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紫金矿业：风浪越大，鱼越大

近来有一句俏皮话“风浪越大，鱼越大”，“风险”与“回报”是一对正相关的关系。然而，“再肥的肉，争的人多了也就没有多少油水了”，更何况，作为矿业市场的“后来者”？

紫金正是深谙此道，他们毫不讳言“到全球开发程度较低和西方人眼里有一定‘风险’地区开疆拓土”。

但这条路走得并不容易，尽管紫金矿业出海并购最早可追溯到2005年，但真正意义上的“爆发”，是从2015年之后，公司相继收购卡莫阿铜矿、塞尔维亚博尔铜矿、佩吉铜金矿等一批世界级矿山等开始的。从时间刻度看，2005-2024前10年的他们也是在“摸着石头过河”。

厚积薄发是一场痛苦的“修行”，回过头看，紫金矿业公布的数据显示：境外矿产金、矿产铜产量分别占其总量的64%、56%，境外资源储量占比甚至比这个数据更高。如果不走出海这条“毁”“誉”并存的道路，紫金矿业的“个头”将“腰斩”一半以上，我们可能又少了一个可以与必和必拓、力拓等西方老牌矿业巨头为同一梯队的竞争者——在今年有色金属工业运行情况新闻发布会上，主办方表示“紫金矿产铜产量破百万吨，取得了中国有色金属矿业企业在全球资源竞争中的历史性突破，也实现了有色金属工业多年来梦寐以求的发展目标。

据紫金公告可查信息，自2005年开始实施“走出去”战略至2023年7月，他们实现总资产增长55倍、归母净利润增长29倍，铜资源量增长12倍、金资源量增长8倍，矿产铜产量增长44倍、矿产金产量增长3.7倍。

相较2025年而言，2026年铜矿的紧张程度并未缓解，且由于新建冶炼厂的缘故使得供需缺口扩大，这样的预期下明年长单谈判工作更为艰巨，TC价格或较今年出现明显下滑。因此，当前国内炼厂更应主动采取相应措施，从而在四季度的谈判博弈上占据更多的主动权。

进入四季度，海外矿企与国内冶炼厂即将开展2025年进口铜精矿的长单Benchmark谈判工作，但今年铜矿供需预期偏紧使得现货TC呈快速下滑态势，最低甚至跌至负值，无疑给明年的长单TC带来了较大压力。

此前，Antofagasta于国内冶炼厂敲定的年中长单TC/RC为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，而本周CSPT将四季度现货采购指导TC/RC由三季度的30美元/吨及3美分/磅上调至35美元/吨及3.5美分/磅，皆较2024年的长单价80美元/吨及8美分/磅有明显下滑。由此，市场更为关注明年铜矿的长单价格，如若大幅调降，冶炼厂生产压力将日益突显。
因此，在谈判工作开启之前，本文梳理了2025年全球铜矿的潜在新增产能，并在对应增量预期的基础上，构建明年的铜矿供需平衡，以期对加工费可能的走向形成参考。

根据预期，2025年铜精矿产量较今年增加62万吨至1990万吨，同比增速约为3.2%，但因其并未考虑潜在的干扰率，实际铜矿产量增速或低于这一预期。铜精矿需求方面，明年冶炼厂增量重点集中于海外，即印尼冶炼厂于今年建成后，2025年给予65万吨的精炼铜增量预期，在国内新增30万吨精铜产量的预期下（暂不考虑主动或被动减产的情况），全年铜精矿需求量或增加近80万吨，增速达4.2%。由此，明年铜精矿供需缺口将由今年的48万吨扩大至66万吨，铜精矿供需紧张格局随之加剧。

综上，相较今年而言，明年铜矿的紧张程度并未缓解，且由于新建冶炼厂的缘故使得供需缺口扩大，这样的预期下明年长单谈判工作更为艰巨，TC价格或较今年出现明显下滑。因此，当前国内炼厂更应主动采取相应措施，从而在四季度的谈判博弈上占据更多的主动权。