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持续看好AI基建产业链，把握燃机超长景气大周期！
#燃机主机厂订单已排至29年，景气度持续上修
1）燃机巨头GEV：积压订单+预留协议从25Q1的50GW增长至25Q3的62GW，预计25年底将达70GW；公司2026Q3产能将达20GW，
2）燃机巨头西门子：2025年西门子燃机订单达26GW，同比增长63%（2024年为16GW），积压订单达78GW，新接订单同样排至29年之后。
#燃机巨头持续超预期扩产，中上游零部件厂商将同步受益
1）GEV于25Q1电话会上宣布从 2026 年下半年起，台提升至 70-80 台，2026 年下半年达20GW产能。
2）8月29日，#三菱重工宣布计划在未来两年内将燃机产能翻倍，原本计划扩产30%，但不足以满足设备更新和数据中心需求激增带来的市场需求。
3）西门子11月宣布扩产计划，24年产能17GW，25年产能达22GW（同比+30%），28-30年预计年产能提升至30GW以上。
燃机国内企业出海，受益行业高景气贝塔
1）#杰瑞股份于11月、12月先后落地2单超1亿美元燃机发电机组合同，实现数据中心供电突破；
2）#应流股份今年先后与赛峰、罗罗、中国重燃、GEV达成战略合作/合作突破，25H1新签订单超20亿（同比+35%）；
3）#万泽股份10月与沙特工业部就开拓中东市场燃机业务达成战略共识，11月与西门子进行战略会谈。
4）#博盈特焊越南基地生产HRSG余热锅炉的承压部件，匹配重型燃机。
投资建议：重点关注下游需求爆发拐点能在产业链中核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节
1）燃机热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；
2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；
3）燃机其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；
3）燃机配套HRSG：【博盈特焊】。
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本次任务同步开展一子级垂直回收技术验证，然而火箭一子级在着陆段点火后突发异常，未能实现预定的软着陆，残骸最终落在回收场坪边缘。目前蓝箭航天正全力排查故障原因，后续将开展全面复盘与技术归零，优化回收方案。
本文梳理与朱雀三号关联度最高的20家公司如下，建议大家点赞收藏，以备后续研究。相关内容仅供资讯参考，非投资建议。
一、总体与动力系统
1、蓝箭航天（未上市）：朱雀三号总体研制与天鹊系列液氧甲烷发动机总承；正推进优化与量产，科创板上市辅导中。
2、应流股份（ 603308 ）：天鹊-12主动力涡轮泵流体组件与精密铸件独家供应，是发动机 “心脏” 部件；近期因首飞催化，关注度与订单预期同步提升。
3、斯瑞新材（ 688102 ）：推力室内壁纳米晶铬铜合金独家供应，耐高温、高导热，技术壁垒高；2024年相关订单超5亿元，2025年随量产持续放量。
4、铂力特（ 688333 ）：金属3D打印制造涡轮泵叶轮、推力室冷却通道等复杂结构件，加速迭代与轻量化；首飞成功后，批量生产与迭代需求上升。
5、航天动力（ 600343 ）：发动机系统关键零部件供应商，参与推力调节与燃料输送系统；首飞后，随动力系统优化与复用，订单弹性可期。
二、箭体结构与材料
6、超捷股份（ 301005 ）：整流罩（单箭成本约15%）、一级尾段、箭体壳段及回收缓冲结构核心供应商；2025年上半年航天订单同比+120%，首飞后量产与回收结构迭代驱动增长。
7、中信特钢（ 000708 ）：抗拉强度超1200MPa高温合金，用于涡轮泵轴、燃烧室支撑；极端工况下性能稳定，是动力系统 “筋骨”，随发射频次提升需求刚性增长。
8、豪能股份（ 603809 ）：通过航天神坤提供碳纤维火箭壳体，良品率98%，减重15%；朱雀三号复用对轻量化与结构强度要求高，订单随批量交付增加。
9、派克新材（ 605123 ）：火箭壳体及发动机机匣锻件，整体成型技术减重20%；进入 SpaceX 供应链，国内商业航天放量下，产能扩张至2000 吨支撑增长。
10、光威复材（ 300699 ）：T800级航天碳纤维用于贮箱共底与级间段，通过蓝箭认证；复用火箭对结构轻量化与疲劳寿命要求高，需求持续释放。
三、电子控制与电气系统
11、航天电子（ 600895 ）：惯性导航、遥测遥控、箭载计算机，首飞数据链核心供应商；回收优化对导航与控制精度要求提升，后续订单与技术迭代需求明确。
12、高华科技（ 688539 ）：高可靠压力、温度、振动传感器，覆盖发动机、箭体及回收控制；首飞验证可靠性，随复用测试与量产，传感器需求持续增长。
