内存市场泡沫犹存，唯英伟达安然无恙——扬·范·埃克谈半导体市场激增
展开
当巨额资金如潮水般涌入这片“淘金地”时，市场的狂热往往会掩盖底层的真实意图
近日，管理着超2250亿美元资产的全球ETF巨头VanEck（范达集团）首席执行官扬·范·埃克（Jan van Eck）在接受深度访谈时，为当前火爆的半导体市场浇下了一盆“冷水”，同时也指明了真正的避风港。他明确指出：在这场史无前例的AI算力军备竞赛中，资产的成色已经发生了严重的分化。一方面，由于短期供需失衡，存储芯片（内存）市场正呈现出危险的“泡沫化”特征；而另一方面，作为算力霸主的英伟达（N VIDI A），凭借其极其深厚的护城河，即使在未来十年的长周期内，依然能够安然无恙。
一、“十年宏观”视角：剥离噪音，看清半导体狂飙的底牌
扬·范·埃克一直推崇一种被称为“十年宏观（10-Year Macro）”的投资哲学。这种理念要求投资者跳出单季度财报或短期地缘政治波动的噪音，站在十年后（例如2036年）往回看，去寻找那些能从根本上重塑世界经济的宏大趋势。在他看来，当前的全球大局只剩下三个绝对核心的主题：AI的爆发、印度的崛起，以及发达国家（美英日）岌岌可危的债务狂飙。
在AI爆发这一主线下，VanEck旗下的半导体ETF（代码：SMH）交出了一份极其震撼的成绩单。该基金目前的资产管理规模（AUM）已高达650亿美元，在过去12个月内暴涨了135%，年内涨幅也超过58%。
SMH之所以能在这波行情中大获全胜，核心在于其“赢家通吃”的方法论。该ETF只集中投资行业内最具统治力的前25大巨头，并允许最大权重股（如英伟达）的占比达到上限的20%。扬·范·埃克认为，在一个技术颠覆的时代，大盘股领跑是必然趋势，过滤掉那些处于竞争红海、护城河较浅的底层半导体公司，是抓住AI红利的关键。这也为他后续对内存市场和英伟达的区别定调埋下了伏笔。
二、内存市场的“虚火”：周期性紧缺催生的短期泡沫
随着韩国KOSPI指数在三星和SK海力士的带动下屡创新高，市场对存储芯片板块的追捧达到了白热化。许多投资者认为，既然AI大模型需要海量的数据吞吐，那么作为“数据粮仓”和“输血管道”的内存芯片理应享受和GPU同样的超高估值。
然而，扬·范·埃克对此发出了极其严厉的警告：“在AI这个庞大的生态系统中，存在着一些我们并不那么喜欢的‘泡沫（Bubbles）’，而内存芯片板块目前就处于这样一种‘泡沫化（Bubblicious）’的时刻。”
为什么内存市场不值得长线重仓？底层逻辑在于竞争壁垒的深度与盈利模式的脆弱性。
扬·范·埃克一针见血地指出，当前存储巨头们（如SK海力士、美光等）利润爆炸式增长，主要原因并非是它们的技术实现了不可替代的垄断，也并非销量出现了无底线的爆发，而是源于短期产能短缺带来的“暴利涨价”。由于HBM（高带宽内存）等先进产能的建设周期较长，短期的供不应求赋予了它们极强的定价权。
但是，把时间轴拉长来看，存储芯片本质上依然是一个周期性极强的“大宗商品”行业。它缺乏英伟达那种生态级别的护城河。扬·范·埃克判断，内存行业在中长期无法抵御新进入者的竞争与产能扩张的内卷。一旦各大厂商的高端产能全面释放，或者下游的AI应用公司为了控制成本而开始优化算法、减少内存使用量时，支撑存储股高估值的盈利预期就会瞬间坍塌。
这就好比是在淘金热中卖水，当水源被几家垄断时，水比金子还贵；但只要挖掘机能挖出新的地下水，暴利就会终结。
三、英伟达缘何“安然无恙”：从硬件贩子到“AI主机”的生态降维打击
与对内存板块的忧心忡忡形成鲜明对比的是，扬·范·埃克对英伟达在SMH中占据高达17%至20%的绝对重仓地位感到“非常放心”。
很多人担忧，英伟达的股价已经透支了未来多年的预期，AMD或各大云厂商（如谷歌、亚马逊）的自研芯片迟早会打破其垄断。但在扬·范·埃克看来，这些人完全误判了英伟达的商业模式。
“我认为英伟达绝对会成为未来十年内的领军企业之一。”扬·范·埃克表示。在他的认知中，今天的英伟达早已不再是那个依附于消费电子周期、仅仅制造GPU单片硬件的公司。它已经进化成了整个AI时代的“算力主机（Mainframe）”。
让英伟达安然无恙的护城河主要有两层：
