下一个赛力斯？春风动力，社保养老及朱少醒超级重仓的摩托车龙头
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“这是价值事务所的第1771篇原创文章”
在整个终端经济都很拉垮，上市公司交出来的三季报一个比一个烂的大背景下，春风动力显得尤为独树一帜。前三季度实现营收114.50亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81亿元，同比+34.87%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+36.74%。其中，单Q3实现营收39.21亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73亿元，同比+48.95%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+46.62%，较上半年增长更为明显。当然，漂亮的不止是2024年三季报，这段时间春风动力的业绩表现都非常漂亮。
春风动力是国内全地形车及中大排摩托车行业的龙头企业，产品情况大约如下图所示。虽然是内资两轮车（含摩托车和电动两轮车）、四轮车企业，但公司的主阵地主要是海外市场，尤其北美，目前是以北美为主，国内与欧洲为辅，其他渠道为补充的全球化销售格局。截至2024前三季度，外销收入在总营收中的占比已经达到72.66%。
资料来源：Wind
今年前三季度，公司四轮车（全地形车）板块累计销量13万台，收入54.28亿元，同比增长7.29%；两轮车板块累计销量29.1万台，收入50.13亿元，同比增长44.45%；其余还有几亿的差值几乎来自于配件及其他。
资料来源：Wind
01
价值事务所四轮车这里我们先看一下四轮车，是公司当下营收占比更多的收入来源。这种全地形四轮车，主要满足娱乐需求，消费集中在发达的北美及欧洲市场，当然整体看还是美国更多，光美国就占了全球需求的超80%。从总销量上来看，近十年一直维持在80-120万台，总体一直呈现稳步上升趋势。另外，由于这玩意儿属于完全可选消费，也会随着全球经济增长进行结构性升级。根据 Statistics 数据，2030年全球全地形车市场规模将达193.2亿美元，2020-2030年CAGR为 9.6%。
2023年的时候，公司全地形车出口额占国内同类产品出口额的70.8%，而且一直稳居欧洲市场的销冠。
在欧洲能做到第一总归说明公司有两把刷子，不过产品的核心市场还是在美国，这块业务未来能发展到什么地步核心还得看在美国的情况。
虽然美国当地已经有了竞争力极强的企业，如北极星、庞巴迪，这两家合起来就占了美国整个四轮车市场超60%的份额。但春风动力切入全地形车赛道较早，也一直在欧洲不断打磨产品，当下产品矩阵齐全且性价比较高，因此在北美的市占率爬坡较快，也是当下美国市场最具成长性的品牌，看公司这块业务近几年在全球的市占率增长情况基本就能看出来（全球市场美国独占80%）。
资料来源：Wind
至于近两年全地形车的市占率、营收增长为何会放缓，核心还是在于公司从2023年开始进行促销、去欧美渠道的库存。不过目前去库存周期已经结束，2024又是公司的产品发布大年，尤其下半年有足够多的重磅新品。今年8月的新品采用全新动力平台，此前在澳大利亚发布过，由于美国是最重要的市场，一直都在借澳大利亚市场打磨产品，以确保在美能获得成功。在近期的投资者交流中，公司表示对该产品的预期较好，这款产品于九月上中旬开始接订单，目前暂时还处于爬坡阶段，最终计划是在10月或11月推向美国市场，最后可能会于12月逐步体现在报表口径中。
明年起，公司的四轮车有望呈现较好的表现，考虑到公司当下的全球市占率情况，未来增长空间其实还蛮大的。而且，既然欧美那边都如此流行全地形车，将其当成休闲娱乐的一种消遣，等未来国内经济起来了，说不定也会流行起来，届时能吃到最大红利的必然也是春风动力。
隔壁的宠物市场就是个最典型的参考，看看目前资本市场的宠物明星企业中宠股份、乖宝股份，都是早先靠出口起家，而后杀回国内。
02
价值事务所两轮车四轮车是公司当下营收贡献最大的板块，但近两年的表现确实非常一般，而驱动公司业绩近两年不断高涨的核心在于摩托车。
可能大家也搞不清楚，不就是个摩托车么，听起来也是比较成熟的市场了，怎么可能还保持如此高速的增长？现如今街上好像也很难看到摩托车（更多其实是电动车），但春风动力的摩托车不止是销量蹭蹭涨，均价整体也蹭蹭涨，是不是有点违背常识？
资料来源：Wind