13、中航光电（ 002179 ）：航天连接器市占率超60%，高频高速适配箭上电子互联；首飞成功后，箭体与地面设备互联需求刚性，订单随发射频次稳步提升。
14、航天电器（ 002025 ）：抗辐射继电器（寿命超10万次）、微特电机，适配姿控与回收电路；2025年订单增速超行业平均，回收优化带动高可靠部件需求。
15、亚光科技（ 300123 ）：微波组件、星载电子模块，适配控制与通信导航系统；首飞入轨验证产品可靠性，后续随量产与星座建设，订单持续落地。
四、地面测控与测试服务
16、航天环宇（ 688523 ）：4.5米测控天伺馈设备（跟踪精度全球前三），中标海南发射场二期（合同额3亿元）；首飞后回收优化与高频发射，对测控精度与覆盖要求提升。
17、西测测试（ 301306 ）：全流程第三方测控检测，覆盖箭、星及配套；首飞后批量生产与回收测试常态化，检测服务需求刚性增长。
18、通宇通讯（ 002792 ）：卫星地面站天线，为火箭测控与卫星星座提供核心设备；商业航天发射频次提升，地面站建设与升级需求同步释放。
五、战略投资与产业生态
19、金风科技（ 002202 ）：直接持股蓝箭航天8.3%，关联方合计持股超10%；蓝箭上市预期与首飞催化，股权价值与协同预期提升。
20、张江高科（600895）：通过基金投资1.5亿元（持股超10%），参与商业航天产业园建设；产业协同与资本收益双重驱动，近期因首飞与上市预期受关注
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
五，收储这事搞不清楚，这是非商业因素带来的扰动。所以，如果明年不收储，对铬产品价格的影响，是值得警惕的。
六，从全球范围看，铬产品扩产的概率不大，国内是环保严控，国外是效率低流程长。铬产品的价格，就取决于燃机和SOFC带来的增量有多大。景气度一定是向上的，但很难量化。有一个隐忧，西门子和GE订单很多，但生产跟不上，扩产流程也很长，导致金属铬的需求增量不是很性感。如果头部的整机厂商有中国公司，那扩产就会快很多。看东方电气、杰瑞股份、潍柴动力这些公司如何表现吧。
国际客户（全球四大巨头）：西门子能源（Siemens Energy）、通用电气（GE）、贝克休斯（Baker Hughes）、安萨尔多（Ansaldo）、曼恩（MAN）、卡特彼勒（Solar）。
注：公司是GE和西门子的认证供应商，主要作为“二供”或低成本替代方。
国内客户（国产化主力）：中国联合重燃（AGT-110项目）、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、中国航发燃气轮机。
全球市场竞争格局与份额测算全球市场规模：燃气轮机高温叶片（含售后备件）市场约为 50亿-70亿美元/年（约350亿-500亿人民币）。
竞争梯队：
第一梯队（霸主）：美国PCC、Howmet（市占率＞60%），掌握核心母合金与最高端技术。
第二梯队（自制）：GE、西门子内部工厂（OEM自制核心叶片）。
第三梯队（挑战者）：应流股份、Doncasters等。
应流份额：
现状：估算全球市占率约 1.4%（燃机业务营收约数亿元人民币）。
天花板：受限于“二供策略”（上限20%-30%）及地缘政治（核心H/J级技术封锁），其极限营收规模预测在 30亿-45亿人民币区间。公司在全球属于“轻量级”选手，主要承担中端产品及成熟型号的产能转移。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
1. 公司背景与业务拆分
业务板块划分：
应流股份的业务主要分为三大板块：高端装备零部件、核能新材料及低空经济。其中，高端装备零部件是公司起家业务，早期为全球500强企业提供铸件；核能新材料包括核电站泵阀设备及相关屏蔽材料；低空经济则聚焦涡轴发动机及无人机领域。
收入结构变化：
2024年，公司调整了收入拆分方式，将高温合金产品及精密铸钢产品归为一类，新型材料与装备（含核材料和低空经济相关业务）归为另一类，传统中大型铸件单独列出。两机业务（航空发动机与燃气轮机）在2024年贡献9.5亿收入，占比达37.8%。
2. 产业链延伸与价值链提升
产业链延伸：
公司从铸造环节切入，逐步向上游母合金技术及下游热处理、涂装等领域扩展，形成了全链路覆盖。例如，2022年攻克高温合金铸造上游母合金技术，实现了废件回炉再造，大幅降低成本。
价值链提升：
应流从传统泵阀铸件向特种工况、核能、两机业务转型，毛利率从30%提升至40%以上。2017年至2023年，两机业务复合增速突破60%，成为公司增长的主要引擎。
3. 两机业务的市场机遇
燃气轮机需求增长：
根据EIA数据，北美联合循环式燃气轮机装机量从2024年的1.6G瓦预计增长至2028年的10.6G瓦，增幅达7-8倍。西门子、GE等巨头计划扩产，带动高温合金铸件需求激增。应流已绑定西门子和贝克休斯，订单潜力巨大。
航空发动机复苏：