软件生态与迁移成本：英伟达苦心经营十年的 CUDA 软件生态，已经成为AI开发者无法绕开的“操作系统”。这种软硬一体的绑定，让客户的迁移成本极高。别人哪怕造出了性能纸面数据相当的芯片，没有生态的支撑也形同废铁。
极佳的成本与能耗优势：在AI数据中心领域，算力本身不是唯一的瓶颈，电力和运营成本才是致命的制约因素。英伟达凭借其庞大的规模效应，以及在“单位美元/单位能耗所能提供的算力”上的碾压级优势，牢牢锁定了那些对效率极其敏感的超级云厂商订单。
正是这种从单点硬件向系统级生态的升维，让英伟达在面临激烈竞争时拥有了降维打击的能力，确保其在可预见的十年内能够稳坐钓鱼台。
四、终极警钟：警惕宏观债务这头“灰犀牛”
尽管扬·范·埃克认为英伟达在半导体行业内拥有坚不可摧的壁垒，但他并未盲目乐观。作为一名宏观大师，他提出了一个更为宏大、也更令人不安的系统性风险——发达国家的债务危机。
如果说有什么东西能够击穿英伟达的护城河，那绝不是另一家科技公司，而是宏观经济的崩塌。扬·范·埃克对以美国、英国和日本为首的政府过度借贷深感忧虑。目前，美国预算赤字在GDP中的占比远超健康的3%安全线，甚至有再次飙升至6.5%以上的风险。
“如果市场真的对美国政府履行债务义务的能力失去信心，我不认为有任何地方可以躲藏。”扬·范·埃克警告道。在长端国债收益率不断攀升的今天，一旦爆发流动性危机或主权债务恐慌，即使是基本面再硬核的科技股，其市盈率（PE）估值也会遭遇无差别的猛烈杀跌。
这也是为什么VanEck依然坚持资产的多元化配置，并极度看好黄金作为“全球第一储备货币”的中长期对冲价值，同时将目光投向了正在进行亲商业改革、享受巨大人口红利的印度市场。
总结
在AI主导的这场世纪资本盛宴中，扬·范·埃克的洞察为我们提供了一份极其珍贵的清醒剂。不要把周期的红利误认为是坚固的壁垒。内存市场的狂欢带有强烈的短缺泡沫色彩，追高者需时刻警惕产能周期的反噬；而英伟达则凭借其无可替代的“AI主机”生态，确立了跨越十年的结构性安全垫。
对于投资者而言，看懂了这层技术与商业的内部折叠，同时留出一只眼睛紧盯全球政府债务的宏观灰犀牛，才能在未来十年的剧变中真正做到安然无恙。
近日，管理着超2250亿美元资产的全球ETF巨头VanEck（范达集团）首席执行官扬·范·埃克（Jan van Eck）在接受深度访谈时，为当前火爆的半导体市场浇下了一盆“冷水”，同时也指明了真正的避风港。他明确指出：在这场史无前例的AI算力军备竞赛中，资产的成色已经发生了严重的分化。一方面，由于短期供需失衡，存储芯片（内存）市场正呈现出危险的“泡沫化”特征；而另一方面，作为算力霸主的英伟达（N VIDI A），凭借其极其深厚的护城河，即使在未来十年的长周期内，依然能够安然无恙。
一、“十年宏观”视角：剥离噪音，看清半导体狂飙的底牌
扬·范·埃克一直推崇一种被称为“十年宏观（10-Year Macro）”的投资哲学。这种理念要求投资者跳出单季度财报或短期地缘政治波动的噪音，站在十年后（例如2036年）往回看，去寻找那些能从根本上重塑世界经济的宏大趋势。在他看来，当前的全球大局只剩下三个绝对核心的主题：AI的爆发、印度的崛起，以及发达国家（美英日）岌岌可危的债务狂飙。
在AI爆发这一主线下，VanEck旗下的半导体ETF（代码：SMH）交出了一份极其震撼的成绩单。该基金目前的资产管理规模（AUM）已高达650亿美元，在过去12个月内暴涨了135%，年内涨幅也超过58%。
SMH之所以能在这波行情中大获全胜，核心在于其“赢家通吃”的方法论。该ETF只集中投资行业内最具统治力的前25大巨头，并允许最大权重股（如英伟达）的占比达到上限的20%。扬·范·埃克认为，在一个技术颠覆的时代，大盘股领跑是必然趋势，过滤掉那些处于竞争红海、护城河较浅的底层半导体公司，是抓住AI红利的关键。这也为他后续对内存市场和英伟达的区别定调埋下了伏笔。
二、内存市场的“虚火”：周期性紧缺催生的短期泡沫
随着韩国KOSPI指数在三星和SK海力士的带动下屡创新高，市场对存储芯片板块的追捧达到了白热化。许多投资者认为，既然AI大模型需要海量的数据吞吐，那么作为“数据粮仓”和“输血管道”的内存芯片理应享受和GPU同样的超高估值。