核心原因就在于春风动力搞的是大排量摩托车，这种大排量摩托车和四轮车都是用于休闲娱乐，属于消费升级的产物，价格动辄好几万，同那些几千元的代步车完全没得比。
这些年，受益于中国经济的快速增长，中大排量摩托车的销量一直在持续上涨。不过，即便销售量狂涨这么些年，中大排量摩托在整个摩托领域依然属于小众市场。截至2023年，250CC以上摩托车在国内的渗透率仅仅才3.71%，相比那些发达的欧美日国家还有相当大的提升空间（对标当下的日本大约还有一倍的渗透率增长空间，对标欧美则有3-4倍）。
资料来源：Wind
春风的摩托车业务这几年如此火爆，一方面得益于国内消费持续升级，另一方面则得益于出海火爆。2020年以前，春风的摩托几乎都在国内销售，短短四年时间，到了2023，外销收入就超过内销了。参考咱们国内四轮车在海外大杀四方的情形，未来二轮车有望复刻这一情况。尽管近几年公司的摩托车外销业务增速已经十分恐怖，但估计这也只是个开始，未来必然还会有更大的发展潜力。
资料来源：Wind
03
价值事务所还有增长曲线这几年咱们在街上看到的其实更多是电车而非摩托，所以，尽管春风一直走的是消费升级的娱乐车路线（四轮+摩托都是），近期也在电车领域进行了布局，毕竟电取代燃油是大势所趋，哪怕是高端货，指不定此前布局的燃油产品后面也会全面走向电动化（君不见，现在宝马也出了高端的电动车，不出意外的话，后面劳斯莱斯、保时捷等跑车也会出电车），不论如何，春风都会切入这款领域。
在电车领域，春风的布局还是比较巧妙的，这也和它以往打造的品牌形象有关。春风一直走的都是高端、小众的消费升级路线，所以最先选择同大家见面的也是“极核”这样的高端一线品牌。2024年初，公司限量发售ZEEHO极核穿越机AE2，上架即售罄，在2024年618和双十一活动中的表现也相当亮眼。当“极核”的高端布局站稳脚跟后，后续也会不断往中低端下沉，就像特斯拉那样，毕竟由高向低是降维打击。
其实公司的电车也在从高端电摩、中高端电轻摩向中低端电自拓展，未来逐步会实现各价格带的电动两轮车产品的全覆盖。
04
价值事务所写在最后总的来讲，春风动力目前的三大业务板块都各有看点。两轮摩托身处出海和国内消费升级的大浪潮中，四轮全地形车到了阶段性拐点，未来也比较有前景，电车更是公司对未来的布局。不出意外，春风动力未来的看点还是很多的。
在整个终端经济都很拉垮，上市公司交出来的三季报一个比一个烂的大背景下，春风动力显得尤为独树一帜。前三季度实现营收114.50亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81亿元，同比+34.87%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+36.74%。其中，单Q3实现营收39.21亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73亿元，同比+48.95%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+46.62%，较上半年增长更为明显。当然，漂亮的不止是2024年三季报，这段时间春风动力的业绩表现都非常漂亮。
春风动力是国内全地形车及中大排摩托车行业的龙头企业，产品情况大约如下图所示。虽然是内资两轮车（含摩托车和电动两轮车）、四轮车企业，但公司的主阵地主要是海外市场，尤其北美，目前是以北美为主，国内与欧洲为辅，其他渠道为补充的全球化销售格局。截至2024前三季度，外销收入在总营收中的占比已经达到72.66%。
资料来源：Wind
今年前三季度，公司四轮车（全地形车）板块累计销量13万台，收入54.28亿元，同比增长7.29%；两轮车板块累计销量29.1万台，收入50.13亿元，同比增长44.45%；其余还有几亿的差值几乎来自于配件及其他。
资料来源：Wind
01
价值事务所四轮车这里我们先看一下四轮车，是公司当下营收占比更多的收入来源。这种全地形四轮车，主要满足娱乐需求，消费集中在发达的北美及欧洲市场，当然整体看还是美国更多，光美国就占了全球需求的超80%。从总销量上来看，近十年一直维持在80-120万台，总体一直呈现稳步上升趋势。另外，由于这玩意儿属于完全可选消费，也会随着全球经济增长进行结构性升级。根据 Statistics 数据，2030年全球全地形车市场规模将达193.2亿美元，2020-2030年CAGR为 9.6%。
2023年的时候，公司全地形车出口额占国内同类产品出口额的70.8%，而且一直稳居欧洲市场的销冠。