疫情后航空业复苏，利普系列发动机出货量从2020年的腰斩恢复至2024年的1900台。疫情期间产能退出导致两机铸件供不应求，应流凭借技术优势获得GE等客户认可，部分产品如GE 6系列机匣涨价20%。
4. 核电与核能材料业务
核电建设常态化：
自2019年核电核准重启以来，核电站建设进入常态化。应流核电业务与核电机组核准数量密切相关，未来两三年订单稳定。核电设备投资占核电厂总投资的40%，每年约500-675亿。
核能材料突破：
公司专注于中子吸收材料、复合屏蔽材料等，应用于先进核能、核动力船舶及核医学领域，具备较高的技术壁垒。
5. 低空经济布局
涡轴发动机国产化：
2016年收购德国SBM公司后，应流消化吸收涡轴发动机技术，开发出300-500匹马力发动机，覆盖200K瓦到400K瓦功率段。自制化率高达40%-70%，成本优势显著。
无人机与直升机研发：
公司开发轻型有人直升机和重载无人直升机，无人机负载能力从200-600公斤扩展至1-3吨。六安政府投资4亿元建设通航机场，助力低空经济发展。
6. 国际对标与竞争优势
对标PCC：
应流与全球高温合金铸件龙头PCC类似，均从低端铸造起步，逐步向航空航天领域渗透。但PCC通过外延并购实现规模扩张，而应流主要依靠内生增长。
国内市场渗透率提升：
应流在中国两机产业中的渗透率仍有较大提升空间，特别是在重型燃气轮机领域。随着国产化推进，公司在国内外市场份额有望进一步扩大。
7. 未来展望与财务预测
两机业务增长预期：
到2030年，公司两机业务收入预计达到50亿，主要受益于军工列装、民用航空发动机合作及国产燃气轮机商业化。
整体收入目标：
公司提出“百亿应流”目标，预计传统业务维持15亿收入，核电业务达到10亿，低空经济贡献25亿。在100亿收入体量下，净利率有望达到18%，对应18亿利润。
8. 北美市场高景气周期
缺电驱动燃气轮机需求：
北美数据中心电力需求快速增长，2025年可能面临缺电问题，推动燃气轮机装机量提升。应流作为高温合金铸件龙头，将在这一轮5-8年的高景气周期中持续受益。
总结
应流股份通过产业链延伸和价值链提升，成功切入两机业务和低空经济领域，未来五年有望实现百亿收入目标。其核心竞争力在于技术壁垒、客户绑定及国产化替代，建议重点关注两机业务和低空经济的发展潜力。
其核心产品服务器热冷散热模组（尤其是液冷散热模组、高性能VC及热管）、导热垫片、导热硅脂、导热凝胶、导热相变材料、碳纤维导热垫等，已批量供货！
划重点：服务器、光模块、交换机、路由器、固态硬盘等等都需要！！服务器、光模块、交换机、路由器、固态硬盘等等都需要！！服务器、光模块、交换机、路由器、固态硬盘等等都需要！！重要的事情说三遍！
1、其产品可以给$浪潮信息(sz000977)$中科曙光(sh603019)$ $紫光股份 清华紫光、中兴通讯、华为等服务器厂家提供配套；公司在2022年半年报中国明确说明了曙光数创就是其重要客户之一。
2、其产品可以给光模块企业如剑桥科技、华工科技、新易盛、中际旭创、联特股份等提供配套；
3、公司为消费电子行业（包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、AR/VR设备、TWS、无人机、游戏机、智能家居设备提供导热界面材料、高导热石墨产品、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、环境密封材料和组件等。公司开发的轻量化高导热塑料主要基于客户在AR/VR眼镜及汽车车灯等领域的需求。富士康、苹果、华为、诺基亚等大厂的散热一供。
4、新能源汽车、光伏、储能亦需要散热，也是公司重点发展的方向。收购广州中石电子科技有限公司，进入新能源汽车电池管理系统（BMS）领域。公司的发展空间主要来自于液冷技术在ICT领域的广泛应用，以及新能源汽车行业的快速增长。
5、PE30多倍，估值低。
6、市值小60多亿，小盘股。
7、业务占比非常高，公司营业收入的90%就是散热材料和解决方案。
8、公司2022年扣非净利润增加30%，非常不错。
9、 和华为一样，公司是个技术型公司。公司坚信作为一个产品公司，技术是公司持续发展的根本。公司在所从事技术领域，经多年持续投资和积累，保证公司研发水准始终处于技术前沿。在导电EMI屏蔽材料技术，导热界面材料技术，人工合成石墨技术，热管/均热板/热模组技术，EMC滤波技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，均保有先进技术储备，各技术领域的交叉融汇，形成公司独特的技术竞争力，可以快速响应行业的发展变化。
