2026年初，钱大妈再次提交招股书到港交所，此企业曾被称为社区生鲜“独角兽”，如今又出现在行业聚光灯下。[淘股吧]
一方面是坚守“不卖隔夜肉”的核心商业模式和规模超3000家的门店优势；另一方面则是外界围绕创始人疑似“套现离场”、8名董事离职、资产负债率达到197%、加盟商普遍亏损等情况提出一系列疑问。
这份招股书不仅是钱大妈上市成绩的证明，更凸显出中国社区生鲜行业在快速发展过程中，由于内部治理的动荡和外部增长的乏力，不得不直面其盈利困境——这并不是一个例证，而是这一行业由“大肆圈地”向“精打细算”转变的典型缩影，背后是行业的普遍模式瓶颈和发展迷思。
行业第一与增长的停滞
钱大妈是过去十年社区生鲜赛道最具代表性的探索者。招股书显示，以生鲜GMV计算，其连续五年位列行业榜首，2024年GMV达148亿元，市场份额领先，门店稳定在2900余家，在华南区域形成较强品牌影响力与用户粘性，这一规模曾是其抵御竞争的核心壁垒，也是其获得资本青睐的关键因素。
但是，所谓的“行业第一”，并未真正反映其门店数量和市场集中度的内在本质，也未能转化为健康、可持续的财务增长率。这恰恰集中体现了社区生鲜行业的“规模悖论”。财务数据显示，钱大妈营收已陷入停滞：2023年与2024年，年收入均徘徊在117亿元左右，近乎零增长；2025年前三季度，营收同比下滑4.2%，业绩出现向坏拐点。
问题在于，生鲜的低毛利属性决定了其扩张必须与供应链效率、单店盈利深度紧密结合。然而，钱大妈在成长过程中未能同步升级盈利模式，最终陷入“规模越大，亏损隐患越大”的怪圈。这也是大部分社区生鲜企业在发展过程中面临的共性问题。
日清神话与加盟商的生存困境
钱大妈的主竞争力体现在“阶梯折扣和日清模式”这两个方面，二者既稳定其在行业中的地位，又埋下隐患。
雪球网报道，钱大妈作为社区生鲜品牌，每日通过阶梯折扣清货，使得生鲜损耗率控制至5%的行业低水平，远低于15%至20%的行业平均水平，通过“不卖隔夜肉”承诺，钱大妈迅速树立独特品牌辨识度并成为核心卖点，引领了行业的“新鲜化”发展势头。
将保持“新鲜”心智的代价最终全数转嫁给加盟商，是钱大妈模式设计的核心缺陷。强制性打折极大地缩减了加盟商的毛利，叠加租金和人工等费用后，“多卖多亏”已成为普遍现象，招股书披露，在过去三年的时间里，累计有1159家加盟店已经倒闭或停止合作，而在2024年更出现了“开一家，关一家”的尴尬局面。
更为根本的问题是，此模式使消费者惯于“蹲点等打折”，导致正价客流分流，弱化单店利润，使品牌处于“低价依赖”状态。一旦停止折扣，就会造成客流量的急剧下降，这突出社区生鲜“高周转、低毛利”内在矛盾的同时，揭示了“日清模式”对三方利益的兼容性限制。
高度依赖与区域扩张的壁垒
钱大妈的业务模式在“偏科”现象上呈现出显著特点，这不仅限于自身成长，还反映了整个行业的发展过程中所面临的种种困境。

一方面收入高度依赖加盟商，腾讯新闻报道，截至2025年9月，加盟店占比98.6%，公司94.5%的收入来自向加盟商供货，形成“赚加盟商的钱”而非“赚消费者的钱”的模式。在这种模型中，总部和加盟商存在着自然的利益冲突，总部寻求供货规模和营收，加盟商寻求终端利润，诉求差异易导致加盟体系不稳，也让企业缺乏服务消费者的动力，长期会丧失竞争力。
