重点关注: 乐山电力 600644 [淘股吧]

大家周六晚上好！

一、公司介绍：
乐山电力(600644)核心业务为电力(占营收70%)、天然气、自来水及储能。热点题材业务包括：储能(已建1.7MWh项目，四川第一)、绿电(参股晟天新能源)及国企改革预期。区域市场份额稳固，覆盖乐山及眉山部分区县，拥有22座110千伏变电站，年售电超45亿千瓦时。中线投资逻辑基于"西电东送"战略地位、储能项目放量及绿电转型，叠加四川用电负荷增长(2025年预计8900万千瓦)。虽短期估值偏高，但储能商业化验证及政策红利支撑中长期价值重塑预期。

二、近5年财务数据分析(2020-2025Q3)
2.1 核心财务指标

财务指标(亿元/元)
营业收入
	2020年
22.46
	2021年
24.85
	2022年
26.73
	2023年
29.86
	2024年
31.96
	2025年Q1~Q3
24.32
同比增长	+3.25%	+10.64%	+7.57%	+11.71%	+7.03%	+4.36%
归母净利润	0.85	1.26	0.78	1.89	0.23	0.73
同比增长	-15.84%	+48.24%	-38.10%	+142.31%	-87.83%	+6.22%
每股收益(元)	0.16	0.24	0.15	0.36	0.04	0.13
毛利率	17.85%	18.63%	16.92%	16.37%	15.81%	14.25%
净利率	3.78%	5.07%	2.92%	6.33%	0.72%	3.00%
资产负债率	48.76%	49.35%	50.42%	51.28%	52.16%	55.37%
经营现金流净额	1.95	2.68	2.18	2.84	1.71	0.42

2.2 业务构成变化(2020-2024年)

电力业务板块(单位)	2020年占比
68%
	2022年占比
65%
	2024年占比
63%
	2025H1占比
售电量22.87亿千瓦时
	业务同比变化
-0.08%
自发电量	8%	9%	11%	2.46亿千瓦时	+2.62%
燃气业务	15%	16%	17%	售气量9190万立方米	-1.10%
供水业务	7%	8%	7%	售水量3084万立方米	-0.05%
储能业务	0%	1%	2%	7个项目总容量1.7MWh	新增

2.3 资产质量与风险指标

资产质量指标
等级应收账款(亿元)
	2023年末
1.72
	2024年末
3.44
	2025Q3
3.87
	变化趋势
+99.73%
高风险
存货(亿元)	2.15	2.35	2.48	+8.51%	中低风险
短期借款(亿元)	1.66	4.10	4.52	+146.23%	高风险
长期借款(亿元)	2.13	1.66	1.53	-22.19%	低风险
未分配利润(亿元)	-15.82	-19.69	-18.53	持续为负	历史包袱

2.4 现金流结构分析

2024年现金流结构呈现"经营现金流下降、投资现金流扩大、筹资活动净流出"特征：

经营活动现金流净额：1.71亿元，同比下降21.84%，反映传统主业现金流承压
投资活动现金流净额：-1.63亿元，投资支出扩大，主要用于储能项目建设
筹资活动现金流净额：-0.41亿元，净偿还债务，优化
资本结构自由现金流：0.08亿元，勉强为正，转型期资本支出压力大2025年H1现金流改善迹象：
小结：经营活动现金流同比降幅收窄储能项目部分投产，投资回报开始显现定向增发1.98亿元补充资本金，缓解短期偿债压力

三、研发投入与创新方向
3.1 研发投入规模与占比

年份(年)
2020
	研发费用
0.18
	营收占比
0.80%
	同行平均
0.65%
	研发强度评级
高于平均
2021	0.23	0.92%	0.70%	高于平均
2022	0.27	1.01%	0.75%	高于平均
2023	0.33	1.11%	0.80%	显著高于平均
2024	0.42	1.31%	0.85%	领先水平

3.2 研发资金投向分析
2022-2024年研发资金主要投向：

储能技术（占比45%）：钒电池储能系统集成技术用户侧储能能量管理优化储能-电网协同调度算法2024年投入0.19亿元，重点建设龙泉驿100MW。
储能电站智能电网（占比30%）：虚拟电厂平台研发电力需求侧响应技术配网自动化与故障定位2024年投入0.13亿元，已接入4座充电站和1个储能项目。
绿电交易（占比15%）：绿证交易系统开发碳资产管理系统可再生能源消纳优化2024年投入0.06亿元，支撑13.22亿千瓦时。
绿电签约数字水务/燃气（占比10%）：水质实时监测系统燃气管网安全预警智慧表计与远程抄表2024年投入0.04亿元，提升传统业务效率。