10、 根据2021年11月16日工信部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》（以下简称：《规划》），“建设新型数字基础设施”被列为发展重点第一项，具体包括五大任务：全面部署新一代通信网络基础设施、统筹布局绿色智能的数据与算力设施、积极发展高效协同的融合基础设施、推进行业节能减排和绿色发展、强化核心技术研发和创新突破，将全面拉动5G网络建设、光通信模块、物联网终端、服务器与数据中心、人工智能设备、工业互联网设备等新兴电子设备需求。该《规划》特别提出“鼓励新建大型超大型数据中心应用液冷、水冷等高效制冷方案”，公司宜兴募投项目的水冷和液冷散热模组等产品即服务于该领域。
11、“东数西算”等重大工程的启动实施，2023年开始的人工智能的蓬勃发展（华为女老板刚讲过，未来10年，算力提升500倍！算力基建要提升多少倍？？？）将对通信设备、服务器等领域的相关产品带来显著拉动，公司基于为全球龙头通信设备供应商提供热管理解决方案二十余年的经验，相关业务将在数字基建行业大发展中获得快速成长
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
公司公告：宇通客车2025 年11 月总销量4058 辆，同环比+9%/+33%，11 月产量5188 辆，加库1130 辆，今年1-11 月累计加库1636 辆，公司系以销定产模式，短期大量加库或为后续放量订单交付做提前储备。
11 月销量同环比提升，国内市场加速复苏。整体来看，11 月销量同比提升9%，环比提升33%，主要为国内需求提升，受 “以旧换新”政策拉动，国内公交市场需求大幅增长。
大中客占比同环比提升。分车辆长度看，2025 年11 月大中轻客销量1838/1613/607 辆，同比分别+23%/+29%/-39%，环比分别+23%/+67%/+5%，中客销量同环比增速均较快，中客销量占比39.75%，同比+6.24pct，大中客车占比85.00%，同比+11.60pct。
25Q4 出口迈入加速期，期待12 月出口销量高增。10 月，宇通在巴基斯坦建设了KD 工厂，并斩获400 辆大单，在近期的比利时世界客车博览会上，斩获“年底最佳客车大奖”“年度最佳巴士大奖”以及安全环保等领域多个奖项。四季度是公司出口旺季，我们预计12 月公司出口有望创造新高
#黄仁勋强调AI建设的瓶颈在能源。在 The JoeRogan Experience 节目中，黄仁勋黄表示，人
工智能的快速扩张正进入一种新的局限，“电力的可用性而非GPU的可用性，将决定行业规模
的扩展速度和速度。#燃气轮机巨头持续扩产。 西门子能源将公司的燃气轮机产能从2024年的17GW/~110台，提升至 2025-2027年的22GW/~160台，在2028-2030年将进一步提升至＞30GW/210-230台;
三菱计划将燃机产能翻倍； GEV计划将产能扩充60-70%到20GW；卡特彼勒、贝克休斯等均
有产能扩张计划。
核心推荐#杰瑞股份、应流股份、万泽股份；其次，锻造端关注航亚科技、航宇科技等；结
构件， 关注 联德股份、 豪迈科技、 鹰普精密等；其他关注杰瑞股份、博盈特焊、冰轮环境
等。
美国缺电逻辑持续演绎，燃机产业链持续景气，零部件产业链产能稀缺，景气度至少持续
到30年，确定性非常高，回调即是买入机会。
以下信息来自卖方，彰显公司的业务景气度。①西门子今年给公司6-7个型号，明年增加到十几个，公司也配合采购新的单晶炉。目前以F级为主，拿到一动单晶，H级拿到等轴晶。今年大约1亿订单，明年订单翻倍，2030年保守估计10亿订单，基本确认应流作为西门子全球范围内的供应商，充分受益于西门子扩产。②贝克休斯LT16主要用于数据中心，来自贝克休斯收入今年3000多万美金，明年到5000万美金，27年做到1亿美金。NovaLT16（17.5MW）主要供应到北美数据中心，公开信息可查五月向Frontier供应16台设备用于德州与怀俄明州数据中心，27年该款设备要求应流做到120套。③24年新增订单33亿，今年破40亿已成定局。其中，两机订单16亿，燃机占12亿。核能核电在手订单5亿，今年5亿收入，明年预计6-7亿。目前新订炉子支撑50-60亿产能，估计2030年达到。④公司两机成长空间巨大，西门子燃机目前540亿欧元在手订单，每年交付大约100亿欧，其中涡轮叶片占比20%，大约对应每年160亿元人民币的采购需求，而应流目前只做了1亿，不到1%，未来潜力极大
2026年苹果-公司新品进入-加速放量。
光模块800G/1.6T散热-- 中级旭创/finsa/新易胜/海信等加速放量，公司想收入。
800G单只价值量在10美金+，1.6T在15美金+
2026/2027年 预计800G+1.6T全球在6500万/7500万只+
1. 技术纵深：三大底层工艺构筑护城河
① 高温碳材料烧结技术：人工合成石墨膜导热系数 1500–1800 W/m·K，在 5G/AI 手机、AI PC 散热方案中保持领先，并已迭代出可折叠石墨、超薄石墨等差异化产品 。
② 功能高分子复合技术：导热界面材料（TIM）实现 0.05 ℃·cm²/W 级低热阻，通过苹果、英伟达认证并批量用于 A100/H100 液冷板，纳米碳改性后耐温提升至 250 ℃ 。
