事件：据台湾工商时报报道，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。此次消息提升市场对于CPO技术进展预期，周四带动相关板块整体表现回暖，多支个股均有较大涨幅，其中天孚通信涨停。




CPO的分歧点：光模块厂商格局与落地节奏。市场普遍担心CPO供应链及生态圈尚不明确，现有国产光模块厂商能否继续保持全球主导地位，市场份额能否仍保持高位甚至继续提升。而本周看到国内光模块厂商在新的CPO时代仍然扮演重要角色，且CPO方案已有英伟达、博通等大厂推进，出样机进展加速，整个行业估值正在修复，我们认为市场普遍存在国内厂商对于CPO参与度的预期差，国内头部企业有望凭借其在CPO领域的数年积累成为核心产业链的重要参与者。

技术门槛推动竞争格局变化，落地时间有望缩短。CPO具有集成度高、低延迟、设计紧凑、功耗低等优势，被认为是光通信最重要的演进方式之一。Yole Intelligence预测，2020-2032年期间，CPO市场的复合年增长率有望达到65%。我们认为，作为降功耗、降低存储成本的重要技术方向，CPO技术可能带动光通信行业迎来以下两大边际变化：

产业链格局变化：传统光模块加电交换机方式已使用多年，而CPO设计中所有器件均为全新定制，相关产业链格局将因此发生变化，技术门槛将进一步提高。我们认为，最终参与者将比拼的是技术、制造和产品的硬实力，已在相关技术布局的厂商有望凭借先发优势率先抢占市场份额。




技术推进加快：CPO方案依赖小尺寸、高密度的光引擎，其目前仍需要定制化设计，供应链尚不成熟，需要多轮迭代优化设计性能和提升良率，因此市场普遍认为其落地需要较长时间。我们认为，尽管CPO方案所需技术复杂，但目前AI相关产业链中产品方案发展均已进入加速阶段：硅光技术加速发展，有源电缆互联方案AEC、线性驱动可插拔光模块LPO等方案迅速进入光通信的主流视野中，这意味降成本、降功耗等方向已驱动相关厂商加速对相关产品的研发；且目前包括博通、英伟达等厂商均已推出CPO第一代整机方案，因此我们认为CPO方案进度将快于市场预期。




国内龙头厂商先发优势明显，有望进一步受益。CPO交换机集成度进一步提升，对于封装、通信带宽、稳定性、散热均有了进一步提升，我们认为对应供应链门槛相较传统方案进一步提高。国内光通信产业链在全球优势明显，中际旭创、天孚通信、新易盛等企业与海外大客户长期深度沟通需求，共同研发推进产品创新，在CPO领域早已有数年积累。中际旭创作为全球领先的光模块解决方案提供商，其主要客户是Google等全球云计算中心的领头羊以及中兴通讯等电信设备巨头；新易盛作为领先的光模块解决方案与服务提供商，2022年通过对境外参股公司Alpine的收购，已深入参与硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的市场竞争；天孚通信作为光纤连接细分市场的龙头，其深度绑定的合作伙伴Fabrinet为思科、Lumentum、英伟达等行业龙头代工。未来CPO真正配套时国内厂商均有深度参与其中的底气和实力。

CPO（Co-Packaged Optics，光电混合封装）技术是将光学组件（如激光器、探测器）与电路板（如交换机芯片）集成到同一个封装中，通过更紧密的集成来解决传统光电分离封装技术的局限性。CPO方案的日益成熟意味着光通信已开始从长距离市场进入短距离市场，并为未来的OIO光交换、光计算的产业落度做好了技术铺垫。CPO核心环节主要包括光引擎、光纤阵列、布线方案和外置激光源。

光引擎：CPO系统的核心组成部分，负责将电信号转换为光信号，并将光信号再转换回电信号。其通常包括EIC（电子集成电路）和PIC（光子集成电路）。其中EIC负责电光转换，处理电子信号与光信号之间的交互。PIC负责实现光信号的调制、路由和分配，确保光信号在不同通道之间传输。




光纤阵列（FAU）：由多个光纤组成，用于高密度、快速的光信号传输。在CPO系统中，FAU的作用是将多个光信号通道集成到一个模块中，以提高数据传输的密度和效率。




shffle布线方案：在CPO中，shuffle技术通过优化光信号的路径和分配，实现低延迟和高效的信号传输，从而确保光信号能够快速、稳定地从光引擎传输到其他光学元件或设备，减少传输损耗。




外置激光源（ELS）：目前常用的激光源是CW光，其提供稳定、持续的光输出，适用于需要长距离传输和高带宽的应用。




综上，我们仍长期看好算力板块，核心推荐中际旭创、新易盛、天孚通信三家在光电转换、CPO 封装、光学器件具有明显优势的头部厂商，以及在光互联领域突飞猛进的太辰光。同时推荐光源的源杰科技、仕佳光子。

建议关注：

算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。