3.3 研发成果转化储能技术：
龙泉驿100MW/200MWh钒电池储能电站将于2025年底投运，内收益率7.57%用户侧储能签约108家客户，2025年计划新增装机3.4万千瓦时预计2025年储能业务贡献收入1.2亿元，毛利3600万元虚拟电厂：
平台可调节负荷能力达50MW2024年通过电力现货市场交易获利860万元2025年调节能力将提升至100MW绿电交易：
2025年签约绿电13.22亿千瓦时，占全省23.37%绿电溢价平均0.03元/千瓦时，年增收益约4000万元2023年通过I-REC国际绿证交易抵消碳排放4万吨智能运维：
电力故障平均修复时间缩短30%水管爆裂预警准确率提升至85%燃气泄漏响应时间缩短40%

四、国内行业对比分析

4.1 A股电力公司财务对比(2024年数据)

公司名称
乐山电力
	营收(亿元)
31.96
	净利润(亿元)
0.23
	毛利润
15.81%
	净利率
0.72%
	资产负债率
52.16%
	研发费用率
1.31%
	市盈率(TTM)
30.00
	区域综合能源+
储能转型
长江电力
	603.25	304.56	61.23%	50.49%	54.37%	0.25%	18.35	水电运营(成熟)
华能水电	245.78	66.89	52.45%	27.22%	58.24%	0.38%	22.16	水电运营(成长)
国投电力	548.36	72.45	48.76%	13.21%	65.37%	0.42%	14.28	综合能源(火电+水电)
三峡水利	32.45	3.86	28.65%	11.90%	45.82%	0.87%	25.63	区域电网+配售电
涪陵电力	28.75	4.21	32.78%	14.64%	42.15%	1.05%	28.45	配网节能+综合能源
川投能源	15.63	32.45	65.87%	207.61%	28.63%	0.15%	12.36	水电投资(高分红)
浙江新能	48.36	9.24	45.32%	19.11%	56.78%	0.92%	20.53	新能源发电(风光水)

4.2 美股可比公司对比(2024财年数据)

公司名称	市值(亿美元)
120
	营收(亿美元)
38.5
	净利率(%)
18.7%
	资产负债率(%)
48.2%
	ROE
9.8%
	业务特征
全球可再生能源平台
	估值倍数
25.6x
乐山电力(换算)	15.2	4.5	0.72%	52.16%	1.23%	区域综合能源+储能	30.0x
Brazilian Power	18	7.2	21.3%	53.6%	12.4%	巴西水电+配电	15.3x
Pampa Energy	6.8	3.5	15.8%	42.7%	8.6%	阿根廷综合能源	12.8x

4.3 关键指标对比结论盈利能力：
乐山电力净利率(0.72%)远低于行业平均(18.35%)，反映传统业务承压毛利率(15.81%)处于区域电网企业中等水平，低于水电企业(50%+)ROE(1.23%)显著低于可比公司(8-15%)，资产效率有待提升研发投入：
乐山电力研发费用率(1.31%)显著高于传统电力企业(0.25-0.42%)与涪陵电力(1.05%)、浙江新能(0.92%)等转型企业接近低于纯科技企业，体现"传统+转型"双轨特征估值水平：
30倍PE显著高于成熟水电企业(12-18倍)与成长型综合能源企业(涪陵电力28.45倍)接近反映市场对公司储能转型的高预期业务定位：
与长江电力等大型水电企业不同，乐山电力定位区域综合能源服务商与三峡水利、涪陵电力相似，但储能布局更为激进在A股中独具"地方电网+燃气水务+储能转型"三重属性五、核心题材与行业地位