③ 两相流传热技术：泡沫铜 VC 吸液芯、热管/均热板一体化模组，已导入 800G/1.6T 光模块、AI 液冷服务器，形成“石墨+VC”组合方案，技术门槛高、迭代快 。
截至 2023 年底，公司累计申请专利 247 项（发明专利 127 项），并获批博士后工作站，保证研发管线持续输出 。
2. 客户粘性：头部品牌“全覆盖”+ 早期共同研发
消费电子端，公司石墨模切组件在苹果、华为、三星、小米等旗舰机型份额领先，并从手机扩展到平板、笔电、VR 头显 。
数字基建端，导热界面材料、热模组通过富士康、英伟达、微软 Azure 供应链认证，成为 A100/H100 液冷板核心供应商 。
汽车与清洁能源端，已获得全球 Top3 汽零企业、比亚迪、小鹏、阳光电源等代码或定点，提前锁定下一代车型与光储项目 。
3. 赛道卡位：AI 算力 + 新能源双轮驱动
AI 终端：折叠屏/AI 手机散热 ASP 提升 30–50%，公司可折叠石墨已导入北美大客户新产品 。
AI 基础设施：液冷模组、800G/1.6T 光模块 VC 方案进入量产，对应单机价值量 200–400 元，数倍于传统石墨膜 。
清洁能源：光伏逆变器、储能系统热模组单机价值量超 500 元，与阳光电源合作规模快速放大，预计 2026 年贡献营收 10%+ 。
4. 全球交付：泰国基地+新加坡总部“双循环”
泰国工厂已顺利通过苹果、三星、诺基亚审厂并量产，可规避关税、缩短交期；叠加国内无锡、宜兴、东莞多基地，形成 24h 全球响应网络，增强大客户供应链安全感 。
综合来看，中石科技把“材料—组件—模组”全链条技术做成高壁垒，再把高壁垒产品嵌入到全球最难进、最头部的客户供应链，并顺势切入 AI 算力与新能源两条高景气赛道，从而形成了短期内难以被复制的系统级竞争力。
在具体排名中，宇通客车以累计34815辆的销量稳居行业第一，同比增长2.13%，市场份额高达30.06%。值得注意的是，其销量仍超过第二至第四名企业的总和。这一数据不仅反映了其规模优势，更从市场集中度的角度印证了宇通在技术、产品及综合竞争力上已建立起深厚的“护城河”。
中通客车以11226辆的累计销量保持第二，同比增长10.47%，市场份额为9.69%。
苏州金龙（海格客车）保持第三，累计销量为10045辆，市场份额为8.67%。
厦门金龙保持第四，累计销量为9394辆，同比增长17.88%，市场份额为8.11%。
福田欧辉的累计销量为8626辆，保持第五，同比增长55.96%，市场份额为7.45%。
前十强中，吉利商用车、安凯客车、福田欧辉、厦门金龙、中通客车等八家企业实现了累计销量的同比正增长。其中，吉利商用车同比增幅最高，达69.92%。
1. 消费电子基本盘：高导热石墨膜国内市占率第一，核心服务北美大客户，iPhone、iPad、Mac等产品散热材料持续迭代，单机价值量稳中有升；同时智能家居、AR/VR、游戏主机等非手机品类加速放量，降低对单一品类依赖。
2. AI算力&光模块：AI服务器功耗倍增带动TIM、热管、VC需求升级，公司石墨+TIM组合已批量导入国内头部服务器厂商；800G/1.6T光模块散热方案进入北美云巨头供应链，2025年相关收入占比有望提升至25%以上。
3. 数据中心液冷：2025年12月公告拟收购专业液冷标的“中石讯冷”，补齐CDU、冷板、快插等关键环节，形成“材料+模组+系统”一站式方案。在数据中心PUE政策趋严、GPU功耗迈向1000W背景下，液冷正由可选变为刚需，收购落地后公司单机价值量有望从数百元跃升至数千元。
财务与估值：2024年归母净利2.1亿元（+57%），2025Q1延续高增；机构一致预期2025-26年净利CAGR约40%，对应2025年估值仅20×PE，显著低于可比公司平均34×PE。东方证券给予目标价50.66元，较最新收盘价仍有15%+空间，维持“买入”评级。
结论：公司从“石墨膜龙头”升级为“AI热管理综合方案商”，每一步都踩在算力功耗升级的政策+产业共振点上；短期看北美大客户新品备货、服务器散热加速放量，中期看光模块与液冷并购协同，长期看储能、汽车电子复制消费电子成功路径。低估值+高景气+并购催化，具备戴维斯双击潜力。
事件：12月9日，应流股份与全球燃机龙头安萨尔多签署《长期供应协议》，标志着双方合作从项目试制与单一批产迈入规模化、长期化的战略协作新阶段。
#安萨尔多：被低估的燃气轮机龙头。安萨尔多是全球前五大燃机厂商，全球份额约5%-10%，燃机以重燃为主，重燃功率范围78-563MW，主要有GT36（563MW）GT26（370MW）AE94.3（340MW）AE94.2（190MW）AE64.3（78MW）等5款燃机。2025年5月，安萨尔多获得阿联酋4台AE94.3A燃机订单，并提供长期维保服务。 2025年6月，安萨尔多获得爱尔兰300MW的AE94.3A燃机联合循环发电订单，自身重型燃气轮机订单需求旺盛。
