如何给寒武纪估值？

这个问题从23年AI爆发之初，到昨天寒武纪突破700，站上历史新高，已经足足困扰了A股两年。

几乎没有人能想到这样一家年收入不到2亿，利润亏损超过8亿的公司，在今天居然撑起3000亿的市值。

但是你要知道在这个神奇的市场里面，就没有什么可以难倒天才的大A股民。

昨天就有人表示可以用概率估值法给寒武纪估值，只要寒武纪有1%的概率成为英伟达，市值就等于英伟达的1%。

按照这个说法，英伟达当前市值3.43万亿美元，约合25万亿人民币，1%就是2500亿，再加个1%也才5000亿，寒武纪现在3000亿的市值好像还挺合情合理的。

不过这个结论肯定无法说服我们，与其相信这么离谱的估值方法，还不如我们自己来推算一下。

700元的寒武纪并未被高估？

众所周知，寒武纪做的并不是通用的GPU芯片，而是针对人工智能特定需求的ASIC芯片，相当于英伟达算力卡的中低端平替。

如果英伟达的高端卡能随便买，可能没多少大厂会考虑寒武纪。

但是在当前英伟达一卡难求和中美贸易关系恶化的背景下，寒武纪几乎成为了互联网大厂们除华为之外的唯一选项。

要知道仅目前所知字节1600亿的资本开支，就会带来150万片的AI芯片需求，而国家又要求只能买30片N卡（英伟达算力卡），剩下的120片，1200亿的市场只能由华为和寒武纪瓜分。

寒武纪目前的产能预计是一年25万片，乐观情况下能有35万片，这就意味着明年寒武纪将会有200-350亿的收入。

参考英伟达AI芯片55%的净利率，如果寒武纪的芯片能够顺利放量，寒武纪的净利率预计能达到30%-40%，200-350亿的收入对应60-140亿的利润。

这样来看，寒武纪现在3000亿的市值，也才21倍-50倍PE，根本不算高，要知道英伟达目前的动态市盈率也才50倍左右。

寒武纪更大的想象力在于ASIC市场的爆发

如果我们的估算是准确的，那么寒武纪目前700元的股价可能不仅合理，甚至还过于保守了。

要知道目前花旗已经将寒武纪的目标价上调到了1500元，主要的理由就是寒武纪的ASIC芯片将随着端侧AI需求的爆发出现超音速增长。

因为并不是所有AI产品都需要用到高端的GPU，在一些特定应用场景中，能够将算法固定到硬件的ASIC，反而可以把算力做到比GPU更高。

对于AI手机、AI眼镜、AI耳机这些功耗较低的智能终端，ASIC才是性价比更高的选择。

虽然寒武纪的业绩还没有爆发，但是海外的ASIC芯片龙头博通已经证实了ASIC市场的巨大爆发力。

博通在2024财年的AI收入达到122亿美元，同比增长220%，而且还预计AI芯片ASIC的需求将在2027年达到600亿到900亿美元。

所以，我们认为寒武纪并非只是英伟达的简单映射，它真正的增长引擎是即将爆发的ASIC市场。

目前A股除了寒武纪之外，有生产AI芯片ASIC的公司主要有5家。

其中瑞芯W在昨日二连板之后，今天继续大涨超8%，是A股NPU芯片（人工智能神经网络处理器，AI芯片ASIC的一种）进度第三的公司，在2018年就推出了首款NPU。