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一、公司概况

景兴纸业（ 002067 ）是深交所上市的大型包装纸板生产企业，主营工业包装原纸（牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸）、纸箱纸板、生活用纸及再生浆板。控股股东及实际控制人为朱在龙（持股12.08%）。现有年产能约135万吨包装用纸、80万吨再生浆板、1.2亿平方米纸箱纸板及18.8万吨生活用纸。近年来积极推进智能制造与绿色转型，"一链五平台"工业互联网绿色共享平台已入选2025年浙江省先进级智能工厂名单。

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二、2025年经营表现：增收不增利，主业已陷亏损

2025年年报显示，公司实现营业收入60.12亿元，同比增长9.72%；归母净利润5,545.81万元，同比下降22.18%；扣非净利润为-4,417.99万元，同比骤降474.67%，主营业务已处于亏损状态。

分业务看，收入增长主要靠再生浆板业务拉动（同比激增403.28%至6.58亿元），但该业务毛利率为-8.60%，处于亏损状态；占总营收近七成的原纸业务收入40.16亿元，同比下降2.27%，毛利率下滑1.46个百分点。

净利润得以保持为正值，主要依赖非经常性损益。报告期内合计非经常性损益达9,963.80万元，其中非流动性资产处置收益9,543.79万元占据绝大部分，若剔除该部分收益，公司主营业务实际已经亏损。

经营性现金流净额由上年同期的+1.77亿元转为-2,624.52万元[8†L12-L13]。应收账款较期初增长38.98%，增速明显高于营业收入增速（9.72%），回款质量有所恶化。资产负债率降至26.52%，但同时短期借款增至10.96亿元（+36.7%），而货币资金减少18.77%至11.84亿元，短期偿债压力有所加大。

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三、盈利能力与估值水平

估值指标 数据
股价（4月25日） 4.72元
总市值 69.61亿元
市盈率（TTM） 约112-125倍
市净率 约1.04倍
每股净资产 4.5289元
ROE 0.92%
销售毛利率 6.46%

市盈率高达112-125倍，ROE仅0.92%，毛利率6.46%——在当前盈利水平下，估值支撑力明显偏弱。证券之星等多个平台均提示"估值偏高"。

2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.1元（含税），分红总额仅约1,474.85万元，分红力度偏弱。

可比公司对比（大宗用纸板块，2025年报关键数据）：

公司 营业总收入 净利润 ROE 毛利率
太阳纸业 391.9亿元 32.51亿元 10.93% 15.59%
荣晟环保 22.53亿元 2.237亿元 9.90% 12.07%
青山纸业 24.19亿元 0.5468亿元 1.39% 18.74%
景兴纸业 60.12亿元 0.5546亿元 0.92% 6.46%

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