一、业绩拐点确认，扣非利润质量更高

2026年Q1实现营收9.30亿元，同比增长73.70%；归母净利润4675万元，同比扭亏并大增198.17%。值得关注的是，扣非净利润达6186万元，超出归母净利润1500多万元，说明套保等偶发性亏损未侵蚀主业盈利，核心经营利润质量扎实。经营现金流亦同步转正。

二、第二增长曲线已从"讲故事"进入实质兑现阶段

公司成立全资子公司无锡极致液冷，锚定液冷算力赛道作为第二增长曲线，主要产品覆盖GPU算力服务器液冷系统、浸没式液冷机柜、冷却液等核心组件。2026年3月的投资者交流中，公司明确表示液冷新业务已实现盈利，并非远期期权。公司变压器油等主业产品可自然延伸至储能电池冷却、大型算力中心浸没式冷却等领域，主辅业高度协同。

三、产能利用率维持高位，原料适应性改造释放增量

环保芳烃油装置在2025年实现稳产高产，创开车以来最好水平，变压器油、基础油、白油等产销量同步提升。原料适应性装置已进入调试阶段，保税高硫燃料油产能可达百万吨级，后续产能释放空间值得期待。

四、行业景气度与机构背书

产品价格随原料同趋势波动，成本可有效向下游传导。中邮证券首次覆盖即给予"买入"评级，并预测未来三年PE分别为161/123/97倍。


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