公司概况：

2001 年成立，2006 年纳斯达克上市，2023 年 6 月科创板二次上市。

全球组件累计出货 165 GW，储能系统累计出货 13 GWh；现有组件年产能 51 GW、储能年产能 15 GWh，业务遍布 6 大洲 23 国。

核心业务：

光伏组件：全球出货量稳居前五，2025Q1-Q3 出货 19.9 GW；Q3 主动控量至 5.1 GW（环比-35.4%），坚持“利润优先”。

大型储能：2025Q1-Q3 出货 5.8 GWh（+32% yoy），Q3 单季 2.7 GWh（+50% yoy），毛利率 31.6%，是组件业务（10.3%）的 3 倍，已成公司“利润增长核心引擎”。

其他：电站 EPC、户用储能、海外能源服务等。

核心竞争力：

储能先发：在手订单超 31 亿美元（≈220 亿元人民币），排产已到 2026 年。

全球化：美国本土组件+储能工厂同步建设，东南亚产能规避贸易壁垒。

财务韧性：行业低谷仍保持盈利和正向现金流，一线组件厂中独一份。

股价表现（截至 12 月 29日）：

收盘价 15.37元，总市值 559.95亿元。

12 月 26 日主力净流入 2.17 亿元，占成交 9.6%，机构情绪显著升温。

估值水位：

PE(TTM) 47 倍，高于光伏均值（≈30 倍），低于储能板块（≈60 倍）。

PB 2.6 倍、PS 1.4 倍，均处合理区间。

短期催化剂：

储能订单加速落地（11 月再获美国德州 66 MWh 项目）。

美国业务方案落地：一次性收益 3.52 亿元+后续 24.9% 股权收益。

光伏“反内卷”政策推进，2026 年行业拐点预期升温。

美国业务战略调整（11 月底）

与控股股东 CS­IQ 共设合资公司，出售美国光伏及储能资产 75.1% 控股权；

公司保留 24.9% 股权+资产租赁收益，规避关税风险并锁定长期美国市场；

一次性收益约 3.52 亿元，新增年租金收入约 1.2 亿元。

储能业务再超预期

在手订单 31 亿美元，同比翻番；

Q3 出货 2.7 GWh，创单季纪录；

毛利率 31.6%，贡献主要利润增量。

光伏业务主动“以销定产”

Q3 组件出货环比下滑，但 Q2 毛利率已回升至 23-25%；

行业自律减产叠加政策托底，2026 年盈利修复可期。

多维度估值

相对 PE 法：考虑储能占比提升，给予 光伏和储能平均估值45倍合理区间，对应目标价 19.8 元，30倍光伏16.5 元，比现价高出1元多，安全边际极高

分部 SO­TP：
光伏 30倍 PE → 400亿元；

储能 60倍 PE → 500亿元；

合计合理市值 900亿元，对应股价 23元。
DCF：储能 2025-2027 CA­GR 40-50%，永续 3%，WA­CC 8%，再给出保守价23*0.9=20.7元，目标价 20 元，上行空间 约35%，

综合判断：合理估值区间 18-23元股，现价 15.37元处安全边际极高区域，且美国投产后需要进一步加强业务联动，随时也会出政策性支持，储能是26年确定性机会之一，光伏业务整体的内卷，国内政策也会持续反逼出台，形成共振机会加大。

核心逻辑

储能订单饱满+高毛利，2026 年出货有望翻番，贡献主要业绩弹性；

光伏业务最坏阶段已过，行业“反内卷”政策推进，2026 年盈利修复确定性高；

现金流充沛、资产负债率可控，抗风险能力在一线组件厂中最强；

当前 PE 47 倍，低于储能板块平均 60 倍，估值仍有抬升空间。

风险提示

光伏价格战反复，组件毛利率再度下滑；

海外贸易壁垒升级，美国政策突变；