然而，扬·范·埃克对此发出了极其严厉的警告：“在AI这个庞大的生态系统中，存在着一些我们并不那么喜欢的‘泡沫（Bubbles）’，而内存芯片板块目前就处于这样一种‘泡沫化（Bubblicious）’的时刻。”
为什么内存市场不值得长线重仓？底层逻辑在于竞争壁垒的深度与盈利模式的脆弱性。
扬·范·埃克一针见血地指出，当前存储巨头们（如SK海力士、美光等）利润爆炸式增长，主要原因并非是它们的技术实现了不可替代的垄断，也并非销量出现了无底线的爆发，而是源于短期产能短缺带来的“暴利涨价”。由于HBM（高带宽内存）等先进产能的建设周期较长，短期的供不应求赋予了它们极强的定价权。
但是，把时间轴拉长来看，存储芯片本质上依然是一个周期性极强的“大宗商品”行业。它缺乏英伟达那种生态级别的护城河。扬·范·埃克判断，内存行业在中长期无法抵御新进入者的竞争与产能扩张的内卷。一旦各大厂商的高端产能全面释放，或者下游的AI应用公司为了控制成本而开始优化算法、减少内存使用量时，支撑存储股高估值的盈利预期就会瞬间坍塌。
这就好比是在淘金热中卖水，当水源被几家垄断时，水比金子还贵；但只要挖掘机能挖出新的地下水，暴利就会终结。
三、英伟达缘何“安然无恙”：从硬件贩子到“AI主机”的生态降维打击
与对内存板块的忧心忡忡形成鲜明对比的是，扬·范·埃克对英伟达在SMH中占据高达17%至20%的绝对重仓地位感到“非常放心”。
很多人担忧，英伟达的股价已经透支了未来多年的预期，AMD或各大云厂商（如谷歌、亚马逊）的自研芯片迟早会打破其垄断。但在扬·范·埃克看来，这些人完全误判了英伟达的商业模式。
“我认为英伟达绝对会成为未来十年内的领军企业之一。”扬·范·埃克表示。在他的认知中，今天的英伟达早已不再是那个依附于消费电子周期、仅仅制造GPU单片硬件的公司。它已经进化成了整个AI时代的“算力主机（Mainframe）”。
让英伟达安然无恙的护城河主要有两层：
软件生态与迁移成本：英伟达苦心经营十年的 CUDA 软件生态，已经成为AI开发者无法绕开的“操作系统”。这种软硬一体的绑定，让客户的迁移成本极高。别人哪怕造出了性能纸面数据相当的芯片，没有生态的支撑也形同废铁。
极佳的成本与能耗优势：在AI数据中心领域，算力本身不是唯一的瓶颈，电力和运营成本才是致命的制约因素。英伟达凭借其庞大的规模效应，以及在“单位美元/单位能耗所能提供的算力”上的碾压级优势，牢牢锁定了那些对效率极其敏感的超级云厂商订单。
正是这种从单点硬件向系统级生态的升维，让英伟达在面临激烈竞争时拥有了降维打击的能力，确保其在可预见的十年内能够稳坐钓鱼台。
四、终极警钟：警惕宏观债务这头“灰犀牛”
尽管扬·范·埃克认为英伟达在半导体行业内拥有坚不可摧的壁垒，但他并未盲目乐观。作为一名宏观大师，他提出了一个更为宏大、也更令人不安的系统性风险——发达国家的债务危机。
如果说有什么东西能够击穿英伟达的护城河，那绝不是另一家科技公司，而是宏观经济的崩塌。扬·范·埃克对以美国、英国和日本为首的政府过度借贷深感忧虑。目前，美国预算赤字在GDP中的占比远超健康的3%安全线，甚至有再次飙升至6.5%以上的风险。
“如果市场真的对美国政府履行债务义务的能力失去信心，我不认为有任何地方可以躲藏。”扬·范·埃克警告道。在长端国债收益率不断攀升的今天，一旦爆发流动性危机或主权债务恐慌，即使是基本面再硬核的科技股，其市盈率（PE）估值也会遭遇无差别的猛烈杀跌。
这也是为什么VanEck依然坚持资产的多元化配置，并极度看好黄金作为“全球第一储备货币”的中长期对冲价值，同时将目光投向了正在进行亲商业改革、享受巨大人口红利的印度市场。
总结
在AI主导的这场世纪资本盛宴中，扬·范·埃克的洞察为我们提供了一份极其珍贵的清醒剂。不要把周期的红利误认为是坚固的壁垒。内存市场的狂欢带有强烈的短缺泡沫色彩，追高者需时刻警惕产能周期的反噬；而英伟达则凭借其无可替代的“AI主机”生态，确立了跨越十年的结构性安全垫。
对于投资者而言，看懂了这层技术与商业的内部折叠，同时留出一只眼睛紧盯全球政府债务的宏观灰犀牛，才能在未来十年的剧变中真正做到安然无恙。
话题与分类：
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
