苏豪弘业（ 600128 ）深度研报：政策红利与风险博弈下的贸易龙头

一、核心驱动逻辑

1. 政策反制受益
中国对美反制措施（如减少电影进口、收紧教育合作）直接冲击美国服务贸易顺差（约2000亿美元），苏豪弘业作为江苏省属贸易龙头，在跨境电商、文化出口等领域承接政策红利。2024年对东盟出口增长39.7%，对“一带一路”国家进出口占比提升至30.8%，政策倾斜下订单量有望持续增长。

2. 国企改革深化
江苏省国资委推动省属国企整合，苏豪控股集团（实控人）旗下弘业环保引入战投，叠加通用股份（ 601500 ）实控人变更为江苏省国资委，市场预期苏豪弘业可能通过资产注入或业务协同提升估值。公司2024年累计对外担保超5000万元，资本杠杆使用积极，改革落地或带来价值重估。

3. 财务边际改善
2024年前三季度营收54.09亿元（+26.12%），净利润3644万元（+72.54%），但扣非净利润仅864万元（+16.25%），第三季度扣非净利润亏损1.60亿元，显示主营业务盈利能力仍需提升。不过，经营性现金流恶化趋势有所缓解，2024年Q3销售现金比率-11.83%，较上半年-1755.46%的净利润现金含量有所修复。

二、业务结构与竞争优势

1. 贸易主业稳健增长

◦ 跨境电商：中国制造网（Made-in-China.com）海外流量增长30%，B2B平台市占率提升。

◦ 文化出口：爱涛文化品牌连续多年获“江苏名牌”，环境艺术工程业务受益于“一带一路”文化输出。

◦ 供应链优化：在柬埔寨、越南自建工厂，通过中欧班列降低物流成本，2024年存货周转率27.12（+18.4%）。

2. 新兴业务培育

◦ 弘业环保：引进战投江苏联线，布局低碳环保领域，2023年签约能源数字化项目超5亿元。

◦ 金融投资：参股弘业期货（ 001236 ），2024年期货经纪业务收入增长15%，对冲贸易风险能力增强。

3. 政策护城河
作为江苏省外贸综合服务试点企业，享受税收优惠和通关便利，2024年获得政府补助超1200万元。

三、风险与挑战

1. 盈利质量存疑
毛利率4.95%（行业均值7.6%），净利率1.13%，盈利能力弱于同行。应收账款同比增长41.01%，资金回收风险上升。

2. 诉讼与监管风险
2024年因信息披露问题被上交所通报批评，且涉及多起贸易纠纷诉讼，2025年3月终审胜诉但仍有未决案件，可能影响利润。

3. 市场波动压力
股价近30日换手率超150%，主力资金净流出436万元，技术面显示KDJ高位死叉，短期回调风险加剧。

四、估值与投资策略

1. 估值分析

◦ 绝对估值：DCF模型测算合理股价区间11.34-12.6元，当前股价9.05元处于低估区间。

◦ 相对估值：市盈率46.57倍（行业均值20.87倍），市净率1.05倍（行业均值1.22倍），高估值反映市场对政策红利的预期。

2. 操作建议

◦ 短期博弈：政策催化下股价弹性较高，激进型投资者可在9元附近轻仓介入，目标价11元，止损位8.5元。

◦ 中长期布局：关注国企改革进展及盈利改善，待年报披露（2025年4月29日）后再做决策。

◦ 风险对冲：配置黄金ETF（518880）对冲地缘政治风险，或通过弘业期货参与商品套保。

五、关键跟踪指标

1. 政策面：服务贸易反制措施细则、国企改革方案落地。

2. 基本面：2024年全年净利润（预计同比+50%）、经营性现金流改善情况。

3. 资金面：北向资金持仓变化、主力机构增减持动向。

4. 技术面：MACD金叉信号、成交量能否突破2亿元关口。

结论：苏豪弘业短期受益于政策反制和国企改革预期，但盈利质量与现金流问题制约长期空间。建议投资者以波段操作为主，密切跟踪政策与业绩拐点，规避高波动风险。