美支持率缩水，现在还不到40%，并且在老百姓最看重的经济、移民、关税等议题上得分都很低。再加上滞胀带来的风险，搞得老百姓生活成本极高，社会怨气很大。川普想干的事儿，无论是地缘重构还是政府改革，国会和司法系统都玩命拦着。如果川普在接下来的中期选举中失去控制权，不仅会承受更多的政治掣肘，甚至可能面临更严重的弹劾风险。川普会甘愿吃下这个亏吗？显然是不会的。为了不让老美关税水平一夜之间掉回原点，川普在几小时内就签了新的行政令，搞了个临时替代方案，搬出另一部老法律《1974年贸易法》的第122条，对全球关税加征10%。这个法子的法律依据比IEEPA硬得多，法院很难挑刺。因为这条法律专门针对国际贸易问题。正好属于专业对口。虽然给自己挽回了一些面子，但这个新政策有一个最明显的硬伤。最明显的是有效期只有150天（除非国会批准延期）。刚降下来的关税就这样轻轻松松被加回去了吗？别担心，对我们的出口来说还是利好的。之前我们的商品卖到美国，要交好几层税。第一层是常规关税，第二层是当年贸易摩擦留下的7.5%到25%的301关税。第三层就是这次被废掉的IEEPA额外关税，里面又是对等关税，还有“芬太尼特别关税”。一套连招加下来，我们商品的平均有效税率直接来到了30%到45%。现在的情况变成了，第三层的关税换成了一个限期150天的10%，这样算下来，我们的商品成本瞬间降了大约三分之二的额外加征部分。综合关税降到了24.9%。这是摆在明面上的的利好。那是不是等122条款的10%150天到期了，综合关税还能继续降呢？先别觉得能缓口气了，我们可以把这个122临时税看成是川普为了稳住阵脚的过渡，被国会绊了一下后，还会重新站起来找出拳的角度。美国财长贝森特已经放出话了，122条款只是个桥接方案，他的目标是让2026年的关税总收入基本不变。也就是说，剩下的关税缺口，还会由其他的条款补上。具体是什么呢？大概率是加强版的301和232关税。301和232关税我们都不陌生，全都被安排过，并且现在仍在执行。它们一个针对“不公平贸易”，一个以“国家安全”为由，目的无非是扩大关税覆盖范围，把之前没加税的品类也拉进来，甚至直接上调现有税率。在关税收入总额不变的既定目标下，改变的无非是打法方式，从全线进攻转为重点包围。对于我们的企业来说，现在最该做的，是趁着这5个月的关税下调期，赶紧把该发的货发了。从中长期看，只要川普还在执政，关税威胁始终会换个形式存在，不可能彻底消失，这次川普遭受的只是暂时打击，但对A股整体当然算得是个利好。后续中期怎么样，还得看3月底访华聊的情况。当然。对于投资者来说，出口链的机会更多是阶段性的，真正核心的配置方向还是高端制造、自主可控等靠政策主导、外贸依赖度低的科技领域。最后也祝愿关注格兰投研的同学们，在迎财神的日子里，把财运接到家，给同学们拜年啦！