净利亏了，毛利率却涨了！这看起来，是不是有点“诡异”?

为了一探究竟，那就进入美年健康的财报时间，把时间拉回到2026年的“财报月”——4月29日晚，把所有关键财务数据对齐到同一天，看看真相到底长什么样?

“先看数据。”

亏损2.55亿？ 对！2026年第一季度的数据。归母净利润是-2.55亿元。

毛利率涨了6%？ 也对！同样来自2026年第一季度的数据。一季报显示，当期销售毛利率为 25.64%，同比上升6.66%。

接下来看下2025年全年是什么情况？

2025年全年，美年健康是赚钱的！ 归母净利润为2.853亿元（盈利）。但毛利率是 41.36%，同比下降3.33%。

这样一来，问题就来了，对齐2026年一季度，收入下降，亏损2.55亿，毛利率凭什么还能同比升超6％？

“营收跌，毛利率涨！”

在聊这个问题前，先聊一下美年健康的一个“奇异”之处，从2015年起至今，它每年一季度似乎都是开启雷打不动的“赔赔赔”模式，超十年未变，似乎成为了它的“魔咒”和“铁律”。

关于为什么会有这样的情况存在？公司曾在财报中解释称，“报告期营收承压主要系公司所处的健康体检行业具有较强的季节性特征，因春节因素导致机构和个人到检推迟。”

由此看来，这大概就是行业中的季节性特征，一季度属于它的“淡季”。2026年第一季度，美年健康的营业收入为15.84亿元，同比下滑了 9.71%。按理说，收入下降，毛利率大概也应该跟着下降才对，但是为什么反而大涨了？

一季报利润表数据，营业收入15.84亿，营业成本11.78亿，毛利4.06亿，毛利率约25.6%，同比去年提升了6.66%。
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再看成本增速。营业成本同比跌了11.61%，营业收入同比跌了9.71%，成本降幅大于收入降幅，收入跌得少、成本砍得多，这就相当于变相降本增效，直接抬升毛利率。

“2025年报里的‘矛盾’。”

相较于上文述及的2026年一季报，2025年年报里藏着的矛盾才更值得玩味。

2025年，美年健康全年实现营业收入103.60亿元，同比下滑3.20%。然而，归母净利润却达到了2.853亿元，同比增长1.09%。

又是一个“收入在降，净利润在涨”的剧本，神马情况？

要整明白这个事，那就继续扒财报，扒利润表。

先看降本。

过去一年，美年健康似乎是在“勒紧裤腰带”。2025年上半年，销售费用大幅压降了 8.75%，管理费用也微降了 0.50%。但公司必须面对一个残酷的事实——营收同比下降9.71%（2026年一季度），但销售、管理、财务三项费用合计6.959亿元，三费占营收比反而同比增加了约1.06个百分点。

节流的速度，远没有收入下滑来得快。 这可能就意味着，“降本增效”的红利窗口正在收缩，单纯靠压缩费用很难持续改善盈利状况。

再看减值。

根据深交所的官方公告，2025年度，美年健康计提的各项资产减值准备合计为1.99亿元。其中，仅计提坏账准备就高达1.39亿元，尤其是应收账款坏账准备一口气计提了 1.29亿元。

更进一步看，美年健康的体检服务业务毛利率2025年为40.00%，同比下降2.39个百分点。对比在业界排名稍靠后点的瑞慈医疗，其体检业务毛利率达47.56%，比美年高出将近7个百分点。这是否可能意味着，美年健康在行业里的相对竞争地位，实际上正在逐步削弱？

“那些细节。”

首先是商誉。截至2025年9月末，美年健康累计商誉为51.94亿元，占公司净资产的比重59.54%。2025年全年，公司计提了4011万元商誉减值准备。坦白说，这个数字放在51亿的商誉池子里，比例不足0.8%。商誉减值的压力并未释放完毕，它只是从即期风险转化成了远期悬剑。

其次应收账款。与坏账计提相关的应收账款坏账准备余额已达7.45亿元。在当前背景下，这些应收账款的回收压力几何？

第三客单价。有数据显示2025年上半年，美年健康体检客单价为656元，同比仅微增 0.5%。而瑞慈医疗凭借“幸元会”等高端品牌，正将毛利率持续推高。在同质化竞争加剧的背景下，美年健康的定价权几何？

第四盈利节奏。细看年报可以发现，2025年全年归母净利润2.853亿元中，第四季度单季贡献了2.335亿元净利润。而2025年前三季度，公司归母净利润仅为5186万元。全年利润几乎全部压在最后一个或两个季度释放。这种节奏，如果出现季节性的扰动，会否对全年产生不成比例的影响？

“写在最后。”

在今年一季报“净利亏损但毛利率同比上升”的背后发现，费用刚性难减，商誉、应收账款较高，盈利节奏偏向集中，行业竞争对手正在拉开距离。这些信号叠加起来，是否意味着，美年健康或许在短时间内管理住了利润表，但它仍未完全修复盈利能力的内在结构？

对于投资者而言，真正值得跟踪观察的，或许是后续两个季度。毛利率能否在营收恢复增长的背景下持续改善？应收账款的回款状况几何？商誉减值的节奏怎样？等等。

这些问题的答案，共同构筑一个整体，或许也将进一步揭示它的未来走向。

参考资料：
美年健康.2026年一季度报告.2026年4月30日.$美年健康(sz002044)$