另一方面又以华南地区为主，超过65%的收入来自该地区，北上的扩张屡屡“铩羽而归”，北京市场全撤是一种典型，区域集中初期可以形成规模效应和降低成本的优势，然而在竞争不断加剧的情况下却变成了全国化扩张的障碍。生鲜本身属于“本地”类型，各区域的消费惯、食材偏好和供应链差异较为显著，华南成熟的工业化模式很难直接复制，重新构建区域内供应链成本相对过高，是当前行业中“区域深耕比较容易，全国扩张比较困难”的核心难点。
治理动荡与财务危机的双重夹击
IPO关键节点，钱大妈内部隐忧高发，高层治理混乱和严峻财务状况双重夹击，成为上市最大障碍，其中创始人冯冀生‘抽身’行为备受关注，上市筹备的过程中，他以零代价将完全出售其所有股份给自己的姐姐冯卫华，并退出董事职位，彻底从实控人行列中退出。冯冀生曾向公司累计借款7447.1万元的资金，尽管他已偿还了这笔贷款，但他在IPO前选择退出的态度给投资者和加盟商带来了信心上的损失，他们认为该公司的前景并非乐观，这对打算上市的公司而言无疑是一个严重的打击。
在2026年1月提交招股说明书期间，8位非执行董事联合辞职，其中包括实际控制人冯卫华的哥哥冯卫国等。这种“一经上市立即更换班子成员”的异常人事变动在中国资本市场上是相当罕见的，通常被认为企业内部有着严重的差异或者管理层对于未来没有明确的展望，这样既暴露出企业内部治理上的不足，又增加上市的不确定性，揭示出生鲜行业快速发展的同时忽略了内部治理这一行业共性问题。
财务问题引发市场担忧，这是企业迫切谋求上市的关键所在，更是这个行业高负债经营的鲜明写照。搜狐新闻报道，截至2025年9月，其资产负债率达197%，而流动负债净额则高达17.34亿元，这种状况使企业陷入了严重的财务困境，负债的主要来源不仅是经营活动中的债务，也包括合同中强制性的返本条款，截至当年9月，这类优先股由于带有强制赎回的规定而被归类为金融责任，其资金余额预计将达到15.79亿元，约占所有流动债务的一半，成为最主要的债务负担。
钱大妈2025年前三个季度运营现金流虽略有上升，但其所持资金显然不足以应对大量的债务负担。由于过高的负债，钱大妈面临很难避免持续规模扩大和投资建设的风险，不论是门店扩大还是供应链优化等都需要投入大量资金，一旦资金出现问题便会导致一连串的负面效果，甚至对整个企业造成严重经营危机。
这也折射出行业发展中普遍存在这样一个两难境地：此前需要大量的资金，利润的周期较长和能力较弱使得企业必须依靠负债进行经营，最后形成了一个恶性循环即“负债扩张—盈利不足—再负债”。
生鲜零售的终局是效率与信任
钱大妈的第三次IPO实际上是对“输血”与“造血”能力的证实，其计划通过上市筹集资金来改善供应链和扩大市场，希望能够制定一个盈利平衡点以便在加盟体系出现断裂之前进行规划，但其内在管理混乱、财务危机的夹击也让这次上市具有不确定性，钱大妈面临这一困境既是自身决策的必然结果，更是行业发展到一定阶段的必然产物。
资本市场并非为“故事”付费，而是为盈利付费。钱大妈要想获得成功，就必须弥补加盟体系中存在的不足，建立起总部和加盟商双赢的机；突破区域局限性，探讨可复制的全国化发展路径；优化财务结构、强化内部治理、增强“造血能力”，论证模式有全国化盈利能力。
钱大妈的命运与自身的生存发展紧密相连，更反映了行业的普遍困境，社区生鲜脱离任意生长步入了优质发展阶段，效率与信任成了制胜关键。怎样找到在规模和利润上的平衡，做到总部与加盟商、区域深耕与全国扩张，钱大妈面临的发展问题是行业终局问题，只有突破模式瓶颈、完善内部治理、提升核心竞争力，才能够持续不断地发展下去。