#如何理解此次长协的意义？由于叶片是燃机核心零部件，所以主机厂对叶片商的筛选较为严格，一般先交给叶片厂商开发2-3款型号，质量合格后再来签长协，并放开更多型号。对叶片商来说，一旦签长协，就意味着获得了客户认可，未来不仅会拿到更多已验证通过的型号订单，还将新获更多新型号研发订单，而新型号叶片经过1年左右开发之后，又会转为批产订单，所以叶片商在签订长协后，未来订单会经历几年“滚雪球”式的持续高增长。例如，公司22年对贝克休斯交付600万左右美金叶片，23年5月签长协，签完后23/24年分别交付1100/2000万美金，预计27年交付1亿美金，持续高增。再比如24年对西门子交付3000万左右叶片，25年初签长协，预计25年交付7000万元，同比翻倍，未来伴随着对西门子4000F和9000HL更多型号的批产，后续交付量有望持续高增。公司本次和安萨尔多签长协，就类似23和25年与贝克休斯、西门子签长协，公司未来叶片订单又获得新的增长动力。
#远期空间有多大？2024年安萨尔多围绕AE64.3A、AE94.3A、GT26、GT36向公司下17个叶片品种研发订单，截至25年9月已经开发完成3个型号，其中包括一款单晶叶片仅在8个月就开发完成。凭借较快的开发速度和较强的产品力，本次签订长协时客户又下达了3000万欧元订单，包括部分已开发完成的订单和新品种开发订单。仅仅是公司目前对安萨尔多涉及到的叶片，客户的采购需求就在15亿+，公司今年预计交付4000万左右，占比仅3%不到，远期成长空间巨大，公司未来对安萨尔多的订单有望持续“滚雪球式”高增长。
分接开关是变压器的“心脏”，属于电力设备行业中“小而精”的环节。它在变压器正常工作中所起作用远超其价值量占比，变压器故障中有26%来自分接开关。
技术壁垒是华明装备护城河的重要部分。公司累计取得超过300项分接开关相关技术专利，参与编写修订了分接开关主要行业和技术标准。绝大多数零件自研自产，使公司在成本和工艺上具有很高壁垒。
华明装备的电力设备业务毛利率过去四年维持在57%左右。2022年，该业务贡献营收13.5亿元，占总收入的78.85%，贡献毛利7.78亿元，占总毛利的92.22%
无人驾驶-线控系统细分方向指的是：线控系统是无人驾驶核心执行系统，以电信号替代传统机械连接，实现 “人机解耦”。其核心包含线控制动、转向等子系统，可让自动驾驶系统直接精准控制车辆执行机构，是 L3 及以上高阶智驾的必要硬件基础，具备高精度、快响应特性。
根据宇通客车披露的业务情况，其符合无人驾驶-线控系统的归类标准，原因如下：
2023年10月27日互动易：公司线控底盘中部分零部件为自主研发生产，其中线控转向、线控制动为协同国内优质供应商联合开发。
一、高分红特性：持续回报股东的 现金奶牛
1. 分红力度行业领先
2025年半年度公司派发现金红利11.07亿元，现金分红占归母净利润比例达57.19%。
2. 分红政策稳定可期
公司管理层明确表示： 未来只要没有大额资本开支、不影响正常经营，就会坚持稳定的现金分红政策，让股东共享企业发展成果 。
二、业绩增长：内生动力强劲，盈利质量提升
1. 财务表现亮眼
- 2024年实现营收372.18亿元（+37.63%），归母净利润41.16亿元（+126.53%），毛利率22.94%，净利率11.16%，同比分别提升4.4pct和4.36pct。
- 2025年三季报显示，营收263.66亿元（+9.52%），归母净利润32.92亿元（+35.38%），前三季度扣非净利润26.16亿元，同比增长26.3%，主营业务盈利能力强劲。
2. 增长动力来源
- 海外市场爆发：2024年出口客车1.4万辆（+37.73%），海外收入占比达40.8%，毛利率28.5%（国内业务仅19.4%），高毛利出口贡献近57%毛利润。
- 新能源技术迭代：2024年新能源客车销量1.38万辆（+93.3%），市占率23.66%，睿控E平台3.0版能耗降低8%，纯电动客车续航突破500km。
- 成本优化成效：销售费用率从2022年的7.5%降至2024年的3.6%，每1元研发投入带来4.2元净利润，研发投入产出效率显著提升。
三、全球化布局：从 产品出海 到 智造出海 的战略升级
1. 海外业务多点开花
- 截至2025年10月，累计出口客车超11万辆，遍及全球60多个国家和地区。
- 2025年亮点：向非洲杯交付723台高端定制公交（创中国品牌在非洲单笔订单纪录），287辆高端纯电客车进入挪威，165辆定制化公交车在沙特麦地那投入运营。
2. 本土化战略深化
- 已在10多个国家建立KD组装工厂，实现从 产品输出 向 技术输出+品牌授权 模式升级。
- 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，预计2025年底竣工投产，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆。