五、公司核心题材解析

5.1 储能与虚拟电厂(核心成长点)
政策支持：国家发改委《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》明确2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上技术突破：龙泉驿100MW/200MWh钒电池储能电站采用"峰谷套利+容量租赁"双盈利模式，IRR 7.57%市场空间：四川省2025年电力缺口预计265亿千瓦时，需储能调节能力400万千瓦竞争优势：已签约108家用户侧储能客户，2025年计划新增装机3.4万千瓦时，区域市占率35%+
5.2 绿电交易与碳资产(政策红利)
绿证交易：2025年代理绿电交易签约量13.22亿千瓦时，占全省23.37%，绿电溢价0.03元/千瓦时碳抵消：2023年通过I-REC交易抵扣碳排放4万吨，碳价60元/吨政策红利：国家发改委《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》推动绿证与碳核算衔接商业模式：通过绿电交易收取服务费(0.005元/千瓦时)，年收入约660万元
5.3 国企改革与资产整合(预期催化剂)
地方国资改革：乐山市国资委推动"1+N+n"国有资本管理体系，乐山电力作为能源平台存在整合预期资产注入传闻：市场预期将承接乐山国投集团旗下500MW光伏电站，若注入装机规模将翻倍资本运作：2025年2月定向增发1.98亿元用于储能建设，显示战略聚焦同业参照：国网旗下涪陵电力通过资产注入实现估值翻倍
5.4 行业地位评估综合竞争力矩阵：
传统业务：★★★☆(区域垄断，但毛利率偏低)创新能力：★★★★(储能布局领先区域同行)政策资源：★★★★(地方国资平台，绿电交易配额优势)成长潜力：★★★★★(储能+绿电双轮驱动)财务健康：★★(资产负债率偏高，历史包袱重)行业定位：
区域定位：川西南核心能源服务商，覆盖5市州800万人口业务定位：A股唯一"电网+燃气+水务+储能"四位一体运营商转型定位：传统公用事业向综合能源服务商转型的标杆企业

六、股东结构和股价上涨逻辑及预判
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股东结构：典型的机构+游资票，五席机构和五席私募！
市值：目前总市值/流通值约为60.72亿。
分红：近几年未分红，产品毛利润稳定。
股份回购或增持或减持：
股东减持：天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司于2025.09.04至2025.11.25期间累计减持551万股，占流通股本比例0.95%

天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.11.25 减持36.07万股，占流通股本比例0.06%

天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.26 减持70万股，占流通股本比例0.12%天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.25 减持295.1万股，占流通股本比例0.51%
天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.24 减持95.05万股，占流通股本比例0.16%
天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.04 减持54.77万股，占流通股本比例0.09%

股东减持：天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司于2025.10.31至2025.11.06期间累计减持741.6万股，占流通股本比例1.28%


天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.11.06 减持550万股，占流通股本比例0.95%

天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.11.05 减持30万股，占流通股本比例0.05%天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.10.31 减持161.6万股，占流通股本比例0.28%
核心题材：国企改革/储能/绿电/Q3业绩增长/虚拟电厂/西部大开发
股价预判：周五今天2025.12.13收盘10.50元，本人预判波段低吸底部价格区间在9.80~10.5元，目前股价在相对底部区间适合底部低吸！
持股周期：适合持股不超3-4个月，适合佛系波段持股者，预计保守空间在45-55%以上，预期目标价在16.1~18.0元区间。
股价上涨逻辑：乐山电力正处于"传统公用事业转型综合能源服务商"的关键拐点，三大核心逻辑支撑中线投资价值。
业绩拐点确认：2025Q3-Q4净利润环比增长30%+，全年净利润突破1亿元，同比扭亏为盈

成长路径清晰：储能(短期)+绿电(中期)+国企改革(长期)三轮驱动，2026年净利润有望达2.5亿元

估值修复空间：当前30倍PE看似偏高，但2026年预期PE仅12-15倍，分部估值法显示50%+上行空间

短期催化剂密集：龙泉驿储能电站年底投运、绿电交易规模持续扩大、国企改革预期升温，三重因素将推动股价上行。




七、风险提示

政策风险：储能补贴政策退坡，绿电交易规则变化技术风险：钒电池技术路线被替代，储能项目收益不及预期财务风险：资产负债率持续上升，短期偿债压力加大项目风险：龙泉驿储能电站建设延期，影响业绩兑现市场风险：电力行业估值系统性下移，压制股价表现
这里祝大家股市一路长红！！！
天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司于2025.09.04至2025.11.25期间累计减持551万股，占流通股本比例0.95% 详细内容 ▲天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.11.25 减持36.07万股，占流通股本比例0.06%
天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.26 减持70万股，占流通股本比例0.12%
天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.25 减持295.1万股，占流通股本比例0.51%
天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.24 减持95.05万股，占流通股本比例0.16%
天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.04 减持54.77万股，占流通股本比例0.09%