在欧洲能做到第一总归说明公司有两把刷子，不过产品的核心市场还是在美国，这块业务未来能发展到什么地步核心还得看在美国的情况。
虽然美国当地已经有了竞争力极强的企业，如北极星、庞巴迪，这两家合起来就占了美国整个四轮车市场超60%的份额。但春风动力切入全地形车赛道较早，也一直在欧洲不断打磨产品，当下产品矩阵齐全且性价比较高，因此在北美的市占率爬坡较快，也是当下美国市场最具成长性的品牌，看公司这块业务近几年在全球的市占率增长情况基本就能看出来（全球市场美国独占80%）。
资料来源：Wind
至于近两年全地形车的市占率、营收增长为何会放缓，核心还是在于公司从2023年开始进行促销、去欧美渠道的库存。不过目前去库存周期已经结束，2024又是公司的产品发布大年，尤其下半年有足够多的重磅新品。今年8月的新品采用全新动力平台，此前在澳大利亚发布过，由于美国是最重要的市场，一直都在借澳大利亚市场打磨产品，以确保在美能获得成功。在近期的投资者交流中，公司表示对该产品的预期较好，这款产品于九月上中旬开始接订单，目前暂时还处于爬坡阶段，最终计划是在10月或11月推向美国市场，最后可能会于12月逐步体现在报表口径中。
明年起，公司的四轮车有望呈现较好的表现，考虑到公司当下的全球市占率情况，未来增长空间其实还蛮大的。而且，既然欧美那边都如此流行全地形车，将其当成休闲娱乐的一种消遣，等未来国内经济起来了，说不定也会流行起来，届时能吃到最大红利的必然也是春风动力。
隔壁的宠物市场就是个最典型的参考，看看目前资本市场的宠物明星企业中宠股份、乖宝股份，都是早先靠出口起家，而后杀回国内。
02
价值事务所两轮车四轮车是公司当下营收贡献最大的板块，但近两年的表现确实非常一般，而驱动公司业绩近两年不断高涨的核心在于摩托车。
可能大家也搞不清楚，不就是个摩托车么，听起来也是比较成熟的市场了，怎么可能还保持如此高速的增长？现如今街上好像也很难看到摩托车（更多其实是电动车），但春风动力的摩托车不止是销量蹭蹭涨，均价整体也蹭蹭涨，是不是有点违背常识？
资料来源：Wind
核心原因就在于春风动力搞的是大排量摩托车，这种大排量摩托车和四轮车都是用于休闲娱乐，属于消费升级的产物，价格动辄好几万，同那些几千元的代步车完全没得比。
这些年，受益于中国经济的快速增长，中大排量摩托车的销量一直在持续上涨。不过，即便销售量狂涨这么些年，中大排量摩托在整个摩托领域依然属于小众市场。截至2023年，250CC以上摩托车在国内的渗透率仅仅才3.71%，相比那些发达的欧美日国家还有相当大的提升空间（对标当下的日本大约还有一倍的渗透率增长空间，对标欧美则有3-4倍）。
资料来源：Wind
春风的摩托车业务这几年如此火爆，一方面得益于国内消费持续升级，另一方面则得益于出海火爆。2020年以前，春风的摩托几乎都在国内销售，短短四年时间，到了2023，外销收入就超过内销了。参考咱们国内四轮车在海外大杀四方的情形，未来二轮车有望复刻这一情况。尽管近几年公司的摩托车外销业务增速已经十分恐怖，但估计这也只是个开始，未来必然还会有更大的发展潜力。
资料来源：Wind
03
价值事务所还有增长曲线这几年咱们在街上看到的其实更多是电车而非摩托，所以，尽管春风一直走的是消费升级的娱乐车路线（四轮+摩托都是），近期也在电车领域进行了布局，毕竟电取代燃油是大势所趋，哪怕是高端货，指不定此前布局的燃油产品后面也会全面走向电动化（君不见，现在宝马也出了高端的电动车，不出意外的话，后面劳斯莱斯、保时捷等跑车也会出电车），不论如何，春风都会切入这款领域。
在电车领域，春风的布局还是比较巧妙的，这也和它以往打造的品牌形象有关。春风一直走的都是高端、小众的消费升级路线，所以最先选择同大家见面的也是“极核”这样的高端一线品牌。2024年初，公司限量发售ZEEHO极核穿越机AE2，上架即售罄，在2024年618和双十一活动中的表现也相当亮眼。当“极核”的高端布局站稳脚跟后，后续也会不断往中低端下沉，就像特斯拉那样，毕竟由高向低是降维打击。
其实公司的电车也在从高端电摩、中高端电轻摩向中低端电自拓展，未来逐步会实现各价格带的电动两轮车产品的全覆盖。
04
价值事务所写在最后总的来讲，春风动力目前的三大业务板块都各有看点。两轮摩托身处出海和国内消费升级的大浪潮中，四轮全地形车到了阶段性拐点，未来也比较有前景，电车更是公司对未来的布局。不出意外，春风动力未来的看点还是很多的。
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