- 全球服务网络完善：拥有3家自营服务站、330余家授权服务站、超400个服务网点，平均服务半径仅150公里。
四、技术护城河：创新驱动构建核心竞争力
1. 研发投入持续加码
2024年研发投入17.88亿元（占营收4.8%），2025年上半年研发投入7.46亿元（占营收4.63%），在行业中处于较高水平。
2. 核心技术突破
- 电池系统：行业首推10年/100万公里、15年/150万公里质保电池，搭载 车电同寿 技术的纯电城间车IC12E可降低全生命周期成本4%-5%。
- 电驱系统：高效高密度扁线电机、碳化硅多合一控制器应用，使电机最高效率≥97.5%，控制器效率达99.5%。
- 智能网联：自动驾驶客车累计运营超1700万公里，成为首批L3级工信部准入试点企业。
五、市场估值与投资价值
1. 估值优势显著
当前PE（TTM）约13.56倍，低于行业均值（18.5倍）；PB 4.16倍，但ROE达30.66%支撑估值。DCF模型显示合理股价31.2元，较现价（25.22元）潜在涨幅23.7%。
2. 券商一致看好
近期17家机构对宇通客车进行评级，其中13家给予 买入 评级，4家给予 增持 评级，机构目标均价35.7元，较当前股价有较大上行空间。
六、风险提示与应对
1. 行业竞争加剧
比亚迪、中通等竞争对手加速布局新能源客车市场，需警惕市场份额被蚕食。但宇通凭借34.93%的国内大中型客车市占率和17.48%的新能源客车出口份额，龙头地位稳固。
2. 政策依赖风险
国内新能源补贴退坡可能影响需求，但公司通过海外市场高增长（2024年海外收入152亿元，同比增长46.08%）有效对冲了国内政策波动。
3. 原材料价格波动
碳酸锂等原材料价格波动可能影响电池成本，但公司通过与宁德时代等核心供应商深度合作，构建了稳定的供应链体系。
宇通客车作为全球最大的客车制造商，凭借高分红特性、稳健的业绩增长、深度全球化的布局以及持续的技术创新，确实是一只被市场低估的 大牛股 。其 技术+规模+全球化 的三重护城河构筑了难以复制的竞争优势，尤其在新能源客车出海浪潮中占据先机。
投资策略建议：
- 长期持有：适合追求稳定分红+业绩增长的长期资金，当前估值具备显著安全边际
- 短期关注点：2025年Q1财报、新一轮以旧换新政策及海外大单落地情况
- 目标价：2025年动态PE 18倍对应35元，较现价有39%上行空间
随着中国新能源商用车加速 出海 ，宇通客车有望在全球市场进一步扩大份额，持续为股东创造价值，值得长期关注与配置。
1. 深耕热管理核心赛道，卡位高增长确定性需求
公司是业内领先的热管理解决方案提供商，核心产品包括导热材料、热管/VC（均热板）、热模组等。随着消费电子设备性能持续提升、5G基站功耗增加、数据中心（AI服务器）散热需求爆发以及新能源汽车“三电”系统对热管理的严格要求，高效散热成为底层共性需求。公司赛道兼具高成长性与高确定性，直接受益于下游多行业的技术升级趋势。
2. 技术平台化延展能力强，产品矩阵持续拓宽
公司以导热界面材料（TIM）为基石，成功将技术平台延伸至高附加值的相变材料、碳纤维导热垫、热模组及全套系统解决方案。在AI服务器领域，公司的液冷相关技术（如液冷板、导热膏等）已取得关键突破并开始向头部客户供货。从材料到组件再到系统的平台化能力，使其能满足客户多样化、定制化需求，不断拓宽市场空间。
3. 客户结构优质多元，深度绑定全球头部科技企业
公司已成功进入苹果、三星、谷歌、微软、诺基亚、中兴、华为、宁德时代等全球领先的消费电子、通信设备、新能源企业的供应链体系。尤其在消费电子和AI服务器领域，与多家国内外顶级客户的深度合作不仅保障了订单的稳定性，也彰显了其技术实力和品控能力，为新业务拓展提供了强大的信用背书。
4. 精准布局AI与新能源高景气赛道，打造强劲增长引擎
在AI算力需求爆发的背景下，高功耗GPU（如英伟达H/B系列）对散热方案提出革命性要求，公司已针对性开发并量产服务器级高端导热材料及组件。在新能源汽车领域，公司的导热垫、热管等产品广泛应用于电池包、电驱及车载充电机（OBC）的热管理系统。这两大新兴高景气赛道已成为驱动公司未来业绩增长的核心引擎。
5. 行业壁垒显著，具备“材料-工艺-方案”一站式解决能力
热管理行业存在较高的认证、技术和工艺壁垒。公司不仅具备材料配方自主研发能力，还深度掌握从材料合成、结构设计到精密加工的完整生产工艺。这种“材料-工艺-方案”的一站式解决能力使其能快速响应客户新品研发需求，与客户形成紧密的同步开发关系，构筑了深厚的竞争护城河。
风险提示：需关注全球消费电子需求波动、AI服务器及新能源汽车等领域客户验证和订单放量进度不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧导致毛利率下滑等风险。投资者应基于自身判断审慎决策。
🔥 核心结论：国内商业航天恒星敏感器绝对龙头，80%市占率+100%微小卫星垄断，订单锁定至2030年，产能爬坡+需求爆发双驱动，2026年净利润增速超500%，航天业务成第一增长极，估值从家电向商业航天切换！
一、 垄断级份额：国内无对手，全球唯二量产玩家
天银机电红星敏感器是卫星/可回收火箭姿态控制核心部件，技术精度达0.001°亚角秒级，比肩法国Sodern，价格仅进口1/3-1/2，凭借技术+认证壁垒，拿下国内绝对垄断份额：
• 国内商业卫星市占率 80%+，微小卫星市占率 100%，无第二家国产供应商；
• 中国星网GW星座、千帆星座 独家供应，探月工程、北斗等国家级项目标配；
• 可回收火箭市占率 70%+，适配天龙三号、朱雀三号，是民营火箭核心供应商。
对比海外，天银是全球仅有的两家量产恒星敏感器企业之一，打破丹麦TernSense、法国Sodern的国际垄断，2025年已实现海外订单零突破，远销5国。
二、 订单+产能双爆棚：2026年业绩确定性爆发
1. 订单锁定：已签+潜在订单超50亿元，覆盖至2030年
订单类型 合作客户 订单规模 对应营收 交付节奏 核心亮点
已落地 千帆星座 54颗卫星，单星2-3台 超5000万元 2024年交付完毕 独家供应，后续批次优先承接
已落地 三体算力/鸿雁星座 在轨超1000台 超3亿元 持续交付 微小卫星100%垄断
2025Q4新增 国内低轨商业卫星 200颗卫星，单星2-3台 超20亿元 2026年集中确认 拉高全年营收基数
潜在大额 中国星网GW星座 1.3万颗卫星，单星1台 超50亿元 2026-2030分批交付 试验星已配套，排他供货
火箭端 天兵/蓝箭航天 年发射50次，单箭3-4台 年营收2100万起 2026年放量 可回收火箭核心增量
2. 产能爬坡：精准匹配需求，无产能缺口
天银机电常熟基地产能逐步释放，完美承接国内低轨卫星组网需求：
年份 年产能（台） 可覆盖卫星量（颗） 满产营收（亿元） 产能释放节奏
2025 2000台 约667颗 8-10 已满产，订单排队
2026 6000台 约2000颗 24-30 Q2起逐步释放
2027-2028 12000台 约4000颗 48-60 满产匹配国内年需求
三、 业绩测算：2026年净利润增速超500%，弹性拉满
核心假设：商业卫星单机均价40万元、火箭单机均价60万元；毛利率55%，净利率30%（产能释放后）。
1. 2025年（基数年）
• 营收：3.5-4亿元
• 毛利润：1.925-2.2亿元
• 净利润：1.05-1.2亿元
• 关键锚点：航天业务营收占比升至47%，同比增长83.78%
2. 2026年（爆发年）
测算口径 销量（台） 营收（亿元） 毛利润（亿元） 净利润（亿元） 业绩增速
保守测算 5000台 20 11 6 500%+
中性测算 6000台 24-30 13.2-16.5 7.2-9 600%-750%
3. 2027-2028年（稳定期）
• 保守测算：销量10000台，营收40亿元，净利润12亿元，年化增速66.7%-100%；
• 中性测算：销量12000台，营收48-60亿元，净利润14.4-18亿元，年化增速100%。
四、 核心壁垒：技术+客户+产能三重锁死，对手难切入
1. 技术壁垒：亚角秒级精度+极端环境耐受（-270℃~+200℃），验证周期2年+，国内无企业能突破；
2. 客户壁垒：与星网、千帆绑定5年+，参与卫星接口设计，更换供应商成本超千万元；
3. 产能壁垒：2027年产能达1.2万台，刚好匹配国内年1.14万台需求，产能即份额。
五、 风险提示与估值展望
1. 风险提示
• 卫星发射进度不及预期：国内低轨星座组网可能受技术、政策影响；
• 客户集中度风险：星网+千帆订单占比超70%，需关注海外市场拓展进度。
2. 估值展望
天银机电传统家电业务估值仅15倍PE，航天业务参考商业航天板块平均40倍PE，随着航天业务营收占比提升至80%以上，公司有望实现估值切换，目标市值看翻倍空间！
🔥 结语：国内低轨卫星2030年规划超5万颗，对应恒星敏感器需求超12万台，天银机电凭借垄断份额+产能优势，将成为这场航天浪潮中最具确定性的标的，2026年订单爆发将开启业绩+估值双击！
赛道：商业航天爆发，恒星敏感器是卫星刚需部件。
地位：国内绝对龙头，技术壁垒高，深度绑定国家项目。
产能：已实现批量化生产，可快速扩产应对需求。
技术垄断与市场地位：
天银星际是国内商业卫星恒星敏感器的绝对龙头，与丹麦公司TernSense并列为全球仅有的两家能量产宇航级产品的企业。在国内商业卫星市场占有率估计在60%-80%，微小卫星领域更高。
深度绑定重大星座项目：
公司是国内“千帆星座”、“G60星座”、星网集团“GW星座”等国家级卫星互联网项目的核心供应商。这为未来订单提供了坚实保障。
产能准备充足：
公司已实现批量化生产，目前年产能为2000台套，并表示可根据需求快速提升产能。这为应对可能的发射高峰做好了准备